就在今晚！美國勞工統計局「換帥」后的首份CPI報告要來了

隨着特朗普高額關税的影響，開始逐漸在今夏的美國經濟數據中顯露，北京時間今晚20點半將公佈的美國7月CPI數據本就已頗受矚目。而在特朗普本月初解僱了美國勞工統計局(BLS)局長后，今晚即將出爐的這份報告，無疑更增添了不少有意思的看點和話題性。

這份CPI報告的發佈，距離特朗普解僱BLS局長麥肯塔弗僅過去了11天。此前，8月1日一份意外低迷的非農就業報告，對前幾個月的就業數據進行了大幅下修。美國總統特朗普隨即聲稱麥肯塔弗「篡改」了數據，並在當天就宣佈將其解僱，儘管這一指控遭到了特朗普政府時期的前勞工統計局局長以及眾多統計學家和經濟學家的強烈反駁。

當地時間本周一(8月11日)，美國總統特朗普在社交平臺上已宣佈，將提名傳統基金會首席經濟學家E.J.安東尼擔任新任勞工統計局局長。值得一提的是，安東尼長期以來便是一位針對勞工統計局的批評者。

這也令今晚CPI數據首當其衝的一大看點在於：數據的表現是否能讓特朗普感到滿意？

很有意思的是，近年來導致美國就業數據不夠準確的部分原因，在CPI數據上其實也存在。構成CPI數據的樣本不足，可能會使這個受到投資者密切關注的通脹指標未來經歷更大的修正。作為受到政府效率部大刀闊斧削減開支影響的眾多聯邦機構之一，美國勞工統計局已越來越多地削減了用於編制關鍵價格指標的數據收集工作。

自4月以來，勞工統計局已停止在三個規模不小的都市區——紐約州布法羅市、內布拉斯加州林肯市、猶他州普羅沃市收集通脹數據，並進一步依賴一種「插補」(imputation)流程，該流程通過非直接本地觀察的方式估算物價(例如在區域或國家層面進行物價比較)。

「數據的誤差幅度將會更大，預計未來CPI數據將進行滾動修正，某種程度上類似於我們在就業數據和耐用品數據中看到的情況，」RSM US首席經濟學家Joe Brusuelas表示。

當然，言歸正傳，除了美國勞工統計局「人事地震」后首份重磅經濟數據這一看點外，今晚的CPI數據本身也具有非常關鍵的指向性意義——其將決定美聯儲是否能在9月安心降息。

德意志銀行的Jim Reid就認為，這可能會成為今年夏季市場關注的重大事件之一。該數據將尤為重要，因為許多人將關注它，以判斷關税是否最終已轉嫁給了美國消費者……

以下是我們對美國7月CPI數據的具體前瞻匯總：

今晚CPI數據市場預期如何？

數月來，經濟學家其實一直在警告，美國關税將導致通脹上升，但就像最近堪察加地震發出的海嘯警報一樣，危險始終並沒有真正出現。

不過，平靜的水域可能確實已開始變得有些波濤洶涌了。通脹上升的第一個真正跡象出現在兩周前，美聯儲首選的通脹指標——6月份個人消費支出指數大幅上升。而今晚的CPI數據，似乎也可能會提供更多有關「關税通脹」正開始襲來的證據……

根據業內媒體的預估中值顯示：

今晚將公佈的美國7月CPI料將同比上漲2.8%，高於前月的2.7%；環比則料將上升0.2%，低於前值的0.3%。

剔除能源和食品價格，6月核心CPI同比漲幅則有望從2.9%升至3%——這將是自2月份最高的核心CPI同比增速。核心環比漲幅也有望從0.2%升至0.3%。

整體而言，投行機構對核心CPI同比漲幅的預測基本都落在2.9%-3.1的區間內。而在3.0%中值預測的兩邊，預計數據將達到3.1%的投行數量明顯比預測數據為2.9%的投行數量要多，這預示着今晚數據較預期中值顯示的3.0%，可能會面臨更多上行風險……

此前，6月份，關税驅動的成本壓力跡象，其實已經在部分商品的物價漲幅中有所顯現——當月服裝價格環比上漲了0.4%，鞋類價格在連續數月下跌后上漲0.7%；家俱和牀上用品價格也上漲0.4%，扭轉了5月份0.8%的跌幅，這表明成本上漲開始正傳導至消費者層面。

