方正證券丨周報聚焦 0811- 0815

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

【目錄】

【海外宏觀 | 金晗】美國就業數據走弱，推升年內降息預期——全球大類資產周觀察（20250810）

【金工 | 曹春曉】主動權益基金表現持續復甦，「預期慣性」組合今年以來超額23.62%（20250811）

【固收 | 李清荷】信用周觀察：北京限購調整，影響幾何？（20250811）

【北交所 | 王玉】北證50成份將於9月調整，宏遠股份下周申購（20250811）

【汽車 | 文姬】世界機器人大會開幕，羣智涌現加速集羣落地（20250810）

【金屬新材料 | 甘嘉堯】銅礦運營擾動加大，25H2供給趨緊（20250810）

方正海外宏觀團隊

《美國就業數據走弱，推升年內降息預期——全球大類資產周觀察（20250810）》

回顧過去一周全球大類資產表現：（1）全球股票市場總體上漲，新興市場表現好於發達市場。俄羅斯RTS指數、德國DAX指數、巴西IBOVESPA指數漲幅領先，印度SENSEX30指數、英國富時100指數、深證成指漲幅靠后。（2）債券市場方面，主要經濟體債市漲跌不一，美國10年期國債收益率經歷非農數據不及預期的驟降后於上周小幅上行，德國、日本10年期國債收益率同時下行6.0bp分別至2.7%、1.5%，英國、中國10年期國債收益率均下行1.7bp，印度10年期國債收益率上行2.8bp。（3）國內商品市場方面，市場表現分化較大，煤焦鋼礦、農副產品、貴金屬漲幅領先，漲幅分別為4.6%、3.4%、2.6%，能源、有色、谷物跌幅較大。（4）外匯市場方面，美元指數、人民幣指數均出現走弱，美元兑人民幣匯率小幅下行。

經濟數據方面，美國7月ISM製造業PMI與服務業PMI雙雙走弱，新出口訂單快速萎縮，採購價格指數受關税影響成本高企。美國7月非農就業數據超預期走弱，且5-6月數據大幅下修，反映勞動力市場下行壓力明顯加大，市場對9月降息的押注再度升溫。歐洲方面，受歐盟與美國達成的15%關税協議及附加的歐盟對美採購和投資承諾影響，歐元區8月Sentix投資信心指數由正轉負，投資者預期歐洲經濟增長承壓。7月歐元區通脹數據與6月持平，維持在歐洲央行設定的中期目標水平，歐洲央行已於7月底按下降息暫停鍵。日本方面，日本8月Sentix投資信心指數從7月的6.9降至4.1，其中現狀指數和預期指數均出現下降。

展望后市，特朗普政府解僱美國勞工統計局局長、提名斯蒂芬·米蘭出任美聯儲理事，削弱了市場對經濟數據可信度和美聯儲獨立性的信心。美元短期貶值壓力加劇，黃金避險價值升高。美債利率短期或震盪下行，美股由於近期估值和集中度重新回至偏高區間，短期或面臨調整壓力，板塊輪動的概率提升，中長期仍維持看好。

風險提示：地緣政治風險超預期、全球通脹問題持續、政策落地不及預期、海外市場大幅波動等。

曹春曉

金工首席分析師

《主動權益基金表現持續復甦，「預期慣性」組合今年以來超額23.62%》

1、市場估值

截至2025年8月8日，滬深300指數股債收益差為5.83%，逼近均值，從中長期角度來看仍具備投資價值。

截至2025年8月8日，主要指數中，上證50、滬深300、中證500、創業板指PE（TTM）分別為11.47倍、13.31倍、30.52倍和33.79倍，分別位於歷史73.74%、65.14%、59.62%和17.72%分位數。

從相對估值來看，截至2025年8月8日，創業板指相對於滬深300指數相對PE為2.54倍，位於歷史8.0%分位數，相對PB為3.07倍，位於歷史43.1%分位數。創業板50指數相對於上證50指數相對PE為2.86倍，位於歷史14.2%分位數，相對PB為3.80倍，位於歷史30.0%分位數。

2、資金流動觀察

上周新成立權益型基金118億元，四月以來主動權益基金國防軍工、通信等行業倉位佔比提高。

3、量化組合績效跟蹤

上周，方正金工滬深300指數增強組合周超額收益為0.89%，中證500指數增強組合周超額收益為0.67%，中證1000指數增強組合周超額收益為-0.40%，中證2000指數增強組合周超額收益為-0.35%，「預期慣性」組合超額收益為1.95%。

