張憶東：長期繼續堅定看多、做多港股！8月份是佈局互聯網的好時機

報告發布機構：興業證券股份有限公司；本報告分析師 ：張憶東

7月全球大類資產表現中，中國股市漲幅居前，上證指數、恆生指數、恆生科技指數在全球股指表現中漲幅靠前。

結構：港股醫療保健行業領漲，中小型股表現優於大型股。7月恆生指數上漲2.9%，恆生科技指數上漲2.8%。行業上，7月港股主要行業均上漲，醫療保健業（+22.8%）、工業（+9.9%）、能源業（+9.7%）領漲；風格上，中小型股表現優於大型股。

估值：截至7月31日，恆生指數預測PE為11.3倍，接近近10年的平均數水平；PB為1.18x，接近近10年以來的均值+1倍標準差水平；以中國10年期國債收益率衡量的恆生指數風險溢價為7.1%，處於近10年以來的均值與均值+1倍標準差之間。

資金：南下資金年度淨流入、月度成交佔比創歷史新高；國際中介機構持股佔比回升。

• 1）7月，南向資金淨流入1356.48億港元（1241.04億元人民幣），截至7月31日，南向資金年內淨買入已達到8668.42億港元，創下互聯互通機制啟動以來的新高。7月港股通成交佔主板成交金額的比重為27.5%，創歷史新高。
• 2）7月國際中介機構持股市值佔比較6月底有所上升。截至2025年7月31日，國際中介機構持股市值佔比為43.8%，環比上升0.5個百分點。
• 3）賣空成交佔比。截至7月31日，港股主板賣空成交額佔總成交金額的比重為16.0%，20天移動平均為12.7%，較6月份有所下降。

一、港股行情展望：牛市從容穩健、震盪向上

長期，繼續堅定看多做多港股。

全球投資者特別是中國投資者對於中國股市的牛市思維正在持續增強。我們維持此輪港股行情將走出超級長牛的判斷。

• 1）隨着中國香港由治及興、國家持續賦能，中國香港國際金融中心的地位在國際秩序重構的進程中將得到不斷鞏固和提升。
• 2）港股、A股有望受益於中國社會財富從避險資產向權益資產再配置的大潮。
• 3）港股的生態環境將持續良性循環，當前相比過去四年已經發生質的變化，優質企業特別是科技和新消費領域的民企赴港上市帶來了正反饋，增量資金開始持續地流入港股市場。
• 4）港股投資的底層邏輯從「離岸市場化」轉向「在岸市場化」，投資風格更多元化，賺錢模式從「確定性溢價、價值紅利」進一步擴散到「成長溢價」。

中短期，維持下半年行情震盪向上，持續創新高的判斷。——美聯儲降息可能只是時間問題，聚焦聯儲降息和美元走軟對港股流動性的進一步刺激動能。

• 1）特朗普繼續向美聯儲施加政治壓力。
• 2）顯著不及預期的就業、大幅下修的前值為聯儲降息提供了合理依據，聯儲降息預期明顯抬升，若后續通脹數據依然温和，聯儲可能在9月或者10月開始降息。

短期，8月港股行情震盪分化，或者説，蓄勢待發。短期行情更聚焦中報業績和性價比，中美貿易談判、美股波動或帶來港股震盪以及行情分化，主題炒作或進入風險偏好下降期，具備業績確定性的標的更受青睞。

• 1）聚焦中報業績。近一個月發佈中報業績預告的公司中，54.1%的公司發佈了盈喜，其中金融業、原材料業、資訊科技業、必需性消費業發佈盈喜比例較高。截至2025年7月30日，2025年港股通成分股的預測淨利潤同比增速為6.8%，與6月基本持平；醫療保健業、原材料業、工業2025年淨利潤同比增速較6月份有所上升。
• 2)聚焦性價比。經過近一段時間的反彈，恆生指數預測PE已經修復至2015年以來的中位數水平，而恆生科技指數預測PE仍低於2020年7月以來的1/4分位數水平。從細分行業來看，酒店餐館與休閒、生物科技、紡服與奢侈品、軟件、娛樂等行業估值仍處於近10年以來的中位數水平以下。

二、投資機會：精選成長，互聯網性價比高，新消費和創新葯找阿爾法；優化價值，從銀行向非銀、黃金以及其他中報超預期的個股行情擴散

科技行情：8月份是佈局互聯網的好時機，AI相關產業鏈仍值得掘金。

• 1）互聯網行情在中報業績期「利空出盡」后將重新走牛。伴隨反內卷的政策導向的深入，特別是修訂后的《中華人民共和國反不正當競爭法》於2025年10月15日起施行，互聯網行情受即時零售內卷衝擊將緩解，一方面，互聯網在內的TMT經歷二季度的震盪整理之后，目前估值合理偏低，在成長板塊中的性價比高；另一方面，下半年AI科技有望迎來更多突破，互聯網有望從「外賣內卷」敍事，迴歸AI敍事、科技成長敍事。
• 2）繼續掘金AI產業鏈相關的軟硬件、半導體、軍工科技、智能輔助駕駛以及消費電子等。

新消費行情：耐心尋找阿爾法，估值不算便宜，業績纔是關鍵，中報正是試金石。谷子潮玩、黃金珠寶、城市户外、新式餐飲、國產美護、潮流折扣零售、OTA、遊戲等。

創新葯行情：依然維持戰略看多，中期景氣持續，但短期行情從貝塔轉為阿爾法。過去半年大漲快漲之后，港股創新葯行情擁擠度較高，面臨潛在的較大的獲利回吐壓力。短期如有震盪，將是更好的介入的良機，否則，可能三季度缺乏相對收益。

價值股行情：

1）紅利資產對配置型資金仍有吸引力。建議繼續配置金融、運營商、公用事業、能源、資源、食品飲料、地產產業鏈等領域的優質高股息央國企。

2）中報季關注業績可能超預期的機會，建議關注黃金、券商以及受益於「反內卷」的傳統行業的優質龍頭公司，其中，券商股的中報和三季報業績都有望高增長並受益於併購重組的預期；黃金股8月份有望迎來新的配置窗口期，預計黃金近半年的震盪蓄勢之后，隨着年內美聯儲降息預期的升溫、政策落地以及美元走軟，金價將繼續創新高。

風險提示：大國博弈風險、美國貨幣政策超預期風險、全球經濟增速下行超預期風險

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。