中金：維持閲文集團跑贏行業評級 目標價43.5港元

　　中金發布研報稱，維持閲文集團（00772）25/26年Non-IFRS淨利潤預測。現價對應21.2/18.4倍25/26年Non-IFRSP/E。維持跑贏行業評級和目標價43.5港元，對應25/26年30/26倍Non-IFRSP/E，較現價有39.4%上行空間。公司公佈1H25業績，實現收入為31.91億元；Non-IFRS淨利潤為5.08億元，基本符合該行預期（4.86億元）和機構一致預期（4.84億元）。若剔除新麗傳媒影響，公司其他業務1H25Non-IFRS淨利潤同比增長35.7%。

　　中金主要觀點如下：

　　在線業務收入同比小幅增長，1H25 IP衍生品GMV接近去年全年

　　在線業務：1H25在線業務收入為19.85億元，同增2.3%，其中自有平臺產品收入同增3.1%，表現穩健。該行預計，展望全年在線業務收入同比或相對穩健。IP運營業務：1H25IP運營及其他收入為12.05億元，1H25，公司IP衍生品業務加速發展，其GMV為4.8億元，已接近去年全年5億元的水平。

　　毛利率同比小幅提升，銷售費用影視項目較少同比下降

　　1H25公司毛利率為50.5%，同比提升0.5ppt。因1H25無影視項目上線，相關推廣及廣告開支減少；而管理費用絕對值也有小幅同比下降，相對節制。此外，公司1H25因視同處置被投資公司產生的淨收益5.8億元，該行認為此科目為一次性事項，對Non-IFRS淨利潤影響較小。

　　新麗傳媒全年劇集儲備豐富，關注短劇與IP衍生品業務發展空間

　　劇集：《掃毒風暴》已於7月12日播出，展望2025年，劇集儲備還包括《啞舍》《獨身女人》《年少有為》《除惡》等及電影《情聖3》，關注上線節奏。該行預計2025年新麗傳媒利潤3.45億元，同比或相對平穩，而因定製劇比例提升，收入側同比有一定波動。短劇：2025年3月，公司升級短劇業務，開放超2，000部網文IP打造優質短劇，公司1H25單項短劇項目最高流水超8，000萬元。

　　IP衍生品：公司業績會提到，渠道側目前線下自營門店已有十余家，新品推出速度是去年的3~4倍，公司亦計劃以自有網文IP、引入外部IP結合方式多元發展，當前頭部IP包括《全職高手》《詭祕之主》《道詭異仙》等；聯動投資公司超級元氣工廠，公司計劃2H25推出《全職高手》相關毛絨產品。該行認為，公司擁有廣泛IP資源，IP多元運營生產效率有望提升，進一步放大IP價值。