電話會總結 ｜ US Cellular(USM)2025財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• **財務業績**： - US Cellular（USM）在2025年第二季度的總運營收入同比下降1%，達到約10.3億至10.5億美元（調整后範圍）。 - 調整后EBITDA為3.2億至3.5億美元，調整后OIBDA為3.1億至3.4億美元。 - 資本支出（CapEx）同比增加，主要用於EACAM項目的投資，超過80%的全年資本支出集中在光纖建設。 - 非控股投資權益分紅從2024年的5800萬美元增加至2025年的7700萬美元，其中2300萬美元來自Verizon Wireless合作伙伴關係的一次性分紅。

• **財務指標變化**： - 營收同比下降1%，剔除資產剝離的影響后，同比增長1%，主要由光纖用户增長和住宅每連接收入的提升推動。 - 住宅平均每連接收入同比增長1%，主要得益於價格上調。 - 光纖淨新增用户為10,300，同比增長19%。 - 第三方塔樓收入同比增長12%，第三方共址數量同比增長6%。 - 現金支出同比增長1%，約200萬美元，主要用於銷售和營銷投資以及內部施工團隊的擴展。 - 調整后EBITDA和OIBDA的變化反映了剝離市場的影響以及有線電視和銅纜市場的持續下滑。

業績指引與展望

• **2025全年營收預期**：公司將2025年全年營收指引調整至10.3億至10.5億美元，反映了業務剝離和有線電視及銅纜業務的持續下滑。

• **2025全年調整后EBITDA**：預計調整后EBITDA為3.2億至3.5億美元。

• **2025全年調整后OIBDA**：預計調整后OIBDA為3.1億至3.4億美元。

• **2025全年資本支出（CapEx）**：資本支出指引保持不變，超過80%的資本支出將用於光纖項目建設。

• **光纖覆蓋目標**：公司計劃在2025年新增15萬個光纖服務地址，全年目標仍保持不變，並預計到2025年底光纖覆蓋的市場化地址將達到180萬。

• **光纖市場滲透率**：預計擴展市場的12個月光纖市場滲透率為25%-30%，五年內穩定滲透率目標為40%。EACAM市場的長期滲透率預計為65%-75%。

• **毛利率與運營費用率**：公司未提供具體毛利率和運營費用率的預測，但強調通過優化運營和提升效率，推動利潤率改善和運營現金流增長。

• **未來股息政策**：在完成AT&T和Verizon頻譜交易后，預計Array將制定常規股息政策，並計劃在每次交易完成后宣佈特別股息。

• **頻譜銷售收入預期**：預計來自AT&T和Verizon的頻譜交易將分別在2025年和2026年完成，預計總收入為20億美元。

• **債務槓桿目標**：Array計劃將槓桿率維持在3倍，而TDS的槓桿率在短期內將保持在1.5倍以下。

• **風-down成本影響**：由於業務轉型相關的風-down成本，預計2025年剩余時間及2026年的盈利能力和調整后EBITDA將受到負面影響。

• **光纖用户增長**：預計全年光纖淨新增用户將同比增長，受益於下半年光纖地址交付的加速和新增銷售團隊的推動。

分業務和產品線業績表現

• 塔樓業務：US Cellular通過Array Digital Infrastructure Inc.運營其塔樓業務，擁有約4,400座塔樓，是美國第五大塔樓運營商。塔樓業務的增長重點包括通過與T-Mobile的新主許可協議（MLA）實現長期收入增長，以及優化地租協議以擴展長期所有權。公司還通過內部銷售團隊推動第三方共址增長，第三方塔樓收入同比增長12%。

• 光纖業務：TDS Telecom專注於光纖網絡擴展，目標是到2025年新增150,000個光纖服務地址，並計劃長期覆蓋1.8百萬個市場化光纖地址。截至2025年第二季度，已有968,000個光纖地址，53%的地址由光纖服務覆蓋。光纖連接數同比增長19%，並計劃通過邊緣擴展和EACAM項目進一步擴大覆蓋範圍。

• 頻譜資產：公司已完成將70%的頻譜資產貨幣化的協議，包括與T-Mobile、AT&T和Verizon的交易，預計未來將從AT&T和Verizon的交易中獲得20億美元的總收益。剩余的C頻段頻譜被認為是5G部署的優質資產，公司計劃在未來幾年內繼續機會性地貨幣化這些頻譜。

• 投資分佈：公司計劃將資本分配於光纖擴展、潛在的併購機會以及股東回報。光纖擴展被視為高回報投資領域，同時公司正在評估通過併購加速增長的可能性。

• 無線業務剝離：公司已完成將無線業務出售給T-Mobile的交易，獲得43億美元的收益，並計劃利用這些資金減少債務、支付特別股息以及支持光纖和塔樓業務的發展。

• 商業轉型：公司正在從傳統無線服務提供商轉型為獨立塔樓公司，並計劃在未來的財務報告中引入調整后的運營資金（AFFO）和股息指標，以更好地反映塔樓業務的運營表現。

• 客户服務：通過與T-Mobile的合作，客户將受益於更好的網絡連接、更低的價格和更多的功能，同時公司也在通過光纖和移動虛擬網絡運營商（MVNO）服務提升客户體驗。

