【華鑫化工|行業周報】 (磷酸)五氧化二磷、尿素等漲幅居前，建議關注進口替代、純內需、高股息等方向

（來源：華鑫研究）

▌(磷酸)五氧化二磷、尿素等漲幅居前，二氯甲烷、合成氨等跌幅較大

本周漲幅較大的產品：(磷酸)五氧化二磷85%（CFR印度合同價，9.11%），五氧化二磷折純（CFR印度合同價，9.09%），尿素（波羅的海(小粒散裝)，5.75%），電池級碳酸鋰（新疆99.5%min，4.40%），焦炭（山西市場價格，4.18%），純MDI（華東，4.07%），聚合MDI（華東煙臺萬華，3.80%），硫酸（雙獅98%，3.53%），工業級碳酸鋰（四川99.0%min，2.96%），HDPE（注塑/CFR東南亞，2.77%）。

本周跌幅較大的產品：醋酸乙烯（華東，-2.65%），賴氨酸（河北地區98.5%，-2.67%），滌綸工業絲（1000D/192F）（高強型，-2.81%），三氯乙烯（華東地區，-3.26%），BDO（華東散水，-3.68%），環氧丙烷（華東，-3.70%），二甲苯（華東地區，-4.61%），合成氨（江蘇新沂，-5.56%），二氯甲烷（華東地區，-5.96%），合成氨（河北金源，-7.41%）。

▌ 本周觀點：美國關税再起疊加美俄就俄烏停火談判，國際油價快速下行，建議關注進口替代、純內需、高股息等方向

判斷理由：本周主要受到美國關税再起疊加美俄就俄烏停火談判影響，國際油價快速下行。截至8月8日收盤，布倫特原油價格為66.59美元/桶，較上周下滑4.42%；WTI原油價格為63.88美元/桶，較上周下滑5.12%。預計2025年國際油價中樞值將維持在65-70美金。鑑於當前國際局勢不確定性和對油價企穩的預期，我們看好具有高股息特徵的中國石化、中國石油、中國海油等。

化工產品價格方面,本周部分產品有所反彈,其中本周上漲較多的有：(磷酸)五氧化二磷85%上漲9.11%，尿素上漲5.75%，電池級碳酸鋰上漲4.40%，焦炭上漲4.18%等，但仍有不少產品價格下跌，其中合成氨下跌7.41%，二甲苯下跌4.61%，環氧丙烷下跌3.70%， BDO 下跌3.68%。從化工行業年報業績表現來看，行業整體仍處於弱勢，各細分子行業業績漲跌不一。主要原因是受行業過去兩年產能擴張進入新一輪產能周期以及需求偏弱影響，但也有部分子行業表現超預期，例如潤滑油行業等。此外，建議重視草甘膦、化肥、進口替代、純內需、高股息資產等方向的投資機會。具體建議如下：首先是建議重視有望進入景氣周期的草甘膦行業。草甘膦行業目前經營困難，底部特徵明顯，庫存持續下降，價格近期開始上漲，在海外進入補庫存周期的大背景下，行業有可能進入景氣周期，繼續推薦江山股份、興發集團、揚農化工等；第二，在行業整體機會不多的情況下，精選競爭格局和盈利能力相對較好且具備量增的成長性個股。持續看好競爭格局較好的潤滑油添加劑行業中具備持續成長性且空間廣闊的國內龍頭瑞豐新材、盈利能力相對較好的煤制烯烴行業中具備量增邏輯且估值較低的寶丰能源；第三，在關税不確定性的影響下，出口預計會受到影響，內循環需要承擔更多的增長責任，化工行業中產業鏈在國內且主要需求也在國內的有化學肥料行業及部分農藥行業中的子產品，其中氮肥和磷肥、複合肥自給自足內循環，需求相對剛性，繼續看好華魯恆升、新洋豐、雲天化、亞鉀國際、中國心連心化肥、利民股份等，中國心連心化肥做重點推薦。最后，在國際油價上漲的背景下，我們繼續看好具有最高資產質量和高股息率特徵的三桶油。化工行業中雲天化、興發集團、龍佰集團等細分子領域龍頭企業也有5%左右股息率，在紅利資產中具有較強吸引力。

 下游需求不及預期；原料價格或大幅波動；環保政策大幅變動；推薦關注標的業績不及預期。 

化工行業投資建議

本周漲幅較大的產品：(磷酸)五氧化二磷85%（CFR印度合同價，9.11%），五氧化二磷折純（CFR印度合同價，9.09%），尿素（波羅的海(小粒散裝)，5.75%），電池級碳酸鋰（新疆99.5%min，4.40%），焦炭（山西市場價格，4.18%），純MDI（華東，4.07%），聚合MDI（華東煙臺萬華，3.80%），硫酸（雙獅98%，3.53%），工業級碳酸鋰（四川99.0%min，2.96%），HDPE（注塑/CFR東南亞，2.77%）。

