「天價房」背刺中產，賣枕頭的亞朵赴港IPO

近日，網傳中國精品酒店品牌亞朵正考慮赴港上市。作為一家已在美國納斯達克上市的公司，亞朵此舉被外界解讀為規避潛在退市風險，並尋求新的融資渠道。

然而，在持續增長的業績光環下，亞朵經營也暴露出「內控翻車、頻遭投訴」的事實，其此前赴美IPO的坎坷之路更是為此次赴港IPO蒙上陰影。

這家以「人文酒店」自居的品牌，在規模狂奔的同時，如何平衡資本擴張與服務品質，將是其未來發展的核心命題。

業績光環下的「裂痕」

依靠「酒店+零售」的雙引擎驅動，以及「輕資產」的加盟模式和「賣枕頭」的零售奇蹟，亞朵描繪出了一幅亮眼的增長畫卷。

從業績來看，亞朵在2024年成績不俗。營收增長55.34%達72.48億元，調整后淨利潤（非公認會計准則）同比增長44.6%為13.06億元。2025年一季度，亞朵仍保持增長態勢，總營收同比增長29.8%至19.06億元，調整后淨利潤同比增長32.3%為3.45億元。截至2025年3月31日，亞朵在營酒店數量已達1727家，客房總數近19.5萬間，穩居中國中高端酒店市場佔有率第一。

支撐高速增長的，正是其高度依賴的「輕資產」加盟模式和零售業務。亞朵超98%的酒店為加盟店，這種模式使其能夠快速擴張門店網絡，從中收取的加盟管理費，貢獻了酒店業務收入的大頭。2025年一季度，加盟店收入為10.32億元，同比增長23.4%，佔營收比例超過54%。這種輕資產加盟模式，不僅避免了重資產投入帶來的巨大資金壓力，還實現了規模的快速複製。

然而，在酒店主業高歌猛進的表象下，隱憂也已悄然浮現。財報數據顯示，亞朵的核心住宿業務的關鍵指標在2024年和2025年第一季度均出現下滑。2024年，其入住率由77.8%降至77.4%；平均可出租客房收入由376.8元下降至351.3元。2025年一季度，亞朵酒店入住率為70.2%，平均可出租客房收入為304元（2024年同期為328元），日均房價為418元（2024年同期為437元，2019年同期為429.5元）。

這些數據表明，儘管門店數量持續增長，但單店的經營效率和盈利能力卻面臨挑戰，酒店主業增速正在放緩。2025年一季度，亞朵的股東淨利潤同比下滑5.5%，是其上市以來的首次下滑。

面對主業的疲軟，亞朵將增長第二曲線押注在「枕頭」等零售業務上。2021年，亞朵發佈「亞朵星球」品牌，主推枕頭、牀墊和被子等核心睡眠產品，通過酒店場景的體驗式營銷，成功將這些產品推向市場。

零售業務增長令人矚目：2022年，亞朵零售業務收入2.54億元，2024年已猛增至21.98億元，翻了近十倍，佔總收入的比重攀升至30.3%。枕頭無疑是拳頭產品，僅2024年就賣出超過380萬隻枕頭。亞朵酒店員工甚至戲稱自己是「枕頭推銷員」。在雙十一等電商大促期間，亞朵的零售業務表現搶眼，進一步證明了其在這一領域的成功。

零售業務的快速增長並非沒有代價。2025年一季度，亞朵的銷售及營銷費用增長61.7%至2.83億元，佔亞朵淨營收的14.8%，遠高於2024年同期的11.9%。這表明，零售業務的高增長需要高額營銷投入作為支撐。

此外，雖然零售業務毛利率較高，但扣除銷售和營銷費用后，實際經營利潤率並不算特別突出。更重要的是，零售業務的成功在很大程度上依賴於酒店場景帶來的口碑和信任背書。一旦住宿業務的關鍵指標出現波動，或者品牌形象因服務質量問題受損，不僅可能動搖零售業務的增長根基，更可能導致品牌差異化競爭力逐漸弱化。

市場也開始質疑，當「賣枕頭」的故事不再具備強勁動力時，亞朵的下一個增長點在哪里。

IPO之路一波三折

亞朵的資本化之路可謂一波三折，充滿戲劇性。

在成功登陸美國納斯達克之前，亞朵曾多次衝擊A股，但均以失敗告終。這段漫長而坎坷的上市歷程，也反映出其在發展過程中面臨的挑戰和監管層面的考量。

2017年，亞朵就萌生了登陸A股的想法，並計劃三年內完成。2019年6月，亞朵正式與中信建投簽訂輔導協議，準備衝擊創業板。同年9月，雙方卻協商一致決定終止上市輔導工作。

