華福證券-科達利-002850-鋰電結構件龍頭，二次創業機器人賽道-250812

（來源：研報虎）

投資要點：

科達利：精密結構件行業龍頭公司，近30年深耕積累深厚。公司主營業務為鋰電池結構件和汽車結構件。其中，鋰電池結構件為核心業務，營收佔比基本維持95%左右。2024年公司營收120.3億元，同比+14.4%，歸母淨利潤14.7億元，同比+22.5%。2025Q1公司營業收入25.1億元，同比+20.5%，實現歸母淨利潤3.9億元，同比+25.5%。期間公司毛利率水平温和回落趨勢下，但淨利率穩中有升，體現公司強大的費用管控能力。

　　鋰電池結構件行業維持穩健增長，龍頭企業先發優勢持續深化。結構件市場下游的主要增量市場為新能源車和儲能市場。據公司公告援引EVTank預測，未來2024-2030年間，全球新能源車銷量年均複合增速可達17%，儲能電池市場年均複合增速可達27%，市場前景維持高增。行業特點來看，結構件行業技術難度高、初期資本開支大，有助於龍頭企業鞏固先發優勢。科達利作為行業龍頭公司，我們認為具有以下三大競爭優勢：1)行業商務客製化明顯，公司通過交互式模式加深客户商務綁定；2)分佈式產能佈局緊貼核心客户，積極加速海外產能佈局搶佔利潤市場；3)公司重視研發投入，研發費用逐年穩步提升，研發人員佔比常年維持在20%以上。

　　多方合作進軍機器人賽道，佈局諧波減速器和關節模組兩大環節。2024年4月，科達利與盟立及其子公司盟英三者成立合資公司科盟，持股比例40%，主要拓展機器人結構件業務，尤其是諧波減速器和關節模組。其中，技術方提供減速器及電機設計，科達利負責精密製造、量產和商務資源。同年9月，公司與盟立、偉創電氣合資設立合資子公司偉達立，持股比例30%，主要拓展機器人關節模塊業務。公司積極拓展機器人業務的主要競爭優勢有：1)核心主機廠和電池廠的商務關係基礎；2)多年精密製造量產經驗；3)成本控制能力等。2025年4月，子公司科盟正式發佈七款機器人核心傳動技術新品，涵蓋輕量化、結構緊湊、扭矩/重量比、高精度&高負載穩定性四大技術方向，未來產品送樣定點進展值得期待。

　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2025-2027年營業收入分別為148.1、178.1、214.2億元，同比分別增長23.1%、20.3%、20.3%；歸母淨利潤為17.7、21.7、26.9億元，同比增速分別為20.4%、22.3%、24.1%，採用可比公司估值法，以2025年8月11日收盤價為基準，2025-2027年可比公司PE均值分別為40.5、30.9、25.1X，公司PE為17.9、14.7、11.8X。我們認為，公司深耕精密結構件行業近30年，具備強大的研發能力和深厚的商務基礎，未來有望通過海外基地進一步擴大市場份額，中期具備諧波減速器、關節模組等相關人形機器人核心部件的高成長性業務，有望額外提供估值彈性，首次覆蓋，給予「買入」評級。

　　風險提示：市場競爭加劇風險、新能源車或儲能需求增長不及預期風險、機器人產業化節奏不及預期風險、國際地緣政治風險和匯率風險