本周跌幅較大的產品：醋酸乙烯（華東，-2.65%），賴氨酸（河北地區98.5%，-2.67%），滌綸工業絲（1000D/192F）（高強型，-2.81%），三氯乙烯（華東地區，-3.26%），BDO（華東散水，-3.68%），環氧丙烷（華東，-3.70%），二甲苯（華東地區，-4.61%），合成氨（江蘇新沂，-5.56%），二氯甲烷（華東地區，-5.96%），合成氨（河北金源，-7.41%）。

本周觀點：美國關税再起疊加美俄就俄烏停火談判，國際油價快速下行，建議關注進口替代、純內需、高股息等方向

判斷理由：本周主要受到美國關税再起疊加美俄就俄烏停火談判影響，國際油價快速下行。截至8月8日收盤，布倫特原油價格為66.59美元/桶，較上周下滑4.42%；WTI原油價格為63.88美元/桶，較上周下滑5.12%。預計2025年國際油價中樞值將維持在65-70美金。鑑於當前國際局勢不確定性和對油價企穩的預期，我們看好具有高股息特徵的中國石化、中國石油、中國海油等。

化工產品價格方面,本周部分產品有所反彈,其中本周上漲較多的有：(磷酸)五氧化二磷85%上漲9.11%，尿素上漲5.75%，電池級碳酸鋰上漲4.40%，焦炭上漲4.18%等，但仍有不少產品價格下跌，其中合成氨下跌7.41%，二甲苯下跌4.61%，環氧丙烷下跌3.70%， BDO 下跌3.68%。從化工行業年報業績表現來看，行業整體仍處於弱勢，各細分子行業業績漲跌不一。主要原因是受行業過去兩年產能擴張進入新一輪產能周期以及需求偏弱影響，但也有部分子行業表現超預期，例如潤滑油行業等。此外，建議重視草甘膦、化肥、進口替代、純內需、高股息資產等方向的投資機會。具體建議如下：首先是建議重視有望進入景氣周期的草甘膦行業。草甘膦行業目前經營困難，底部特徵明顯，庫存持續下降，價格近期開始上漲，在海外進入補庫存周期的大背景下，行業有可能進入景氣周期，繼續推薦江山股份、興發集團、揚農化工等；第二，在行業整體機會不多的情況下，精選競爭格局和盈利能力相對較好且具備量增的成長性個股。持續看好競爭格局較好的潤滑油添加劑行業中具備持續成長性且空間廣闊的國內龍頭瑞豐新材、盈利能力相對較好的煤制烯烴行業中具備量增邏輯且估值較低的寶丰能源；第三，在關税不確定性的影響下，出口預計會受到影響，內循環需要承擔更多的增長責任，化工行業中產業鏈在國內且主要需求也在國內的有化學肥料行業及部分農藥行業中的子產品，其中氮肥和磷肥、複合肥自給自足內循環，需求相對剛性，繼續看好華魯恆升、新洋豐、雲天化、亞鉀國際、中國心連心化肥、利民股份等，中國心連心化肥做重點推薦。最后，在國際油價上漲的背景下，我們繼續看好具有最高資產質量和高股息率特徵的三桶油。化工行業中雲天化、興發集團、龍佰集團等細分子領域龍頭企業也有5%左右股息率，在紅利資產中具有較強吸引力。

行業跟蹤

（1）國際油價全線下跌，地煉汽柴雙雙下行

本周多重利空疊加，國際油價全線下跌。一方面，市場權衡特朗普延長與墨西哥現有關税協議影響，特朗普對印度加徵關税，關税擔憂構成壓力；另一方面，本周發佈的美國非農數據等經濟數據表現疲弱，引發需求擔憂。同時，美國5月原油產量創新高，歐佩克+同意9月增產，供應增加導致供應過剩預期，不利市場。此外，市場關注特朗普對俄羅斯的制裁，美國與俄羅斯會晤有一定進展，但是否實施制裁存在不確定性，市場等待局勢明朗。多重利空因素疊加下，國際油價連跌五個交易日，美油相繼跌破「70」「65」關口。截至8月8日收盤，布倫特原油價格為66.59美元/桶，較上周下滑4.42%；WTI原油價格為63.88美元/桶，較上周下滑5.12%。

