電話會總結 ｜ Vinci Partners(VINP)2025財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• **財務業績**： Vinci Partners (VINP) 在2025年第二季度實現了以下財務業績： - **費用相關收益（FRE）**：為6520萬巴西雷亞爾，每股1.03巴西雷亞爾（非GAAP），同比增長25%（剔除淨追溯費用影響）。 - **調整后可分配收益（Adjusted Distributable Earnings, DE）**：為7580萬巴西雷亞爾，每股1.20巴西雷亞爾，同比名義增長30%。 - **資產管理規模（AUM）**：季度末達到3040億巴西雷亞爾。 - **費用相關收入（Fee-Related Revenues）**：為8500萬巴西雷亞爾，同比大幅增長85%。 - **業績相關收益（PRE）**：同比增長50%，主要受益於信用、股票、公共投資解決方案和實物資產領域的淨業績費用。 - **季度股息**：每普通股0.15美元，支付日期為2025年9月9日。

• **財務指標變化**： - **費用相關收益（FRE）**：同比增長25%，剔除淨追溯費用影響后，反映了強勁的資本募集和基金關閉活動。 - **調整后可分配收益（DE）**：同比名義增長30%，每股收益增長9%。 - **費用相關收入（Fee-Related Revenues）**：同比增長85%，主要得益於有機增長動能和重要基金的最終關閉。 - **業績相關收益（PRE）**：同比增長50%，反映了多個資產類別的強勁表現。 - **外匯影響**：由於巴西雷亞爾兑美元升值5%，以巴西雷亞爾計價的管理費收入環比持平，但剔除外匯影響后，收入環比預計將增長低至中個位數，FRE預計額外增長5%-6%。 - **非經常性費用**：包括員工保留計劃的撥備，預計將在2025年第四季度結束。 - **現金流**：本季度實現了4900萬巴西雷亞爾的GP投資和財務收入，同比增長49%，主要受益於FIP傳輸基金和Nordeste III基金的資本回報。 總結來看，Vinci Partners 在2025年第二季度表現出強勁的財務增長，尤其是在費用相關收入和調整后可分配收益方面，同時通過資本募集和基金表現實現了顯著的資產管理規模增長。

業績指引與展望

• **收入增長預期**：管理層預計2025年下半年資產管理規模（AUM）將繼續增長，目標為全年實現雙位數的FX調整后增長，儘管第一季度表現較弱。第二季度的強勁募資勢頭和第三季度的良好開局為全年收入增長提供了支持。

• **利潤率展望**：管理層預計費相關收益（FRE）利潤率將在2026年第二或第三季度遷移至低30%的水平。這一增長將主要受益於成本控制措施、系統整合、非經常性費用的逐步消除（如員工保留計劃在2025年第四季度結束）以及資產管理規模的持續增長。

• **資本支出與運營效率**：公司在IT系統、企業重組和運營整合方面的投資預計將在未來12至18個月內帶來顯著的成本效率提升。這些措施預計將為FRE利潤率貢獻2-3個百分點的增長。

• **全年分佈式收益（DE）預期**：2025年全年分佈式收益預計將保持穩健增長，第二季度同比增長30%，達到每股BRL1.20。管理層強調，隨着基金逐步進入成熟期，未來幾年分佈式收益將進一步提升，尤其是2027年開始的資本回報和收益分配。

• **募資與資本部署**：信用業務和TPD（第三方分銷）領域的募資預計將在2025年下半年保持強勁勢頭。公司計劃在2025年推出多個新基金，包括拉美固定期限企業債基金和全球美元保守型基金，進一步擴大募資規模。

• **資產表現與毛利率**：公司預計2026年開始，多個封閉式基金（如VCP4、SPS4、VICC）的資產將逐步進入成熟期，帶來顯著的資產增值和毛利率提升。同時，隨着市場條件改善，股票和信用基金的表現相關收益（PRE）預計將更為可觀。

• **外匯影響與美元收益**：儘管巴西雷亞爾升值對以雷亞爾計價的收入和利潤率產生了一定壓力，但管理層強調，這種貨幣升值對以美元計價的收益和未來的業績費實現具有積極作用。

