市場波動率指標降至年內低點

　　在股票、債券和貨幣市場，波動率指標正跌至年內最低水平。

　　芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）衡量的是標準普爾 500 指數未來 30 天的預期波動率，被稱為華爾街的恐慌指標，該指數剛剛跌至去年 12 月以來的最低水平。全球貨幣的類似指數處於一年來的最低水平，而美國國債的波動率指標則處於 2022 年初以來的最低水平。

　　鑑於當前充斥着各種風險，從地緣政治緊張局勢和居高不下的通貨膨脹，到美國總統唐納德・特朗普對美聯儲獨立性的威脅，市場卻認為波動的可能性有限，這似乎令人感到意外。但深入分析后，這些走勢是有道理的。

　　首先，傑富瑞國際首席經濟學家莫希特・庫馬爾表示，「有大量資金處於觀望狀態」。這意味着許多投資者準備以較低價格搶購資產，從而在拋售真正開始之前就抑制了拋售勢頭。

　　其次，全球經濟似乎遠未陷入許多人在特朗普 4 月份着手重塑全球貿易時所擔心的不可避免的衰退，當時引發了數周的劇烈價格波動。

　　事實上，美國總統已經收回了他最極端的關税威脅，這增強了投資者的信心，即他在採取強硬姿態后最終總會做出讓步。分析師和策略師將這種策略稱為 「TACO」，即 「特朗普總是退縮」（Trump Always Chickens Out），這意味着投資者因擔心錯過反彈而紛紛入場。

　　蘇黎世首席市場策略師兼宏觀經濟主管蓋伊・米勒表示，投資者 「意識到他們看到市場在上漲」。「仍然存在很多風險，但他們覺得自己必須參與其中。」

　　誠然，本月市場出現了幾輪動盪。由於就業數據和關税情況低於預期，VIX 指數在盤中一度達到近 22 點，但它已經呈現出期權交易員所習慣的模式 —— 迅速回落至較低水平。

　　最新的一次回落出現在本周，周二下午標準普爾 500 指數創下新高，令人寬慰的通脹數據增加了市場對美聯儲降息的預期。與今年早些時候甚至一次降息都存在疑問的情況不同，貨幣市場現在完全預計美聯儲將進行兩次 25 個基點的降息，並且到年底還有可能進行第三次降息。

　　法國巴黎銀行跨資產和宏觀定量策略主管邁克爾・斯內德表示，借貸成本逐漸下降的預期是抑制利率市場波動的關鍵因素。而且，除非勞動力數據開始更顯著地走弱，引發市場對美聯儲多次降息 50 個基點的預期，否則波動率不太可能大幅上升。

　　斯內德補充説，「這種情況的可能性已經開始被計入價格，但還不足以影響主要的波動率定價。」

　　彭博社策略師觀點：

• 「市場傳遞出的信息幾乎是挑釁性的。然而，我們仍在談論潛在的滯脹、政策失誤或來自白宮的意外衝擊。如果這些風險是真實存在的，市場似乎並不在意。很難判斷這是否只是一個暫時的平靜期，我們可以將其歸因於‘夏季清淡期’。」—— 紐約策略師布蘭登・費根。

　　不過，也有人對潛在的自滿情緒發出了警告。在特朗普的第一個任期內，VIX 指數在 2017 年末跌至 10 以下的創紀錄低點，隨后在第二年飆升至 50。

　　富達國際宏觀和戰略資產配置全球主管薩爾曼・艾哈邁德警告稱，隨着市場進入 「潛在動盪階段」，投資者必須做好準備。該公司認為，隨着較高關税的影響滲透到經濟中，美國引領的周期性衰退的可能性為 20%。

　　他還補充説，與此同時，華盛頓不斷上升的債務負擔和支出水平可能也會迫使美聯儲採取非常措施，如收益率曲線控制。這可能會擾亂美國國債市場，導致債券價格失真。

　　艾哈邁德表示，「美國正在進入財政主導階段，政府支出計劃日益蓋過貨幣政策的影響。美聯儲在這種環境下的反應將對市場穩定至關重要。」

　　波動率指數的下降也有季節性因素，投資者通常在夏季不太願意承擔風險。但據法國巴黎銀行的斯內德稱，有跡象表明市場正在為特定事件周圍的更大價格波動做準備，如下一次美國就業報告或人工智能熱潮核心企業英偉達的收益報告。

　　他説，「在 9 月的這些事件之前，我們可能會看到一些波動率購買行為。」