首次A股失利后，亞朵並未放棄。2020年1月，亞朵改聘中金公司作為新的上市輔導機構，再度重啟A股IPO進程，並計劃在同年4月之后申請輔導驗收。然而，這次嘗試在3個月后再次終止。

在A股碰壁后，亞朵將目光轉向了美國資本市場。2021年6月，亞朵向美國證券交易委員會首次提交招股書，擬發行1974.47萬股ADS，定價區間為13.5-15.5美元/ADS，計劃募資高達2.67億-3.06億美元。原定於當年7月1日掛牌上市，然而，就在上市前夜，投資人突然被告知亞朵上市時間待定，並可撤銷認購。

這次「臨門一腳」的撤銷，讓亞朵的赴美上市計劃再次擱淺，也引發了市場對其背后原因的諸多猜測。

直到一年半后的2022年11月11日，亞朵才終於成功登陸納斯達克，成為2021年滴滴事件后首家赴美上市的中概股。然而，這次成功上市背后，卻是其募資規模和估值的「大幅縮水」。

招股書顯示，亞朵IPO發行定價區間為11-13美元/ADS，擬發行475萬股，募資金額僅為5225萬-6175萬美元。與此前計劃的3億美元募資額相比，足足降了約80%。雖然首日股價高開超40%，盤中一度漲至14.63美元，市值突破19億美元，但其上市的「辛酸」歷程和「割肉上市」的妥協，依然令人唏噓。

如今，在美股上市近三年后，亞朵又傳出赴港上市消息。亞朵的市值已較當初11美元的發行價上漲2倍，市值已達45億美元。那麼，赴港IPO是否會輕松一些？

內控翻車、頻遭投訴

在業績高歌猛進、資本運作頻繁的另一面，亞朵卻頻頻因「內控翻車」和消費者投訴 【下載黑貓投訴客户端】陷入輿論漩渦。高度依賴的加盟模式在帶來快速擴張的同時，也暴露出品控管理上的短板。

最受關注的事件之一便是2025年8月「八一七稻米節音樂會」期間，長白山北坡集散中心二道白河亞朵酒店房價異常飆升至4000到5000元，較平日上漲十余倍。儘管當地市監局介入后表示，平臺展示的高價房型未有實際成交記錄，最終成交價為兩三千元，並稱酒店提供了配套增值服務，但此事仍在社媒上引發大量網友熱議，認為「太離譜了」。

這種借勢旅遊旺季和活動而進行的價格跳漲，即使最終成交價有所回落，也讓消費者感受到了「背刺中產」的不適。

2025年6月，網友發帖稱在入住杭州城西銀泰附近的亞朵酒店時，赫然發現枕套上印着「杭州御湘湖未來醫院」的Logo，這一「醫院枕套事件」迅速引爆網絡，將亞朵推向輿論的風口浪尖。涉事酒店杭州西溪紫金港亞朵酒店隨后發佈致歉聲明，稱問題根源在於「自採的洗滌供應商出現嚴重工作失誤，已中止與該供應商的合作」。

雖然酒店將責任歸咎於供應商，並承諾整改，但這一事件無疑暴露了亞朵在布草洗滌管理上的漏洞，以及對加盟商供應鏈監管的缺失。

除了「醫院枕套」事件，亞朵在衞生方面暴露出更多問題，且處理方式飽受爭議。2025年2月，南昌紅谷灘萬象城亞朵酒店還曾因住客出現皮膚過敏症狀而遭到投訴。

2025年3月，網紅博主「九歌」入住廣州白雲區某亞朵酒店時，發現花灑噴頭內有多根頭發，更換房間后仍出現同樣問題。當事人要求酒店提供水質檢測報告和毛發來源説明，但酒店僅以換房、現金補償應對，未給出實質性解決方案，最終當事人無奈放棄維權。2025年4月，成都IFS亞朵X酒店被曝房間遺留有前客襪子及未清理垃圾。2025年7月，北京鳥巢附近一家亞朵4.0版本「見野」酒店被曝「減標減配」，羅列的問題包括餐廳檯面凌亂、糕點屜籠陳舊發黑、廚房大鍋里放疙瘩湯、雜物間混亂、酸奶未按規定冷藏等。

連續的衞生問題和品質縮水，擊碎了亞朵「人文酒店」和「高品質」的文藝濾鏡，暴露出其在日常運營和加盟店品控管理上的嚴重失守。

黑貓投訴平臺上，與「亞朵酒店」相關的投訴已超過2000條，集中反映了亞朵在服務質量和管理體系上的諸多漏洞。

無論是高價爭議、衞生醜聞，還是持續不斷的投訴，都表明亞朵在狂奔的規模之下，其內部管理和品控正在經歷嚴峻挑戰。如果這些問題無法得到有效解決，即使成功赴港上市，亞朵的資本故事也難以持續，最終會透支消費者信任，影響其未來可持續發展。