本周，利空消息充斥市場，導致油價大跌。下周來看，地緣及政策方面，美俄會晤取得進展，后續將就俄烏停火繼續談判，若8月8日普京不同意實現停火，美國將考慮對俄羅斯影子艦隊進行制裁，同時可能對多個俄油買家加徵關税。宏觀面上，本周美國經濟數據表現疲軟，關注下周美國經濟數據表現；美聯儲9月降息概率較大，短期對市場影響有限。基本面上，歐佩克+9月繼續大幅增產，增產執行不利市場，但上周美國原油、汽油庫存下降，反映出旺季下需求良好，旺季需求支撐可能持續。總體來看，地緣局勢將決定下周市場走勢，預計下周國際油價保持高波動行情，若美國對俄製裁落地，油價可能快速衝高，反之震盪偏弱運行。后續需關注美國對俄製裁執行力度、歐佩克+增產執行、機構月報、美國經濟數據、EIA庫存等。

地煉汽柴油價格雙雙下行。山東地煉汽油市場均價為7821元/噸，較上周同期均價下跌102元/噸，跌幅1.29%，柴油市場均價為6604元/噸，較上周同期均價下跌167元/噸，跌幅2.47%；其他地煉汽油市場均價為8016元/噸，較上周同期均價下跌74元/噸，跌幅0.91%，柴油市場均價為6855元/噸，較上周同期均價下跌112元/噸，跌幅1.61%。多重利空疊加，國際油價全線下跌。本周原油變化率收窄，對應發改委限價上調預期幅度減小，政策面偏空指引。周前期，成本端呈現温和利好指引，然業者追漲情緒逐步降温，入市操作趨於審慎，受此影響汽柴油價格穩中漲跌調整。周中期，國際原油期貨大幅收跌，市場觀望情緒持續瀰漫，下游客户入市採購意願低迷，市場交投氛圍整體清淡多數煉廠採取降價促銷策略以刺激走量。周后期，成本端持續釋放利空信號，顯著抑制中下游市場採購意願，煉廠庫存壓力進一步攀升，業者僅維持剛性需求採購，價格面繼續承壓下行。汽油方面，需求整體表現一般，高温天氣下居民駕車遠距離出行意願偏低，多以短途通勤為主，且新能源替代持續明顯，傳統汽油消費增量受限；柴油方面，需求同樣缺乏利好提振，國內大範圍高温和降雨天氣較多，户外工程、基建等施工受限，LNG和新能源重卡替代作用顯著，終端按需小單採購，貿易商觀望居多。綜合來看，供應小幅增加與汽柴需求乏力利空市場，壓價採購成為主流策略。

地煉成品油方面：基本面上，歐佩克+9月繼續大幅增產，增產執行不利市場，但上周美國原油、汽油庫存下降，反映出旺季下需求良好，旺季需求支撐可能持續。總體來看，地緣局勢將決定下周市場走勢，預計下周國際油價保持高波動行情，若美國對俄製裁落地，油價可能快速衝高，反之震盪偏弱運行。短期來看，發改委調價預期減弱，市場缺乏政策提振。檢修節奏方面，東明石化、華聯石化等煉廠檢修延續，而供應端較前期已有明顯回升，對價格面支撐乏力。汽油方面，暑期出行旺季對終端消費形成階段性支撐，私家車出行頻次的提升有效提振了汽油消費需求，考慮到國際原油價格持續在低位區間震盪運行，后期存在較強的反彈預期，部分加油站經營主體已開始採取逢低補庫策略，以鎖定低成本資源；柴油方面，當前全國範圍內持續的高温天氣對户外基建、工礦等柴油主力需求領域造成明顯抑制，不過隨着傳統消費旺季"金九銀十"的臨近，市場對后續柴油需求回暖的預期正在逐步升溫，加之當前柴油價格已跌至相對低位區間，部分具有前瞻性的貿易商已開始籌劃戰略性建倉，以期把握后續市場反彈機遇。汽油需求支撐仍存，柴油需求或緩慢回升，

（2）煉廠供應收緊，丙烷市場漲后回穩

本周丙烷市場平均價格漲后回穩。本周丙烷市場均價為4549元/噸，較同期市場均價下跌37元/噸，跌幅0.81%。上周國內丙烷市場均價4586元/噸。周初，山東地區煉廠供應有所縮減，對市場存一定支撐，下游入市情緒尚可，按需入市為主，賣方出貨無憂，穩中部分小漲。之后，下游部分深加工裝置恢復，化工需求稍有增長，煉廠整體供應不高，出貨順暢，積極撐市，但原油下跌抑制市場氛圍，丙烷市場主流持穩，局部推漲。周后期，下游燃燒市場階段性補貨氛圍有所下滑，庫存充足，但局部地區化工需求增長對丙烷市場有所支撐，煉廠雖產銷平衡，庫存壓力不大，但碼頭資源相對充足，賣方操盤較為謹慎，多持穩為主，個別自調。