4、量價因子績效跟蹤

在方正金工多因子選股系列研究中，我們分別構建了「適度冒險」、「完整潮汐」、「勇攀高峰」、「球隊硬幣」、「雲開霧散」、「飛蛾撲火」、「草木皆兵」、「水中行舟」、「花隱林間」、「待著而救」、「多空博弈」等11個特色量價因子。上述因子雖然由高頻數據計算得到，但是在月度頻率上仍然有較為出色的選股能力，我們對十一個量價因子的測試，可以看到，所有因子的RankICIR絕對值都在4.0以上。今年以來，其中11個細分因子合成的綜合量價因子今年以來全市場十分組多空組合相對收益為19.44%，多頭組合超額收益為9.06%。

風險提示：本報告基於歷史數據分析，歷史規律未來可能存在失效的風險；市場可能發生超預期變化；各驅動因子受環境影響可能存在階段性失效的風險。

李清荷

固收首席分析師

《信用周觀察：北京限購調整，影響幾何？》

本周五，北京購房政策再迎新放松，信用債影響幾何？

本周五晚間，北京住建委發佈限購放松政策，符合條件的家庭五環外購房不限套數。目前四個一線城市中，廣州已完全放開限購，北京、上海、深圳限購也在持續放松，從政策效果來看，邊際改善的持續性還有待提升。從北京本次政策的放松后，黑色系商品夜盤及富時中國A50表現來看，並未出現明顯大幅上漲，表明市場對政策力度反應較為一般，預計政策對信用債目前整體温和修復的節奏影響有限。此外，北京此次對五環外限購的進一步放開后，商品房銷售可能帶來相關房企報表的改善並帶動相關地產債估值進一步下行。

信用債周度覆盤

本周，信用債整體温和修復。周一，利率債市場重點關注消化上周五晚間的部分債券品種徵收增值税的新規，但市場走勢因當日間利空消息及機構止盈情緒反而上行。當日，信用債表現相對温和，多數收益率呈現下行。周二至周四，債市情緒相對緩和，信用債整體仍表現爲温和修復。全周來看，3Y期AAA級中短期票據、城投債、房地產及3Y期AAA-銀行二級資本債收益率分別下行3.73BP、3.16BP、4.16BP、1.54BP至1.8181%、1.8301%、1.8278%、1.8347%。

短期限信用債修復強於長期限信用債。7Y期AAA級中短期票據、城投債到期收益率分別下行0.96BP、1.91BP至2.0165%、2.0178%，而7Y期AAA-銀行二級資本債上行1.17BP至2.0927%。

本周機構行為方面，基金為非金信用債的最大買方，理財子、貨基、其他產品次之，股份行為最大賣方，證券公司、城商行、國有大行次之；從淨買入信用債的期限分佈來看，機構交易最多的為3Y以下品種，也從側面解釋了當前短期限信用債表現強於長期限信用債。信用債ETF估值全部修復，目前僅兩隻科創債ETF仍處於破淨狀態。規模方面，信用債ETF均表現爲淨買入。