市場/行業競爭格局

• **塔樓業務競爭格局**：US Cellular通過剝離無線業務並專注於塔樓業務，成為美國第五大塔樓運營商，擁有約4,400座塔樓。與T-Mobile簽訂的長期主許可協議（MLA）為其塔樓業務提供了穩定的收入來源和增長機會。然而，其租户數量（tenancy rate）從1.57下降至1.0，反映出其需要進一步吸引第三方租户以提升盈利能力。在塔樓市場中，US Cellular面臨來自美國三大主要運營商（T-Mobile、AT&T、Verizon）及其他獨立塔樓公司的競爭。

• **光纖業務競爭格局**：US Cellular的光纖擴展計劃目標明確，計劃到2025年新增150,000個光纖服務地址，並在長期內覆蓋180萬市場化光纖地址。其光纖市場的滲透率目標為擴展市場的40%和EACAM市場的65%-75%。然而，隨着行業內其他運營商（如AT&T和Verizon）也在加速光纖部署，競爭加劇可能會對其市場份額和盈利能力形成壓力。

• **頻譜資產競爭格局**：US Cellular已與T-Mobile、AT&T和Verizon達成協議，計劃在2025年至2026年間出售70%的頻譜資產，預計將產生20億美元的額外收入。其余C頻段頻譜被認為是5G部署的優質資產，但未來市場上可能出現的頻譜供應增加（如DISH的AWS-3頻譜拍賣）可能對頻譜價值產生影響。

• **行業整合與資本分配競爭**：US Cellular正在通過剝離非核心資產（如無線業務和銅纜市場）優化其業務組合，同時將資本重新分配到光纖和塔樓業務。其競爭對手也在通過併購和資本重組加速擴展，這要求US Cellular在M&A（併購）和資本分配策略上保持靈活性以應對行業變化。

• **客户需求與服務競爭**：在住宅寬帶市場，US Cellular通過提供高速光纖服務（如1Gbps及以上）吸引客户，但其價格策略需要與市場競爭對手保持一致。隨着客户對更高網速的需求增加，其他運營商也在通過類似的高速寬帶服務爭奪市場份額。

• **市場進入壁壘與差異化競爭**：US Cellular在部分市場（如EACAM市場）中具有競爭優勢，因為這些區域缺乏千兆級競爭對手。然而，在更廣泛的市場中，其需要通過差異化的服務（如價格、客户體驗和產品組合）來應對行業內的激烈競爭。

公司面臨的風險和挑戰

• **光纖擴展計劃執行風險**：儘管公司計劃在2025年新增15萬個光纖服務地址，但由於EACAM項目啟動較晚，施工團隊擴充進度可能影響目標實現。此外，供應鏈問題、勞動力短缺以及材料成本上升可能對光纖擴展計劃造成壓力。

• **塔業務租户流失風險**：隨着US Cellular不再作為租户，Array的塔業務租户率從1.57下降至1.0。儘管與T-Mobile簽訂了新的主許可協議（MLA），但短期內租户流失可能影響收入增長。

• **頻譜資產變現的不確定性**：儘管已與AT&T和Verizon達成頻譜銷售協議，但交易仍需監管審批，可能存在延迟或其他不確定性。此外，未來頻譜市場供應增加（如DISH頻譜拍賣）可能壓低頻譜價格，影響剩余頻譜的變現價值。

• **債務管理和資本結構優化風險**：雖然公司計劃利用T-Mobile交易收益償還債務並降低利息支出，但未來資本結構調整和新債務安排可能面臨市場波動和融資成本上升的風險。

• **競爭加劇的市場環境**：在光纖擴展市場，公司面臨來自其他運營商的激烈競爭，尤其是在寬帶速度和價格方面。競爭可能導致客户獲取成本上升，並對長期滲透率目標（如擴展市場40%的滲透率）構成挑戰。

• **業務轉型成本壓力**：從無線服務提供商轉型為獨立塔公司以及光纖業務的擴展過程中，預計2025年及2026年的業務轉型相關成本將對盈利能力和調整后EBITDA產生負面影響。

• **宏觀經濟和監管風險**：經濟環境變化（如利率上升、通貨膨脹）可能對資本支出計劃和消費者需求造成影響。此外，監管政策變化可能影響頻譜交易和光纖擴展計劃的實施。

• **客户需求變化和技術升級壓力**：隨着消費者對更高網速的需求增加，公司需要持續投資於技術升級和服務改進，這可能對資本支出和運營成本構成壓力。

• **塔業務競爭和土地租賃優化風險**：儘管公司計劃通過優化土地租賃協議降低成本，但與土地所有者的談判可能存在不確定性。此外，塔業務在部分市場可能面臨其他塔運營商的競爭。

• **股東回報與資本分配平衡的挑戰**：公司計劃在完成頻譜交易后製定常規分紅政策，但如何在股東回報、光纖擴展投資和潛在併購機會之間實現資本分配的平衡仍是一個挑戰。

