誰是市場的增量資金？

2025-08-13 13:39

本文來自格隆匯專欄：國金證券研究所，作者：宋雪濤

核心觀點

7月A股迎來自下而上的牛市氛圍，市場的火熱是流動性寬松與政策預期共振的結果，情緒改善來自外部環境的積極變化。我們將市場資金分成四類——國家隊、機構、散户、外資，嘗試剖析7月A股牛市的增量資金來源。

散户是核心驅動力。7月上交所新增開户196萬戶，小單資金淨流入環比大增39%，槓桿資金顯著活躍——兩融余額突破2萬億，融資佔比升至10.4%，且集中湧入醫藥、電子等熱點板塊。同時，固收理財、貨基及黃金ETF份額縮減，印證散户資金正從避險資產轉向股市。

外資呈現自發回暖跡象。北向資金日均成交額環比增長36.3%，成交佔比同步提升。海外中國主題ETF近一月淨流入1.99億美元，達去年全年的47%，頭部中概股ETF單月吸金創階段性新高。

機構資金流向存在分化。公募基金倉位降至71.4%的多年低位，主動加倉乏力；但險資成為重要長線力量，一季度權益配置規模達3604億，同比增92%，政策引導下其增配趨勢將持續。

國家隊託市力度減弱。寬基ETF持續淨流出，匯金等國有資金在現有市場熱度下入場必要性降低。

本輪行情由散户情緒升溫與外資迴流主導，險資提供長期支撐。后續持續性取決於居民理財遷移進度及弱美元背景下的全球流動性環境。

風險提示：1）公開數據存在滯后性；2）國內外局勢與資本市場政策出現超預期變化。

正文

7月，A股迎來自下而上的牛市氛圍，創業板指單月漲幅超過8%，滬深兩市日成交額屢屢站上1.5萬億的臺階。

市場的火熱是流動性寬松與政策預期共振的結果，情緒改善來自外部環境的積極變化。全球「TACO」交易和聯儲降息預期日趨成熟為美元流動性改善提供支點。在弱美元帶來的流動性寬松環境中，全球權益市場7月表現多數上漲，越南指數上漲近10%，新興市場整體跑贏發達市場。

牛市氣氛里，是哪類資金在為A股推波助瀾？我們將市場資金分成四類——國家隊、機構、散户、外資，一探究竟。

一、國家隊：意料之中的缺席

中央匯金公司的國有資金被視為市場的「定海神針」，其主要持有滬深300、上證50、中證500等寬基ETF。今年5月以來，寬基類ETF持續淨流出，而表徵市場資金的行業類ETF則在7月迎來持續淨流入。在當前市場點位和成交熱度下，國家隊下場的必要性或許有限。

二、機構：公募加倉動力有限，保險資金穩步入市

自7月以來，單筆掛單超百萬元的機構「超大單」資金持續淨流出；同時，公募基金重倉的科技、金融、消費等板塊日均成交額節節攀升。

結合2025年公募二季報數據，主動偏股型公募基金A股股票倉位佔比71.4%，過去一年繼續下降了3.8個百分點，目前資產淨值為3.4萬億，是過去20個季度以來的新低。由此看，公募基金主動加倉動力有限，重倉板塊的成交熱度或由其他資金貢獻。

其中險資入市是一個長期變量。根據Wind數據，今年一季度財產險和人身險公司新增持有股票與證券投資基金規模達到3604億，創2022年三季度以來新高，是去年同期的1.92倍。

今年1月，政策層要求大型國有保險公司力爭從2025年起每年新增保費的30%用於投資A股，並在現有基礎上繼續穩步提高投資股市的比例，險資的配置力量值得重視。

三、散户：主題炒作的主力軍

7月牛市行情中，散户是主要的增量資金來源。一方面，中小投資者開户數量有所回升，7月上交所A股新增開户數量達到196萬戶，雖低於去年「924行情」時的熱度，卻也居近三年來60%分位數水平以上。另一方面，掛單額低於4萬元的小單淨流量持續上升，7月全月淨流入額較6月環比大增39%。此外，7月A股龍虎榜成交總額達338億元，較6月增加7.5%，市場對於短線炒作的情緒有所上升。

更值得注目的是，A股槓桿資金正在捲土重來。截至7月31日，融資余額佔市場總成交額的比例為10.4%，較6月底上升了0.94個百分點。且兩融余額仍在進一步攀升，8月5日兩融余額時隔10年重破2萬億大關，與十年前不同的是，當前A股槓桿結構更加健康，融資余額佔比較十年前的高點20%仍有差距。

從板塊上看，槓桿資金7月主要買入了醫藥生物、電子、計算機、電力設備、有色金屬等熱點主題行業，支撐了上述行業的短期股價表現。

同時，散户資金也在從其他避險資產中撤離。根據Wind統計，7月全市場固收類理財產品規模環比減少217億元，貨幣型基金份額減少95億份，債券型基金份額增加157億份，國內前三大黃金ETF份額分別減少2.2億份、0.1億份、1.2億份。以上現象佐證了散户對本輪主題牛市的炒作情緒。