下周五，國家統計局將發佈7月經濟運行數據，可關注「反內卷」政策初步效果。

信用策略執行方面

預計信用債市場當前温和修復狀態可持續，但當前短期限品種普遍接近前低，建議關注階段性止盈做好長短期限切換並關注交易獲利機會：

1）考慮到當前短期限信用債已接近前低，長期限信用債下行空間更大，建議在短期限信用債收益前低附近向長期限信用債做切換；

2）城投債：可關注隱含評級AA+&5Y的投資機會，AA重點關注3Y品種，AA(2)3Y&5Y收益2.0%以上可考慮增配；

3）二級資本債：本周估值持續修復，城商行、農商行下行相對更多，建議關注1-3Y大行、股份行的投資機會，預計下行空間相對更大。

風險提示：政策變化超預期、機構行為超預期變化、房地產市場變化超預期。

王玉

北交所首席分析師

《北證50成份將於9月調整，宏遠股份下周申購》

北證50指數成份將於9月中旬迎來本年度第三次調整。根據《北證指數計算與維護細則》，北證50指數成份將迎來本年度第3次調整，此次樣本調整將於9月15日生效。

根據細則，首先剔除上市時長和日均成交額等不符合相關標準的公司（細則要求上市時長需滿足6個月且日均成交額排名不位於后20%，並對長期停牌、被實施風險警示等股票新進樣本有明確限制），按照過去六個月（2025/1/31-7/31/）日均總市值由高到低排名，同時參考緩衝區規則（排名在前40名的候選新樣本優先進入指數，排名在前60名的老樣本優先保留），預計新調入指數的5家公司分別為星圖測控、萬源通、康樂衞士、林泰新材、聚星科技，備選公司為一致魔芋、萬通液壓、利爾達。如果按照上市時間12個月為標準，預計新調入指數的5家公司或為康樂衞士、一致魔芋、萬通液壓、雷神科技、聯迪信息。預測結果與最終實際調整名單或存在差異，同時指數樣本調整導致的股價波動通常體現在短期維度。

酉立智能上市首日漲幅246.89%，換手率77.21%；志高機械網上獲配比例為0.05%。酉立智能於2025年8月8日上市，公司自設立以來深耕光伏支架領域，主要產品包括光伏支架主體支撐扭矩管（TTU）、光伏支架軸承組件（BHA）、光伏組件安裝結構件（URA）、檁條（RAIL）等光伏支架核心零部件。公司本次募集資金淨額為2.80億元，將用於光伏支架核心零部件生產基地建設項目、研發中心建設項目、智能化改造及擴建項目等。

本周重點公司信息更新：

同惠電子：公司披露半年報，25H1公司實現營收1.01億元，同比+16.81%；實現歸母淨利潤2931萬元，同比+55.40%；實現扣非歸母淨利潤2762萬元，同比+58.09%。分產品看，公司系統集成測試設備本期收入同比上升154.88%，主要系TH300系列銷售收入較上年同期增長所致；分區域來看，華東區本期收入同比上升50.31%，主要受益於半導體行業需求增加，微弱信號檢測儀器銷量增長。

投資建議：本周北證板塊日均成交額達238億，當前北證50指數/創業板指數/科創50指數PE（TTM）分別為67.30/33.79/138.95倍（2025/8/8），當前時間點仍然建議自下而上優選強壁壘，估值相對較低，業績預期較強的標的，建議關注中報業績超預期標的；同時我們關注產業趨勢，重點把握固態電池、AI、機器人、商業航天等相關標的；併購重組概念將是我們長期關注的維度。

風險提示：宏觀經濟不及預期風險、政策不及預期風險、市場競爭加劇風險。

文姬

汽車首席分析師

《世界機器人大會開幕，羣智涌現加速集羣落地》

本周市場：2025年8月4日至2025年8月8日，申萬乘用車下跌0.73%，申萬商用載貨車下跌4.17%，申萬商用載客車上漲2.61%，申萬汽車零部件上漲4.45%，申萬汽車服務上漲2.20%。A股汽車板塊上漲2.68%，滬深300指數上漲1.23%，汽車板塊跑贏滬深300指數1.45個百分點。

行業層面：1）2025世界機器人大會開幕：8月8日，2025世界機器人大會在北京北人亦創國際會展中心開幕。相較去年，今年新品更豐富，超50家整機企業參展，獲28家國際機構支持，共200余家企業的1500余件產品參展，包括優必選、宇樹科技、擎朗智能等企業的產品及解決方案，其中首發新品100余款，數量接近去年的兩倍。2）吉利銀河A7正式上市：A7售價區間為8.98-12.58萬元，限時售價8.18-11.78萬元。

公司層面：1）廣汽集團：2025年7月，公司實現產量128,490輛，同比-18.06%；同期實現銷量119,482輛，同比-15.38%。2025年1-7月期間，公司累計實現產量930,155輛，同比-8.48%；同期累計實現銷量874,782輛，同比-12.89%。2）江淮汽車：2025年7月，公司實現產量24843輛，同比-29.24%；同期實現銷量25197輛，同比-21.73%。2025年1-7月期間，公司累計實現產量220184輛，同比-7.76%；同期累計實現銷量215811輛，同比-9.46%。