價格方面：國內丙烷市場主流價格在3900-4900元/噸。華東地區參考價格在4491元/噸左右，上周價格4507元/噸，較上周同期價格下調16元/噸；沿江地區丙烷參考價格在4631元/噸，上周價格4706元/噸，較上周同期價格下調75元/噸；山東地區丙烷參考價格在4660元/噸，上周價格4714元/噸，較上周同期價格下調54元/噸；華北地區丙烷參考價格在4712元/噸，上周價格4754元/噸，較上周同期價格下調42元/噸；東北地區丙烷參考價格在4142元/噸，上周價格4117元/噸，較上周同期價格上調25元/噸。

成本方面，本周，利空消息充斥市場，導致油價大跌。地緣局勢將決定下周市場走勢，預計下周國際油價保持高波動行情，若美國對俄製裁落地，油價可能快速衝高，反之震盪偏弱運行。后續需關注美國對俄製裁執行力度、歐佩克+增產執行、機構月報、美國經濟數據、EIA庫存等。百川盈孚下周WTI原油期貨價格在62-68美元/桶之間浮動，布倫特原油期貨價格在64-70美元/桶之間浮動。

供應方面，國內煉廠方面，本周尾山東某煉廠裝置檢修，個別檢修裝置存一定恢復預期，預計下周國內煉廠丙烷產量或有增長；進口貨源方面，下周港口到船預計仍然不多。

需求方面，燃燒方面，淡季丙烷下游需求疲軟，下游多擇低剛需補貨為主，需求一般；化工方面，山東某丙烷脱氫裝置周尾停工檢修，華東某PDH裝置重啟中，華北某PDH裝置周尾檢修結束，某新建裝置投料運行中，需求支撐尚可。

綜上所述，短期內原油價格或波動運行，消息面支撐有限。雖當前煉廠供應不多，仍有一定撐市能力，但下周港口到船資源預計有所增長，供應面支撐有限。需求方面，燃燒市場淡季未改，需求仍然偏弱，化工裝置開工率預期有所提升，需求存一定提振，預計后期丙烷市場主流或橫盤整理為主。

（3）下游焦炭已落實五輪提漲，煉焦煤市場價格漲幅收窄

本周煉焦煤市場價格延續漲勢，周內部分月度定價地區價格補漲，主流煤種價格多高位暫穩觀望。今日全國煉焦煤市場參考價為1196元/噸，較上周同期均價上漲51元/噸，漲幅4.45%。

產地：周內多數煤礦維持正常生產，主產區個別煤礦受超產檢查擾動，邊際供應有波動預期，對煉焦煤整體供應影響不大。周內各大煤礦出貨順暢，庫存維持低位運行，部分優質煤種仍有預售訂單，影響礦方價格普遍堅挺，但下游經過前期階段性補庫后，受利潤影響對高價煤種採購節奏放緩，市場在恐高情緒影響下，觀望心態漸起，煉焦煤線上競拍漲勢趨緩，成交價格呈現漲跌互相局面。

綜合來看，市場宏觀利好因素刺激逐漸消退，市場情緒逐漸迴歸理性，下游經過階段性補庫，場內原料庫存逐漸充足，對煤採購節奏或將放緩，當前市場存恐高心理，制約煤價進一步上漲，但目前煤礦庫存普遍偏低，報價普遍較為堅挺，短期內快速下滑可能性偏低。

（4）聚乙烯市場震盪小跌，聚丙烯粉料市場偏弱僵持后窄幅上漲

本周國內聚乙烯市場價格震盪小漲，市場成交及詢盤活躍度均表現一般。聚乙烯LLDPE（7042）市場均價為7337元/噸，與上次發稿日相比下跌37元/噸，跌幅0.5%。今日LLDPE（7042）市場價格在7180-7480元/噸之間，LDPE（2426H）市場價格在9380-9800元/噸之間，HDPE（6095）市場均價格7550-7950元/噸之間，區間波動範圍較與上次發稿日調整0-100元/噸不等。綜合來看，顯示旺季需求支撐可能持續，地緣局勢將決定下周市場走勢，預計下周國際油價保持高波動行情，若美國對俄製裁落地，油價可能快速衝高，反之震盪偏弱運行。下游企業多維持剛需採買，需求跟進有限抑制乙烯價格持續衝高，預計下周乙烯市場大穩小動。成本面、供需面支撐皆顯疲軟，疊加宏觀政治、期貨市場波動等多重因素影響，聚乙烯價格或將震盪走軟。