富國銀行經濟學家Sarah House上周寫道：「7月份的CPI數據，預計將進一步顯示出關税上調推高價格的跡象。目前物價調整過程尚處於初期階段，尚不清楚上調的進口關税最終將如何在終端消費者、國內賣家和外國出口商之間分配。」

House補充道：「與此同時，消費者日益增長的厭倦情緒將使得整體物價上漲更加困難。我們繼續預計下半年通脹將回升，但不會大幅上升，核心CPI和核心PCE物價指數可能都將在第四季度回升至3%左右。」

高盛在其CPI預覽報告中則預計，7月核心CPI環比增長0.33%，同比增長3.08%(四捨五入為3.1%)。高盛強調了本月報告中預計將看到的四個關鍵趨勢：

首先，二手車價格預計將環比上漲0.75%，反映拍賣價格的上漲，而新車價格預計將下降0.2%，反映經銷商激勵措施的增多。

其次，車險保費價格預計將在7月下降0.1%，基於高盛在線數據中統計的保費數據。

第三，機票價格預計將上漲2%，儘管高盛認為該分項數據的漲幅存在雙向風險——既受到季節性扭曲的逆風影響，又基於其分析師對在線價格數據的跟蹤，顯示基礎機票價格有更大漲幅。

第四，高盛預計關税將對特別暴露的類別（如家庭用品和娛樂及通信商品類別）構成上行壓力，這些關税影響除了給汽車通脹帶來0.02個百分點的上行壓力外，還將令核心通脹上行0.12個百分點。

今晚市場會如何走？

事實上，對於那些押注美聯儲9月降息的投資者而言，眼下面臨的唯一障礙——其實就已僅剩下了通脹數據。

「市場正在尋找進一步的確認，即貿易政策的變化正在傳導至更高的商品通脹，」道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，「在其他條件相同的情況下，更高的通脹指標可能會讓美聯儲希望在降息前觀望更多數據表現。」

DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，如果7月份通脹持續上升，這將強化鮑威爾關於他們的雙重使命——穩定就業和通脹——發生衝突的説法。政策制定者在9月做出決定前，還必須考慮8月份的CPI讀數，以及定於周四公佈的生產者價格報告。

花旗銀行分析師Stuart Kaiser則指出，「CPI可能讓美聯儲面臨雙重使命的難題」。其認為，投資者可能會更關注核心商品價格的最新數據。

Kaiser表示，「上個月商品通脹率略有上升，隨着關税逐步生效，未來公佈的報告中可能也會出現相關問題。鑑於7月份聯邦公開市場委員會中有2人投下了反對票(支持降息)，未來前景仍存在一些不確定性(尤其是在通脹上升的情況下)，不過政策利率的趨勢顯然是向下的。」

在今晚數據發佈前，摩根大通也再度按慣例對今晚不同數據表現下的市場反應進行了羅列，詳情如下：

①7月核心CPI月率高於0.40%。出現概率：5.0%；標普500指數將下跌2%-2.75%。

②7月核心CPI月率在0.35% - 0.40%之間。出現概率：25.0%；標普500指數將下跌0.75%至上漲0.25%。

③7月核心CPI月率在0.30% - 0.35%之間。出現概率：35.0%；標普500指數將持平至上漲0.75%

④7月核心CPI月率在0.25% - 0.30%之間。出現概率：30.0%；標普500指數將上漲0.75%-1.2%。

⑤7月核心CPI月率低於0.25%。出現概率：5.0%；標普500指數將上漲1.5%-2%。

高盛交易部門同樣對今晚CPI數據下美股的不同走勢情境進行了羅列，投資者可參考下圖：

高盛全球宏觀研究的Vickie Chang指出，近期勞動力市場更清晰的疲軟導致市場趨向於定價更多的美聯儲寬松政策。我們的框架也顯示，自非農就業數據公佈以來，市場已定價了一次「鴿派政策衝擊」——這幫助支撐了過去一周的債券和股票，市場現在定價9月降息的可能性很高。

Chang認為，「在短期內，本周的CPI對於究竟是打斷還是延續這一敍事將很重要。一個非常温和的通脹數據表現，可能會開始鼓勵市場定價9月降息50個基點的可能性。而高於預期的數據(例如，核心CPI環比增長0.4%或更高)則可能導致市場降低對9月降息的預期，並拖累風險資產，抑制美國利率的下行趨勢。當然，考慮到傑克遜霍爾會議和下一次非農就業數據發佈即將到來，我們認為拋售可能是短暫的，但這次數據發佈顯然對近期的主流趨勢構成了一些風險。」