• **長期展望**：2028年開始，公司預計將進入更高的收益分配階段，封閉式基金的表現相關收益（PRE）和資本回報將顯著增加，進一步推動整體財務表現的提升。

• **運營費用率**：隨着整合效益的逐步顯現，運營費用率預計將在2026年實現進一步優化，為利潤率的持續提升提供支持。

• **市場與地理擴展**：公司計劃在拉美地區（如智利、哥倫比亞、祕魯和墨西哥）進一步擴展信用業務，同時在巴西繼續保持強勁的募資和投資活動。

分業務和產品線業績表現

• 信貸業務：Vinci Partners 的信貸業務在多個地區實現了顯著增長，包括巴西、拉丁美洲（如祕魯、智利、哥倫比亞和阿根廷）以及區域性美元計價基金。主要產品包括 SPS、MAV、私募信貸和更具流動性的債券基金，吸引了來自機構客户和零售投資者的強勁資金流入。

• 基礎設施與氣候變化基金（ICC）：該基金專注於氣候相關投資，包括分佈式太陽能發電、大規模可再生能源項目、能源存儲、能源傳輸和數據中心等領域。最終募集接近 20 億巴西雷亞爾，主要來自歐洲和亞洲的發展銀行及主權財富基金。

• 私募股權：私募股權業務持續表現強勁，多個基金完成資產退出（如 Nordeste III 基金的 Camarada Camarao 項目），並計劃在 2025 年推出第五代旗艦基金。此外，VCP4 基金已完成約 40% 的資本部署，重點關注金融服務、技術、農業、教育和醫療等領域。

• 全球投資解決方案（Global IP&S）：該業務主要通過第三方分銷（TPD）渠道提供流動性和半流動性基金，吸引了來自智利、祕魯、哥倫比亞等地的投資者。半流動性基金因其操作簡便和流動性平衡的特點，受到零售投資者的青睞。

• 房地產與林業：在房地產領域，公司專注於機會型投資，同時在林業領域推出了 LACANFOR 基金，目標是利用木材供需失衡的機會，吸引多家族辦公室和養老金計劃的投資。

• 公司諮詢業務：公司諮詢業務表現穩定，提供企業併購和資本市場相關服務，季度收入超過 8000 萬巴西雷亞爾。

• 技術與運營整合：公司通過在聖保羅新辦公室的啟用和技術系統的整合（如雲備份和統一的 Bloomberg 合約管理）實現了運營效率的提升，預計將在未來 12 至 18 個月內對利潤率產生積極影響。

市場/行業競爭格局

• 多元化策略增強競爭力：Vinci Partners通過多元化的投資策略（包括基礎設施、信貸、私募股權、房地產和全球投資解決方案）在拉丁美洲和全球市場中建立了強大的競爭力。其多元化的產品線和地域覆蓋範圍使其在面對市場波動時具備更強的抗風險能力。

• 信貸業務擴展鞏固市場地位：Vinci Partners的信貸業務在拉丁美洲多個國家（如巴西、智利、哥倫比亞和祕魯）實現了顯著擴展，並計劃進入墨西哥市場。這種區域擴展和產品創新（如私募信貸和固定期限基金）使其在競爭激烈的信貸市場中佔據了有利地位。

• 基礎設施基金吸引國際資本：Vinci Partners的基礎設施氣候變化基金（ICC）成功吸引了來自歐洲和亞洲的主權財富基金和開發銀行的資金，凸顯其在基礎設施領域的國際競爭力。這種國際資本的流入為其在基礎設施投資市場中提供了重要的競爭優勢。

• 私募股權和資產退出能力：Vinci Partners在私募股權和基礎設施領域的成功退出（如FIP Infra和Camarada Camarao）展示了其在資產管理和價值實現方面的能力。這種強大的資產退出能力增強了其在私募股權市場中的競爭力。

• 技術和運營整合提升效率：通過在聖保羅新設辦公室並整合多個收購單位，Vinci Partners優化了運營效率。這種整合和技術升級（如雲備份和系統優化）將進一步提升其在行業中的成本競爭力。