聚丙烯粉料市場偏弱僵持后窄幅上漲。聚丙烯粉料市場均價為6851元/噸，較上周同期均價下跌21元/噸，跌幅0.31%。周內粉料市場均價最高點在6960元/噸，最低點在6823元/噸，本周下游需求跟進不足。基本面看，周初山東丙烯價格有所回落，聚丙烯期貨低開震盪下行，下游需求端表現疲軟，粉料商家多讓利積極出貨。后期丙烯價格反彈，同時因華東某大廠聚丙烯粉料裝置減產，場內供應較偏緊，商家心態尚可，商家低價出貨意願不高，然終端跟進緩慢，故對當前高價承接意願並不高，高位交投有限。截止至目前，山東地區粉料主流價格在6810-6830元/噸左右。目前聚丙烯粉料市場偏強整理，終端下游接貨能力有限，粉料現貨供應略偏緊，粉粒之間價差甚小，對粉料企業出貨形成一定壓制，粉料走勢受聚丙烯期貨影響較大，預計下周聚丙烯粉料市場大穩小動。綜合來看，下周成本端丙烯單體或將弱勢整理，場內供應有增加預期，終端下游需求跟進緩慢。聚丙烯期貨走勢有一定不可預見性，但對粉料市場有一定的指導作用，需持續關注。

（5）周內PTA市場不斷下滑，滌綸長絲市場重心下滑

本周PTA市場重心下行。華東市場周均價4712.14元/噸，環比下跌3.14%；CFR中國周均價為632.8美元/噸，環比下跌1.43%。周內多重利空疊加，國際油價全線下跌，成本端利空明顯；而PTA自身來看，周內多套PTA裝置存在明顯變動，其中三套前期減停的PTA裝置恢復穩定，另有一套PTA裝置意外降負及一套PTA裝置在做停車前準備，周內產量有所縮減，市場供應明顯下滑，但PTA主流供應商持續出貨，壓制現貨市場，故周內PTA基差繼續走弱，同時行業傳統淡季，下游聚酯端產銷依舊偏弱，故其對原料採買積極性並不高，PTA自身未見利好驅動，成本及供需雙弱，周內PTA市場價格不斷下滑，行業利潤繼續壓縮。成本面，歐佩克+9月繼續大幅增產，增產執行不利市場，但上周美國原油、汽油庫存下降，反映出旺季下需求良好，旺季需求支撐可能持續。而地緣局勢仍具有較大不確定性，預計下周國際油價保持高波動行情，若美國對俄製裁落地，油價可能快速衝高，反之震盪偏弱運行，成本端缺乏明確指引。供需端：近期華東一廠新老裝置有一定置換生產的操作，另有一225萬噸PTA裝置明日開始停車檢修及華南一210萬噸PTA裝置存檢修可能，前期兩套PTA裝置有重啟計劃，涉及產能470萬噸，下周PTA產量預計整體縮減，若下游聚酯工廠負荷不繼續下滑，那麼PTA自身供需格局將有所轉好，其庫存壓力預計有所釋放。綜合來看，下周國際原油市場不確定性較大，成本端未見明確指引，而PTA供需端有向好趨勢，但預計對市場影響有限，預計下周PTA市場整體依舊呈現震盪格局。

本周滌綸長絲市場價格震盪走跌，但均價較上周小漲，滌綸長絲POY市場均價為6739.29元/噸，較上周均價上漲25元/噸；FDY市場均價為7025元/噸，較上周均價上漲53.57元/噸；DTY市場均價為7942.86元/噸，較上周均價上漲46.43元/噸。本周多重利空因素疊加下，國際油價連跌五個交易日，聚酯原料市場隨之偏弱運行，成本端支撐不足，疊加長絲市場產銷始終處於低位，企業報價大多平穩，但場內成交暗跌湧動，市場局部成交重心有所下滑，但因下游市場訂單未有明顯增多，且用户前期備貨較為充足以及資金壓力尚存等因素影響，入市採買意願不高，場內交投維持弱勢。綜合來看，成本端無明確有利支撐，且長絲市場基本面改善有限，下游採購力度不足，場內持續低交易氣氛，庫存重回累積狀態將促使部分廠商出貨意向提升，局部成交重心存一定下行風險，考慮長絲部分品種現金流虧損情況，預期讓利空間有限，預計下周滌綸長絲市場窄幅下探。