投資建議：1）密切關注車企在人形機器人領域戰略卡位：汽車企業在機械、電控、精密製造等領域技術積累深厚，跨界佈局機器人產業鏈優勢明顯。多家整車及零部件企業已涉足，相關公司估值體系或將重塑。2）「反內卷」政策引導與行業自律雙輪驅動下，行業經營環境持續優化：中央財經委員會第六次會議明確提出依法治理企業低價無序競爭，推動產業提質增效與落后產能出清，對當前產能利用率承壓的汽車行業形成政策指引。行業自律強化疊加政策引導，汽車產業競爭或將從價格競爭向價值競爭升級，經營環境持續優化。3）淡季尾聲臨近，旺季有望驅動估值修復：7月為傳統汽車消費淡季，隨着消費旺季臨近，疊加頭部車企密集新品投放，行業需求有望觸底回升，推動板塊進入景氣上行周期。建議關注新品周期強勁、市佔率提升的頭部車企，把握板塊低位佈局機會。

相關標的：上汽集團、比亞迪、吉利汽車、零跑汽車、小鵬汽車、賽力斯、三花智控、拓普集團、福耀玻璃、松原安全、繼峰股份、地平線機器人、比亞迪電子、禾賽科技、速騰聚創等。

風險提示：乘用車銷量不及預期；新能源車滲透率不及預期；政策刺激效果不及預期等。

甘嘉堯

金屬新材料

首席分析師

《銅礦運營擾動加大，25H2供給趨緊》

工業金屬：25Q2海外5家頭部銅企合計下調產銷量指引中樞23萬噸，銅礦供給干擾明顯加大。我們統計了已發佈25Q2經營情況的15家海外頭部銅企數據（包括BHP、Freeport等，產量約佔全球銅礦供給48%），25Q2合計產銅約270萬噸，同比-1.4%，環比+2.5%；25H1合計產銅約534萬噸，同比-1.3%。根據指引調整前的口徑，25H1海外頭部15家銅企銅產量計劃完成率約為48%，25Q2多家礦企由於運營干擾或外部原因，調整了2025年銅產銷量指引，指引中樞合計下修約23萬噸。25Q2海外銅企運營干擾明顯加大，25H2供給緊張格局基本確定，對銅價有較強向上支撐，建議關注銅板塊投資機會，如紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信等。 

貴金屬：美聯儲頻繁釋放鴿派信號，滯脹邏輯+降息邏輯催化貴金屬行情。本周美聯儲官員集中釋放鴿派信號，市場對降息的預期得以加強；此外，上周美國PCE與非農數據加強了市場對美國的滯脹預期。滯脹邏輯+降息邏輯，貴金屬有望持續處於舒適區間，建議關注板塊的佈局機會，如招金礦業、赤峰黃金（A+H）、山東黃金（A+H）、山金國際、萬國黃金集團、中國罕王、興業銀錫、盛達資源等。 

稀土&磁材：出口增長+進口受限+氧化鐠釹再現供需缺口，板塊盈利支撐強。中國7月出口5994噸稀土，今年累計出口38564噸，同比+13%；同時，7月中國進口9623噸稀土，今年累計進口67013噸，同比-17%。根據SMM，6-7月氧化鐠釹供需平衡分別為-1019噸、-762噸（4-5月則分別為1072噸、293噸），供需出現明顯缺口。預計今年稀土行業的供需關係將得到顯著改善，建議關注板塊的持續性投資機會，如北方稀土、中國稀土、盛和資源、廣晟有色、正海磁材、寧波韻升、金力永磁等。 

能源金屬：梘下窩礦證到期，江西鋰資源開發前景引關注。據全國礦業權人勘查開採信息管理系統，江西梘下窩陶瓷土（含鋰）礦礦證於2025年8月9日到期。梘下窩礦是7月宜春市要求編制儲量覈實報告的8宗涉鋰資源礦權之一，圍繞項目礦證到期后能否順利續期，若到期后停產，停產時間將會有多長，市場存在較多關注。關注鋰板塊底部投資價值，如中礦資源、盛新鋰能、贛鋒鋰業、天齊鋰業、永興材料等。剛果金鈷礦禁止出口繼續影響中國電鈷生產，7月中國電鈷產量僅為2090噸，環比下降11%，同比下降53%。建議關注鈷價上漲帶來的板塊投資機會，如華友鈷業、騰遠鈷業、寒鋭鈷業、洛陽鉬業等。 

風險提示：1、有色金屬下游需求增長不及預期的風險；2、美國關税政策反覆的風險；3、全球經濟發展增速下降的風險。