風口還是泡沫？Circle配股衝擊波

6月5日上市的「穩定幣第一股」Circle（CRCL.US），適逢簡稱《天才法案》的穩定幣相關法規的簽訂，股價大漲4倍以上，當前市值已達360億美元，也引領了一眾新上市金融科技股的重新定價，即將於今晚（2025年8月13日）在紐交所上市的數字資產平臺Bullish（BLSH.US），乘勢向上調整了發售價，從原來的28美元-31美元上調至32美元-33美元，最新消息顯示，Bullish再度上調美股IPO發行價至每股37美元。

這一估值熱潮是曇花一現還是牛市的起點？Circle的表現或能提供前瞻價值。

Circle公佈季績后股價上漲

Circle為全球第二大穩定幣USDC的發行商，剛剛公佈了上市后的第一份季度業績。

我們在《Circle上市，里程碑還是股東套現的資本遊戲？》一文中提到，作為錨定美元的穩定幣發行商，Circle發行的穩定幣需等值的法幣計價儲備資產支持，這些資產存放於以「Circle穩定幣持有人託管賬户」名義開設的金融機構賬户中，限於銀行現金余額和Circle儲備基金。

Circle儲備基金的投資組合包括剩余期限不超過三個月的美國國債、隔夜美國國債回購協議和現金。其主要的收入來源就是從儲備賬户持有的資產（包括銀行現金余額、短期美國國債及Circle儲備基金）中賺取利息和股息。

其2025年第2季業績顯示，儲備收入按年增長49.85%，至6.34億美元，因此季度總收入達到6.58億美元，按年增長53.03%，高於市場預期的6.45億美元；經調整EBITDA為1.26億美元，按年增長52.33%；季度淨虧損為4.82億美元，包含與IPO有關的以股代薪費用4.24億美元和可轉債的1.68億美元公允值調整，而上年同期為淨利潤3,292萬美元。

截至2025年6月末，其流通中的USDC（美元穩定幣）同比增長90%，達到613億美元；到8月10日，其規模進一步增長6.4%，至652億美元。

業務進展方面，該公司表示加速在數字資產、銀行、支付和資本市場的佈局，持續拓展商業合作——與幣安（Binance）、Corpay、FIS、Fiserv、OKX等機構達成新的或深化合作夥伴關係；並且推出專為穩定幣金融設計的開放式Layer-1區塊鏈Arc，為企業級穩定幣支付、外匯及資本市場應用提供底層基礎設施，Arc將與Circle現有平臺及服務實現深度整合，同時仍保持與Circle支持的數十個合作區塊鏈的完全互通性。該網絡預計將於今年秋季上線公開測試網。

該公司預計，其USDC發行量的年增幅可達40%。

從整體來看，Circle的首份季度業績高於市場預期，因此其股價在公佈業績日（2025年8月12日）內一度大漲17.84%，高見189.92美元，收盤漲1.27%，報163.21美元。

配售股份嚇怕市場

但是Circle收盤后，股價在延長交易時段下挫4.81%，主要原因是Circle宣佈配股，其中現有股東配售800萬股A類股，該公司新發行200萬股A類股，承銷商還可選擇再認購150萬股A類股，發售價為159.03美元，較其8月12日收盤價163.21美元折讓2.56%。該公司或通過發售200萬股A類股籌資3.09億美元，若行使超額配售權則或可籌5.43億美元，將用作運營資金和其他一般企業用途。

這次配售，現有股東出售舊股佔大多數，或意味着股東獲利回吐，趁高散貨，同時該公司在上市短短兩個月后就又配售新股，而資金用於一般企業用途，顯然是要趁高融資，這不由得引起投資者的憂慮。

這種「趁高融資+股東套現」的組合操作，無疑給當前火熱的數字資產相關股估值熱潮潑了一盆冷水。

市場對於Circle的信心是否會因此動搖，進而傳導至即將上市的Bullish等后續標的，仍需觀察。畢竟，儘管行業前景與政策紅利為估值提供了支撐，但上市公司的融資節奏、股東行為以及資金用途，始終是投資者衡量其長期價值的重要標尺。

若此類短期套利行為頻發，可能會削弱市場對整個板塊成長邏輯的信任，讓原本被視為「牛市起點」的樂觀預期蒙上陰影；反之，若Circle能將籌得資金有效投入業務拓展，如Arc區塊鏈的落地與生態建設，推動USDC進一步滲透至更多應用場景，或許能重新鞏固市場信心，證明當前估值並非空中樓閣。

對於Bullish，其上市后的表現不僅將受自身基本面影響，更可能被Circle此次配售事件的市場反饋所左右，成為檢驗這輪估值熱潮成色的又一關鍵節點。