（6）尿素價格震盪上行，複合肥市場前期訂單出貨為主

本周政策預期主導市場情緒，尿素價格震盪上行。國內尿素市場均價1780元/噸，較上周上漲11元/噸，漲幅0.62%，山東及兩河地區中小顆粒主流成交價在1725-1770元/噸，周初個別低價跌破1700元/噸。周初市場供需寬松格局延續，尿素價格震盪偏弱。期貨弱勢下行進一步壓制現貨信心，部分企業因收單壓力降價吸單，價格重心持續下移。周中，政策顯著提振市場情緒。印度高價招標利好持續發酵，疊加午后市場相關部門將於次日討論出口事宜，點燃政策放松預期。期貨價格率先大幅拉漲，有效帶動現貨成交放量，主產區工廠低價訂單集中放量，市場情緒明顯改善，價格止跌企穩並顯露反彈跡象。周后期，出口政策落地力度不及預期，市場轉入震盪運行。昨日會議結果顯示：批准對印度出口30萬噸配額，並上調小顆粒/大顆粒出口指導價（FOB）至470/490美元/噸，但未提及市場期待的第三批配額。政策力度顯著低於預期，導致期貨應聲回落。受此影響，現貨交投氛圍降温，價格漲勢受阻。目前工廠報價雖維持堅挺，但貿易商出貨價已率先松動。預計短期內尿素行情將穩中窄幅震盪運行。供應端，下周暫無新增檢修計劃，而安徽、遼寧及內蒙古部分檢修裝置將陸續復產。預計尿素日均產量將維持在19.3-19.9萬噸區間波動，較去年同期高出2-2.5萬噸，市場供應整體充足。需求端：農業需求處傳統淡季；工業需求方面，複合肥開工率持續提升，對原料採購量存增加預期，但採購情緒仍偏謹慎；板材企業維持剛需採購。綜合來看，市場供需寬松格局難有實質性改善（供應充裕 vs 需求疲軟），政策帶來的情緒支撐減弱，市場缺乏持續上行動力。預計短期內國內尿素價格將維持穩中窄幅震盪運行。

國內複合肥市場持穩運行，價格重心區間穩定，成本端波動空間收窄，加之存一定待發訂單支撐，多數肥廠價格政策延續前期，3*15氯基市場均價2520元/噸，3*15硫基市場均價2946元/噸，均較上周末持平，但新單成交持續僵持，靈活單議為主。小麥肥出廠報價參考：部分出廠參考：42含量高磷2450-2600元/噸，45含量高磷2700-2850元/噸，45含量高氮2450-2650元/噸，前期訂單出貨為主。硝基肥工廠報價穩定，單議靈活商談，下游需求偏淡，出廠價格參考3100-3500元/噸。月初國內複合肥市場交投氛圍持續不温不火，部分前期預收款訂單尚未完成交付，同時，主要氮磷鉀原料對備肥推進積極性有限、距離秋季用肥尚有時日，經銷商貨源向基層下沉緩慢、加之局部地區持續乾旱、土壤墒情欠佳，因此導致新單成交僵持，觀望心態濃厚，提貨採取逢低按需跟進。預計下周國內複合肥市場主線走穩，成本波動區間不大，加之前期待發尚未發運完畢，肥廠報價調整意義不大，重點關注收單、出貨政策的調整情況。原料端磷銨價格階段性高位堅挺，氯化鉀價格預期穩中偏強運行，加之至8月中旬，備肥發運時間縮短，另外局部降水對旱情略有緩解，因而預計下周市場走貨情況有所改善，供需有望持續增量，經銷商採取分批按需提貨。

（7）聚合MDI市場漲后趨穩，TDI市場窄幅震盪

本周國內聚合MDI市場漲后趨穩。當前聚合MDI市場均價15950元/噸，較上周同期價格上漲450元/噸。本周聚合MDI市場上漲后開始趨穩。周初，供方拉漲意願強烈，北方大廠本月上旬保持控貨節奏。供應面利好支撐加強。但淡季行情影響下，終端需求表現一般，下游企業採購積極性不高，市場成交亦不理想。雖廠家拉漲意願居高不下，但受成交疲軟拖拽下，業者暫未調整報價。但昨日下午，北方大廠釋放不接單消息，再次刺激市場。市場信心得到有效提振，部分業者見勢稍提報價。整體上來看，聚合MDI市場持續上行動力欠佳。當前PM200商談價16200-16500元/噸左右，上海貨商談價15900-16100元/噸左右，進口貨15700元/噸左右，具體可談（含税桶裝自價）。供方拉漲意願不減，消息支撐力或將增強。整體來看，供應端對市場價格的支撐潛力仍存，但助力價格持續上行略顯困難。而且，傳統淡季行情暫未離去，終端需求難有根本好轉，下游消耗能力難有明顯提升，訂單支撐能力弱化。需求端對價格上行支撐力度有限。仍需注意的是，在廠家強勢助推下，市場價格亦有上行空間，但保持持續上行仍有難度。供需持續博弈下，預計下周聚合MDI市場區間維穩。

本周國內TDI市場窄幅震盪。國內TDI市場均價為16400元/噸，較上周上漲1.15%。工廠裝置延續輪流檢修、上海巴斯夫打折供應等消息面影響貨源填充受限，工廠結算及新月挺市政策落地，釋放利好支撐，貿易商報盤重心被動拉高，然終端反應平淡；中間商對高價貨源持糾結態度，既跟隨供方挺價，又擔憂終端接受度，下游海綿、固化劑等企業剛需補倉陸續完成，入市採購意願薄弱，以消化庫存為主，部分終端貨源外流及獲利盤釋放出貨，場內頻存低價，交投平淡，實單跟進欠佳。目前TDI國產貨源含税市場執行15500-16500元/噸左右，上海貨源含税執行16400-17200元/噸附近。貨源填充依舊受限，供方挺市態度堅定，供應收緊預期仍存支撐，但需求端難見實質性改善，下游對高價抵觸情緒升溫，疊加終端行業反饋不及預期，市場跟進心態謹慎，成交或繼續以剛需小單為主。短期來看，價格上行空間受制於需求疲軟，下游普遍持觀望態度，但供應端挺價意向或限制跌幅，TDI市場或維持窄幅震盪，

