中概「牛股」狂奔，騰訊音樂Q2淨利潤暴增43%，音樂付費時代真的來了？

績后跳空高開，騰訊音樂應該是今年走勢極為強勁的那波中概股之一了。

截至8月12日美股收盤，騰訊音樂（TME.US）美股股價一度漲超14%，最終單日收漲近12%；今年至今累計漲超127%。

不單如此，同日港股港股影視娛樂股衝高，騰訊音樂績后大漲16%領漲市場，新石文化、網易雲音樂、大麥娛樂跟漲。

消息面上，騰訊音樂交出二季度成績單：季度總收入同比增長17.9%，權益持有人應占淨利潤同比增長43.2%；調整后淨利潤為26.4億元，同比增長33.0%，強勁的增長力顯而易見。

這組數據似乎既打破了市場對中概股「增長疲軟」的固有認知，也揭開了這家中國音樂流媒體龍頭完成向「質量制勝」轉型的底層邏輯，似乎還驗證了「音樂賽道復甦」的市場猜想。

橫向拓展與縱向深耕中

付費生態進入「黃金時代」

如果説「增長」是騰訊音樂二季度的關鍵詞，那麼「在線音樂服務」無疑是驅動增長的最核心引擎。

財報顯示，第二季度騰訊音樂在線音樂服務收入同比增長26.4%至68.5億元，增速遠超行業平均水平。拆解這一增長，「量」與「價」的雙重提升功不可沒：

首先，「量」的擴張層面，在線音樂付費用户數同比增長6.3%至1.244億，連續26個季度保持增長，用户規模持續擴大；其次「價」的躍遷上，其單個付費用户月均收入（ARPPU）從2024年同期的10.7元增長至11.7元，同比增長9.3%。

最終推動其在線音樂訂閲收入相比去年同期的37.4億元增長了17.1%。

ARPPU的提升，本質是用户付費意願與付費能力的雙重升級，騰訊音樂CEO樑柱在財報電話會上強調。而這一升級的背后，是「超級會員」戰略的成功——截至二季度末，騰訊音樂超級會員規模突破1500萬，成為用户粘性與付費深度的「晴雨表」。

超級會員的爆發式增長，源於「權益豐富度」的持續加碼。例如，與韓國流行音樂人The Black Label和H MUSIC首次簽約，與華語藝人汪峰續約等，擴大與國內外唱片公司及藝人的合作；通過與SM娛樂等國際唱片公司合作，超級會員可獨家獲取NCT成員鍾辰樂的中文特輯《燦》；與浙江衞視聯動，會員能提前解鎖《天賜的聲音》等熱門綜藝的原聲音樂；更有車載音樂場景的深度覆蓋（如與吉利、小米SU7等車企合作），讓音樂服務滲透至用户生活的更多場景。

除了訂閲收入，廣告業務與衍生收入的增長同樣亮眼。

騰訊音樂執行董事長彭迦信也直言，公司同時在不斷擴展的音樂相關服務包括廣告、演唱會及藝人周邊也展現出強勁的發展勢頭。

其中，在線音樂廣告收入的同比增長主要得益於「激勵廣告」等創新廣告供應模式和更加多元化產品組合的推出，用户通過觀看廣告可兑換免費聽歌時長，既提升了用户活躍度，又為廣告主提供了精準觸達通道；

而藝人周邊與線下演出收入的大幅增長，則印證了「音樂+」生態的變現能力：二季度，騰訊音樂首次操盤大型國際巡演，併成功主辦韓國頂流G-DRAGON權志龍中國澳門演唱會，吸引超3.6萬名觀眾，實現票房與周邊銷售雙豐收；同時還為薛凱琪、袁婭維和説唱歌手GAI周延舉辦一系列體育館級大型演唱會。

用一句話概括，騰訊音樂的在線音樂服務已從「流量生意」升級為「用户價值生意」：通過內容生態的豐富、場景的延伸和會員權益的深化，騰訊音樂以「內容與平臺一體兩翼」戰略，在「廣度」與「深度」上同時發力，併成功實現了「用户付費意願-ARPPU-收入」的正向循環。

騰訊音樂的「音樂服務」本質已從「工具型產品」升級為「用户生活方式的一部分」。因此儘管基於公司戰略的調整，同期其社交娛樂服務和其他服務收入相比去年同期下降8.5%至15.9億元，但整體的增長驅動力強勁是毋庸置疑的。

淨利潤增速領跑

商業模式「健康度」再驗證

除了收入端的亮眼增長，騰訊音樂的盈利表現同樣可圈可點。第二季度公司權益持有人應占淨利潤同比增長43.2%至24.1億元，調整后淨利潤同比增長33%至26.4億元，增速均高於收入端。

這一「利潤增速＞收入增速」的現象，背后是毛利率提升與費用控制的協同作用。

財報顯示，騰訊音樂Q2毛利率為44.4%，較2023年同期的34%、2024年同期的42%進一步提升；對應毛利較上年同期的30.1億元增長24.55%至37.49億元。

