喬路銘：97%收入依賴前兩大客户，獨立性和穩定性引問詢

日前，喬路銘科技股份有限公司（下稱「喬路銘」）遞交了招股書，擬在北京證券交易所上市。

喬路銘是一家從事汽車飾件的研發、生產和銷售的企業，主要產品包括汽車內飾件、汽車外飾件及配套模具。《財中社》發現，喬路銘雖然業績增長較快，但主要源於前兩大客户，其銷售佔比合計達97%，其中第二大客户同時也是關聯方的大客户；相比同行，喬路銘盈利能力明顯較高，對此交易所進行問詢，要求對獨立性、客户穩定性等問題進行説明。

比亞迪、吉利貢獻營收超95%

近三年，喬路銘業績快速增長，2022-2024年，公司營業總收入分別為15.61億元、25.56億元、33.75億元，淨利潤分別為1.54億元、3.02億元、4.17億元。

實際上，喬路銘的收入主要來自兩大客户比亞迪以及吉利汽車。2022年，第一大客户吉利汽車為公司貢獻了51.1%的收入，第二大客户比亞迪貢獻了36.42%的收入，金額分別為7.98億元和5.68億元；2023年，比亞迪和吉利分別貢獻47.69%、46.35%的收入，金額分別為12.19億元和11.85億元；2024年，比亞迪和吉利分別貢獻54.89%、42.31%的收入，金額分別達18.52億元和14.22億元。

喬路銘稱，公司收入呈現快速增長趨勢，主要系主要客户比亞迪汽車和吉利汽車在新能源汽車行業進入規模化快速發展階段，公司銷售收入隨之快速增長。

對此，交易所對喬路銘進行問詢，要求其説明業績增速高於可比公司的合理性，與比亞迪、吉利等主要客户合作的穩定性和持續性，以及業績增長可持續性。

雖然汽車行業上游客户相對集中是正常現象，但報告期內，喬路銘前五大客户的銷售收入佔當期營業收入的比例分別為97.57%、98.97%、99.48%；前兩大客户的銷售收入佔比分別達到87.52%、94.04%、97.2%，這樣的汽車零部件公司並不多見。同行業的寧波華翔（002048）2024年前五大客户銷售額佔比僅為33.12%，前兩大客户銷售佔比僅22.35%；新泉股份（603179）2024年前五大和前兩大客户銷售佔比為74.55%、42.96%；模塑科技（維權）（000700）前五大和前兩大客户銷售佔比分別為59.56%和42.3%，均顯著低於喬路銘。

業務獨立性引問詢

喬路銘與大客户的淵源或許來自於公司實控人黃勝全的父親及兄長所控制的公司銘博股份。據招股書，喬路銘由其父親黃修業提供資金支持成立。銘博股份主要從事汽車衝壓件和輥壓件產品的生產和銷售。雖然喬路銘聲稱公司與銘博股份在資產、人員、業務、機構、財務等方面完全獨立，銷售、採購渠道相互獨立，但根據銘博股份2022年年報（已從新三板摘牌），其第一大客户即為吉利汽車，銷售額達14.32億元，銷售佔比75.8%，存在重大客户依賴。另外，銘博股份其他客户中也包括比亞迪汽車、威馬汽車，二者的客户存在重疊。

不僅如此，黃勝全曾任銘博股份董事、銷售經理，且銘博股份曾委託寧波雙慎（由黃勝全實際控制的企業，2021年11月喬路銘以9782萬元收購其汽車零部件業務）加工並對外銷售。需要指出的是，2022-2023年喬路銘對外銷售都是通過寧波雙慎進行的，即寧波雙慎2024年之前為公司的銷售通道，協助喬路銘完成對部分主機廠的銷售，包括比亞迪和東風嵐圖。也就是説，比亞迪與喬路銘之間的銷售是通過與喬路銘關聯方密切相關的寧波雙慎實施的。對此公司解釋稱，由於需要履行完主機廠供應商資質審查程序、已定點車型產品准入資格轉移手續，因而手續完成前寧波雙慎作為銷售通道。

另外，寧波雙慎等關聯企業的財務賬套曾存放於公司財務服務器，並由公司財務人員代為記賬，公章、網銀設備等存放於公司董祕辦公室和財務辦公室。

對此，交易所要求公司説明在收購寧波雙慎汽車零部件相關業務前，是否已取得比亞迪等主機廠的供應商資質、關聯銷售價格是否公允、公司獨立性及是否存在同業競爭等情況。

盈利能力明顯超同行

2024年，喬路銘淨利率達到12.35%，遠高於行業平均的5.51%，如此「優秀」的經營能力，一方面源於公司毛利率較高，另一方面公司費用率也比同行更低。

2022-2024年，公司毛利率分別為21.74%、21.8%、21.82%，同行平均為20.66%、20.75%、19.69%；公司銷售費用率分別為0.45%、0.46%、0.36%，同行平均為1.72%、1.8%、1.52%；公司管理費用率分別為3.32%、2.47%、2.63%，同行平均為5.66%、5.5%、6.45%；公司研發費用率分別為3.42%、3.34%、2.79%，同行平均為4.4%、4.52%、4.79%。

2024年，公司毛利率比同行高2個百分點，期間費用率合計比同行低7個百分點。如此高的盈利能力，作為一家規模較小的公司是如何實現的？

另外，公司應收賬款較高，報告期末余額分別為4.49億元、9.76億元、9.01億元，應收賬款壞賬準備余額分別為3137萬元、5651萬元、5362萬元；應收賬款融資中迪鏈憑證余額分別為1.34億元、1.86億元、4.89億元，金額持續走高。然而2022-2024年，公司經營淨現金流入2.29億元、-3495萬元、4.2億元，低於同期淨利潤。