（8）磷礦石市場交投僵持，價格弱勢運行

本周磷礦石市場交投僵持，價格弱勢運行。國內30%品位磷礦石市場均價為1020元/噸，28%品位磷礦石市場均價為947元/噸，均較上一工作日持平，25%品位磷礦石市場均價為759元/噸，較上周下調8元/噸。磷礦石價格區間波動，市場詢單不及預期。

需求端：現階段磷肥市場整體表現低迷，市場詢單情況未達預期水平，下游企業大規模採購動力不足。因磷礦庫存保持充裕狀態，下游多按剛性需求進行補貨，整體採購節奏迟緩，市場商談氛圍冷清，需求側暫無明顯利好驅動。預計下周磷礦石市場需求仍維持剛需。

供應端：南方地區礦山企業生產運行平穩，礦石供應保持相對穩定，各礦山及港口庫存量波動較小；北方地區受環保督查影響，河北部分礦山停產整頓，遼寧地區產量有所縮減，整體供應呈現趨緊態勢。綜合當前供需格局，預計下周磷礦石市場供應或將延續偏緊局面。

（9）EVA市場堅挺上行，供需博弈持續

周內EVA市場堅挺上行。國內EVA周度市場均價為10466元/噸，較上周均價上調0.15%。周初國內EVA市場報盤挺漲，石化無憂漲價撐市，競拍貨源成交較好，部分石化限量開單，下游工廠對漲價反應一般，場內觀望氣氛濃厚。臨近周末市場報盤穩中整理，市場消化周初漲幅，下游工廠對高價貨源抵觸，場內現貨成交為主，詢盤圍繞低價現貨貨源，成交整體轉淡。下周國內EVA供應端或無憂穩價挺市，頭部代理貨源依舊偏緊報盤堅挺為主，下游補倉圍繞剛需對高價貨源抵觸。需求端來看，終端工廠採購圍繞剛需跟進，需求提升或難有明顯改善，市場心態多謹慎守穩。總體來看，EVA市場供需博弈延續。預計國內EVA市場或延續穩中整理格局。

（10）市場交投謹慎，純鹼價格偏弱運行

本周國內純鹼現貨市場價格小幅下跌。當前輕質純鹼市場均價為1245元/噸，較上周價格下跌0.95%；重質純鹼市場均價為1349元/噸，較上周價格持平。本周純鹼期貨盤面走勢寬幅震盪，場內期現商表現較為積極，周內純鹼主力合約更換，對現貨市場情緒未形成明顯波動，且市場社會庫存充裕，下游廠商對市場高價較為抵觸，買盤跟進謹慎，鹼廠新單成交有限，部分廠家月初報盤窄幅讓利，市場價格重心走弱，業者信心不足，鹼廠多執行前期訂單為主，供需兩端觀望情緒較為濃厚。

后市供應端：當前江蘇、陝西部分檢修裝置逐步恢復中，月中江蘇某檢修廠家亦有復產預期，雖內蒙個別鹼廠近日存裝置檢修計劃，但難對市場產生實質性影響，預計下周純鹼市場供應量或小幅增加，且行業庫存水平呈現上漲趨勢，市場整體供應較為寬松，供應端壓力持續。

后市需求端：目前純鹼市場壓力持續，下游需求端亦無明顯起色，廠商採購對鹼企高價較為抵觸，採購仍多堅持剛需買盤跟進為主，下游重點領域中，浮法玻璃目前產線冷修數量增加1條，但整體來看，由於前期點火產線出產品，產量呈現小幅增加趨勢，剛需生產跡象明顯。后期產量仍有增長預期，但隨着7月份完成一輪備貨，終端企業后續採購意願可能降低，8月玻璃去庫速度或有所放緩；光伏玻璃方面，目前光伏玻璃市場呈現短時間高景氣現象。隨着市場交投活躍度提升，廠家庫存壓力減輕。但這隻表象，下游真實需求未有提高，因此減產依舊是后續行業供需平衡調整的重要途徑。行業減產安排或要等到月底纔會明朗，若8月減產力度與7月持平，且下游維持現有消耗節奏，供需格局將有縮窄。