拆解來看，在線音樂服務的毛利率顯著高於社交娛樂服務，其中后者受行業競爭影響，毛利率長期相對較低；而高毛利率的前者收入佔比在二季度首次突破80%，直接拉動了整體毛利率上行。

並且得益於規模的持續擴張，其在線音樂服務自身也得到了進一步毛利率改善：毛利率最高的訂閲收入同比增長17.1%至43.8億元，毛利率次高廣告收入因模式創新保持增長，兩者合計佔在線音樂收入的絕大部分。這意味着，騰訊音樂的收入結構進一步向「依賴高毛利音樂服務」靠攏。

同期成本費用管控也愈發高效。財報顯示，在實現業務擴張的基礎上，騰訊音樂2025年第二季度費用基本與上年同期持平，為11.56億元；其中，銷售與市場開支2.16億元，管理開支9.4億元。

費用的穩定控制，疊加收入端的穩健增長，推動二季度其運營利潤同比增長35.5%至29.78億元，運營利潤率也提升至35.3%。

很顯然，騰訊音樂淨利潤的高增長，不僅是收入擴張的結果，更是商業模式「健康度」的體現。當高毛利的訂閲與廣告業務成為核心，且費用管控能力持續增強時，騰訊音樂的盈利增長早已進入更高層次的「內生性增長」良性循環。

對於這份同時展現了核心業務增長和盈利質量提升業績報，市場普遍持積極看好態度。目前，包括摩根士丹利、高盛銀行及招銀國際等國際知名機構都先后給出了「增持」或「買入」評級。

其中，摩根士丹利認為騰訊音樂SVIP業務貢獻度持續提升，通過提供高品質音質音效及線下演出等豐富專屬權益，進一步提升用户消費意願，驅動ARPPU持續增長，給予「增持」評級；傑富瑞則認為，騰訊音樂既為用户提供一站式的音樂服務，還通過加強內容製作與共創能力，與影視綜遊等更多領域跨文化合作，在增強用户黏性的同時也創造了更多增長機會。

對此，騰訊音樂娛樂集團執行董事長彭迦信在業績發佈會上直言，「隨着平臺規模的不斷擴大，我們正着力打造一個充滿活力的一站式音樂服務平臺，以更具價值的方式賦能內容創作者，重塑與樂迷之間的連結。」

從「音樂平台」到「泛娛樂生態」

打開長期增長空間

事實上，在夯實基本盤與拓展生態之外，騰訊音樂的「長期主義」佈局同樣惹眼。

首先，二季度騰訊音樂的全球化動作引發行業震動，通過旗下香港法人以約12.9億元人民幣收購韓國SM娛樂9.38%股份，成為其第二大股東。

SM娛樂是韓國三大娛樂公司之一，旗下擁有EXO、NCT、Super Junior等頂級偶像團體，其音樂內容在全球（尤其是亞洲市場）具有廣泛影響力。此次投資很明顯更在於戰略層面的協同：

內容互補上，騰訊音樂可獲得SM娛樂的全球版權資源，進一步豐富其國際音樂庫；市場聯動層面，藉助SM娛樂在韓國、日本及東南亞的用户基礎，騰訊音樂可加速海外市場的滲透如推廣其超級會員服務；IP聯動上，通過聯合打造跨國藝人打破「韓流」與「華流」的邊界，創造新的內容增長點。

騰訊音樂正試圖在音頻賽道完成從「音樂流媒體」到「全音頻平臺」的全球跨越。

另一個備受關注的動作，是騰訊音樂擬收購在線音頻平臺喜馬拉雅。儘管交易尚待監管審批，但這一動向已引發行業對「音頻行業整合」的討論。

喜馬拉雅是國內最大的在線音頻平臺之一，月活用户超3億，覆蓋有聲書、播客、電臺等多元內容。若收購完成，騰訊音樂的業務版圖將從「音樂」擴展至「全音頻」，形成「音樂+音頻」的雙輪驅動：

用户協同層面，音樂用户與音頻用户高度重疊（均為泛娛樂用户），合併后可共享流量，降低獲客成本；內容互補方面，騰訊音樂的優勢在「專業音樂內容」，喜馬拉雅的長板在「UGC/PUGC有聲內容」，兩者結合可覆蓋用户從「聽歌」到「聽書」「聽播客」的全場景需求；其次，商業化提效上，廣告、會員、直播等變現模式可在更大用户基數上交叉推廣，提升整體變現效率。

對此，有行業人士分析認為，騰訊音樂的收購併非偶然，而是瞄準了‘聲音經濟’的爆發期。

從二季度財報看，騰訊音樂的「增長故事」遠未結束：核心業務「量價齊升」、生態佈局「多點開花」、全球化與音頻賽道「雙輪驅動」，每一項都為未來的增長埋下了關鍵伏筆。

在這個「內容為王、體驗制勝」的時代，騰訊音樂用「產品創新+生態深耕+戰略遠見」證明：音樂賽道，依然可以誕生「長坡厚雪」的好公司。