• 拉美市場的宏觀環境優勢：隨着拉美地區利率下降和宏觀經濟環境改善，Vinci Partners在區域市場中的投資機會增加。其在拉美市場的深厚根基和多元化產品使其能夠抓住這一趨勢，進一步鞏固其市場地位。

• 全球投資解決方案的市場滲透：Vinci Partners在全球投資解決方案（TPD）領域的增長，特別是在亞洲和拉美市場的資金流入，顯示其在全球資產管理市場中的競爭力不斷增強。

• 外匯波動對競爭格局的影響：儘管巴西雷亞爾升值對以雷亞爾計價的管理費收入造成一定壓力，但其美元計價的資產管理規模和未來收益能力得到提升，這為其在國際市場中提供了競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 外匯波動風險：由於公司部分資產和收入以美元計價，巴西雷亞爾的升值對管理費收入和資產管理規模（AUM）產生了負面影響，儘管對美元計價的分配收益（DE）和未來的績效費（PRE）有正面作用。

• 資本部署的時間差：公司在封閉式基金中的資本部署存在J曲線效應，短期內對現金收益和分配收益的貢獻有限，可能導致投資者對盈利能力的短期預期落差。

• 市場波動風險：儘管公司在股票和信貸領域的表現強勁，但市場波動可能對績效相關收益（PRE）和基金表現產生不確定性影響。

• 非經常性費用壓力：當前的非經常性費用（如員工保留計劃）對費用相關收益（FRE）利潤率產生壓力，儘管這些費用預計將在2025年第四季度結束。

• 地區擴張和整合風險：公司在拉美地區的擴張（如祕魯、智利、哥倫比亞和墨西哥）以及新收購公司的整合可能面臨運營和文化上的挑戰，影響成本效率和協同效應的實現。

• 募資環境的不確定性：儘管募資勢頭在第二季度有所改善，但全球經濟和市場環境的變化可能對未來募資活動和資本形成產生不確定性影響。

• 基礎設施和氣候變化基金的執行風險：公司在基礎設施和氣候變化領域的投資計劃（如太陽能和可再生能源項目）可能面臨監管、技術和市場風險，影響投資回報。

• 巴西和拉美地區的宏觀經濟風險：儘管巴西和拉美地區的宏觀經濟環境有所改善，但利率變化、通脹和政治不確定性可能對公司業務產生潛在影響。

• 投資組合表現風險：儘管公司強調其投資組合的強勁表現，但個別投資項目的表現可能低於預期，從而影響整體收益。

• 技術和運營整合風險：公司在技術升級和運營整合方面的努力可能面臨實施延迟或成本超支的風險，影響預期的利潤率改善。

公司高管評論

• **Alessandro Horta**：對公司整體表現持積極態度，強調本季度取得了強勁的財務業績、持續的募資勢頭以及戰略舉措的加速推進。他特別提到分配收益（DE）的增長，以及基礎設施、信用和全球投資解決方案等領域的表現亮點。他對未來的投資回報和公司平臺的長期價值表達了信心。

• **Bruno Zaremba**：對公司募資和業務擴展表現出樂觀態度，指出本季度實現了120億雷亞爾的資本形成和資產增值，展現了公司多策略方法的廣度和分銷能力的可擴展性。他提到信用領域的增長潛力，尤其是在拉丁美洲的擴展，並對未來的募資和產品多樣化充滿信心。他還提到公司在成本控制和運營整合方面的進展，預計將在未來12到18個月內帶來正面的利潤率影響。

• **Sergio Passos**：對財務表現持積極態度，強調管理費相關收入同比增長85%，並指出儘管受到外匯波動的影響，公司仍實現了強勁的分配收益增長。他對未來的增長前景表示樂觀，並提到公司在資本分配和利潤率擴展方面的紀律性和長期戰略。 總體來看，管理層的語氣積極，表現出對公司當前表現和未來發展的信心，同時強調了募資、資產管理和運營整合的關鍵進展。