綜合來看，預計下周純鹼市場或運行偏穩，當前純鹼現貨基本面支撐難覓，行業內謹慎觀望情緒較為濃郁，純鹼市場預計供給依舊寬松，需求仍存回落預期，市場價格承壓運行。

（11）供需寬松影響，多數鈦白粉報價弱勢運行

本周供需寬松影響，多數鈦白粉報價弱勢運行。硫酸法金紅石型鈦白粉市場主流報價為12200-13700元/噸，結合市場行情經加權計算均價為13302元/噸，環比上周價格下降1.1%。目前鈦白粉市場在成本波動有限與終端需求疲軟的雙重作用下延續偏弱運行。終端部分行業進入傳統淡季，出口訂單不穩定，需求支撐整體有限。鈦白粉行業開工下滑，行業平均開工負荷率降至65.42%，環比下降0.15%，企業庫存高企，盈利承壓主要因為下游需求疲弱及裝置檢修。行業庫存均值環比小幅增加，持續處於近五年高位，反映供需環境寬松。儘管近期原料價格波動有限，但多數產品供需矛盾突出，大部分產品盈利尚未好轉，市場整體盈利改善空間極為有限。目前酸企庫存普遍無壓運行，停車或檢修主要體現在山西、遼寧、廣東、江蘇、甘肅地區。因原料銅礦整體供應緊張原因，部分企業維持降負荷生產。預計周內硫酸價格偏強運行，但弱需求影響下，鈦白粉價格難以依靠成本面支撐，或有更多企業選擇停產保價，減少虧損。

綜合來看，8月企業減產計劃繼續執行，建築塗料等傳統需求旺季尚未到來，出口市場受國際經濟環境影響或維持低迷，需求端難有明顯改善。行業虧損狀態短期內難以扭轉，企業需通過降本增效和差異化產品策略應對挑戰。

（12）R134a市場向好預期不減，製冷劑R32市場強勢攀升

國內製冷劑R134a市場挺漲心態延續，企業報盤價格繼續上移，短期看漲氛圍依舊濃厚。目前R134a市場平穩推漲，周初主流企業報盤價格繼續上調1000元/噸，現階段業者看漲情緒普遍，有利於商談重心小幅上移。同時配額限制企業供應彈性，維修售后市場需求穩定釋放，雙重因素驅動下，製冷劑R134a市場偏強整理。經銷商方面維持剛需採買節奏，拿貨心態較為謹慎。綜合來看，配額剛性約束下製冷劑R134a市場向好預期不改，價格仍存上探空間。主流企業出廠參考報價在50000-51000元/噸，實單成交存在差異。下周製冷劑R134a市場預計延續高位整理，價格仍存上探空間。伴隨R134a市場下游剛需支撐以及渠道庫存不斷消耗，業者依舊保持向好預期，R134a走勢或仍將維持向上震盪。

國內製冷劑R32市場繼續偏強態勢，企業報盤再度大幅拉漲，行業信心充分。周初主流企業針對製冷劑R32報價上調4000元/噸，挺漲態度明顯。供給端剛性約束與需求端結構性增長形成共振，R32市場呈現持續上漲趨勢，企業報盤節節推升，意向商談重心跟隨走高。目前企業執行長約訂單為主，市場供應依舊趨緊，持貨商家挺價惜售，短期R32價格向上預期不改。整體來看，R32市場供需緊平衡格局短期難消，利多因素支撐顯著，強勢拉動製冷劑R32商談重心持續處於上行通道。主流企業出廠參考報價在59000-60000元/噸，實單成交存在差異。下周製冷劑R32市場延續偏強態勢。在政策強約束、供給收縮與需求擴張的多重共振作用下，行業景氣周期延續，將持續支撐R32市場高位向上整理。

1.1

個股跟蹤

1.2

華鑫化工投資組合

環氧氯丙烷、尿素等漲幅居前，液氯、天然橡膠等跌幅較大

重點覆蓋化工產品價格走勢

（1）下游需求不及預期

（2）原料價格或大幅波動

（3）環保政策大幅變動

證券研究報告：《(磷酸)五氧化二磷、尿素等漲幅居前，建議關注進口替代、純內需、高股息等方向—基礎化工行業周報》

對外發布時間：2025年8月11日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

張偉保  SAC編號：S1050523110001

本報告聯繫人：

高銘謙  SAC編號：S1050124080006

化工組簡介

張偉保：華南理工大學化工碩士，13年化工行業研究經驗，其中三年賣方研究經驗，十年買方研究經驗，善於通過供求關係以及競爭變化來判斷行業和公司發展趨勢，致力於推薦具有長期競爭力的優質公司。2023年加入華鑫證券研究所，擔任化工行業首席分析師。

高銘謙：倫敦國王學院金融碩士，2024年加入華鑫證券研究所。

覃前：大連理工大學化工學士，金融碩士，2024年加入華鑫證券研究所。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

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