公司高管評論

• **Walter Carlson**：對完成與T-Mobile的交易表示非常滿意，稱這筆交易為股東釋放了顯著價值，並加強了Array和TDS的資產負債表。他對公司未來的塔樓和光纖業務充滿信心，認為Array擁有獨特的市場定位，並對未來的增長機會感到興奮。

• **Vicki Villacrez**：強調T-Mobile交易的完成是釋放股東價值和增強業務財務實力的重要一步。她提到通過債務贖回和利息節省，公司將顯著降低融資成本，並計劃維持現有的優先股作為光纖擴展的基礎資本。她對未來的資本分配策略表示樂觀，並提到S&P信用評級的提升反映了公司財務狀況的改善。

• **Doug Chambers**：對被任命為Array臨時CEO表示感謝，並對T-Mobile交易的成功完成表示滿意。他對Array未來的戰略重點，包括完成與AT&T和Verizon的頻譜交易以及優化塔樓業務，表現出積極態度。他特別提到新簽署的T-Mobile主許可協議（MLA）將顯著增強塔樓業務的長期收入和盈利能力。

• **Chris Botfeld**：對光纖業務的進展表示樂觀，提到公司在第二季度交付了27,000個新的光纖服務地址，並預計全年將達到150,000個。他對光纖市場的滲透率目標充滿信心，並提到公司正在優化運營以提高利潤率和現金流。

• **整體情緒判斷**：公司高管的發言整體積極，表現出對完成重大交易、優化資本結構以及未來業務增長的信心。他們對光纖和塔樓業務的前景充滿期待，並強調了戰略轉型和財務靈活性帶來的潛在收益。

分析師提問&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析師提問**：關於TDS Telecom的光纖擴展計劃，是否有可能加速或擴大到180萬服務地址以外？ **管理層回答**：我們認為在現有市場邊緣擴展光纖覆蓋有很大的潛力，目前正在評估這些機會。新任CEO Ken Dixon正在積極推動相關工作，我們將在未來幾個季度分享更多細節。

• **分析師提問**：TDS計劃將槓桿率維持在1.5倍以下，長期來看，TDS Telecom的槓桿率會穩定在什麼水平？ **管理層回答**：我們目前關注整體槓桿率，包括Array的3倍槓桿率目標。未來，我們將根據光纖和塔業務的戰略機會來調整資本分配策略，但目前尚未具體量化長期槓桿率目標。

• **分析師提問**：光纖建設是否面臨勞動力和材料供應問題，特別是在"One Big Beautiful"法案推動下？ **管理層回答**：我們對完成今年15萬光纖服務地址的目標充滿信心。我們已增加內部和外部施工團隊，並看到建設進度在下半年顯著加速。

• **分析師提問**：能否提供光纖市場的滲透率分析，並分享光纖市場的最終滲透目標？ **管理層回答**：我們預計擴展市場在12個月內達到25%-30%的滲透率，五年內達到40%。對於EACAM市場，由於缺乏千兆競爭，我們預計滲透率可達65%-75%。我們計劃在未來分享更詳細的分組滲透率分析。

• **分析師提問**：關於Array塔業務，未來增長的主要驅動因素是什麼？ **管理層回答**：我們已將銷售團隊內部化，顯著提升了新租賃申請的數量。此外，與三大運營商的長期協議（MLA）為我們提供了有競爭力的定價和增長潛力。T-Mobile的新MLA是近期的一個重要增長推動力。

• **分析師提問**：如何看待剩余C-band頻譜的市場化，以及未來頻譜供應增加可能對價格的影響？ **管理層回答**：C-band頻譜具有高需求且可立即部署，我們有時間靈活選擇最佳的市場化時機。我們將根據市場供需動態，確保實現頻譜價值的最大化。

• **分析師提問**：TDS Telecom的移動業務（MVNO）進展如何？ **管理層回答**：我們已在2024年第四季度啟動試點，並在2025年第二季度全面推出TDS Mobile。我們採取分階段方法，確保客户體驗，並預計未來將看到更多增長。

• **分析師提問**：TDS Telecom的光纖定價策略非常激進，未來是否會有價格調整？ **管理層回答**：我們的定價策略根據市場競爭環境而定，通常在兩年后會有約20美元的價格提升。我們也在測試不同的定價模式，以優化客户獲取和長期收益。

• **分析師提問**：TDS Telecom的併購計劃是否僅聚焦於光纖資產？目標資產的特徵是什麼？ **管理層回答**：我們目前主要關注與現有業務具有協同效應的光纖資產，並處於初步評估階段。未來將分享更多具體信息。

• **分析師提問**：Array塔業務未來的主要增長策略是什麼？ **管理層回答**：我們專注於優化地租協議和推動新租賃增長。通過內部化銷售團隊和實施T-Mobile MLA，我們預計將顯著提升長期收入和盈利能力。

• **分析師提問**：TDS Telecom和Array作為不同業務單元，是否有必要繼續在同一控股公司下運營？ **管理層回答**：儘管兩者業務模式不同，但在行業內具有一定的協同效應。塔業務的財務實力為光纖業務提供了支持，我們將繼續評估潛在的價值提升機會，並在適當時機與投資者分享更多信息。

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