分析師提問&高管回答

• ### Vinci Partners (VINP) 業績會實錄 - Analyst Sentiment 摘要 --- #### 1. **分析師提問：** **JPMorgan分析師 Guilherme Grespan** - 關於募資：本季度募資表現強勁，調整后表現更為亮眼。展望下半年，淨流入水平是否能保持當前水平？此外，VCP4和VICC基金的未部署資本規模大致是多少？ - 關於GP承諾和財務收入：公司目前的現金余額超過10億雷亞爾，按Selic利率計算，理論上財務收入應更高。未來如何預測GP投資和財務收入的軌跡？ **管理層回答：** - **募資方面：** Bruno Zaremba 表示，儘管第一季度表現較弱，但第二季度和第三季度初的募資表現強勁。預計2025年全年募資增長可能恢復至雙位數水平（按固定匯率調整）。信貸和TPD（第三方分銷）是募資的主要驅動力，尤其是SPS和國際市場的TPD替代產品。 - **GP承諾和財務收入：** Bruno 解釋了GP投資的J曲線效應。短期內，財務收入將因流動資金逐步轉向封閉式基金而減少，但長期來看，2027年起封閉式基金的資本回報和2028年起的績效相關收益（PRE）將顯著提升分配收益（DE）。 --- #### 2. **分析師提問：** **Goldman Sachs分析師 Lindsay Shima** - 關於FRE利潤率：本季度FRE利潤率有所下降，管理層提到目標是到2026年達到30%的水平。具體有哪些措施將推動利潤率的提升？ - 關於績效相關收益（PRE）：是否可以提供更多關於2027年之前PRE實現路徑的細節？ **管理層回答：** - **FRE利潤率：** Bruno Zaremba 表示，FRE利潤率的提升將主要依賴於成本控制措施，包括IT系統優化、企業重組以及Compass交易相關的非經常性費用逐步消退（如員工保留計劃將於2025年第四季度結束）。預計2026年第二或第三季度FRE利潤率將達到30%左右。 - **PRE路徑：** Bruno 強調，PRE的實現分為三個階段：首先是淨收益的提升（預計2026年開始），其次是封閉式基金的資本回報（預計2027年），最后是績效費的實現（預計2028年）。 --- #### 3. **分析師提問：** **BTG分析師 Ricardo Buchpiguel** - 關於管理費：本季度管理費環比持平，是否主要受到匯率波動的影響？如果沒有匯率影響，管理費和FRE的增長會是多少？ **管理層回答：** - **管理費與匯率影響：** Bruno Zaremba 確認，匯率波動是管理費環比持平的主要原因，特別是TPD業務受到較大影響。如果匯率保持不變，管理費收入環比可能增長中低個位數，FRE增長可能額外增加5%-6%。儘管匯率波動對收入有短期影響，但雷亞爾升值對美元計價的分配收益（DE）和未來績效費實現是有利的。 --- #### 4. **分析師提問：** **Itau BBA分析師 Pedro Leduc** - 關於信貸業務：能否詳細説明當前信貸組合的地理分佈和產品類型？未來是否有加速增長的潛力？ - 關於阿根廷：公司提到阿根廷市場，能否進一步闡述看到的機會及其未來幾個季度的預期？ **管理層回答：** - **信貸業務：** Alessandro Horta 表示，信貸業務在多個地區和產品類別中均有增長，包括拉美區域性美元計價基金（如SPS）、巴西本地信貸基金以及哥倫比亞和祕魯的私人信貸產品。此外，智利和墨西哥市場也有短期募資潛力。信貸業務目前佔公司總AUM的10%以上，是未來增長的關鍵領域。 - **阿根廷市場：** Alessandro 強調，阿根廷的資產管理業務主要集中在信貸和固定收益領域，隨着宏觀經濟信心的恢復，預計未來幾個季度將看到更多資金流入。 --- #### 總結 分析師對Vinci Partners的募資表現、信貸業務增長潛力以及長期利潤率提升路徑表示關注。管理層對募資動能、成本控制措施和長期收益實現路徑提供了清晰的展望，同時強調了信貸業務的地理擴張和阿根廷市場的潛在機會。整體分析師情緒積極，認為公司具備長期增長潛力。

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