【甬興研究·交運深度】順豐控股：無人物流元年，快遞龍頭加速啟航——首次覆蓋深度報告

（來源：甬興證券研究）

順豐控股：全球領先的快遞物流服務商

①短期看，在產能複用降本增效的持續推進下，全業務線條的成本競爭力提升，高溢價的時效件業務貢獻持續增長的現金流，激活經營強化了打造下沉電商件產品的能力。②中期看，行業及順豐自身的資本開支高峰已過，2024年順豐常規分紅的比例已提升至40%，顯著提升股東回報。③長期看，工程師紅利帶來的無人物流設備及系統應用將顯著降低物流成本，順豐可以依仗品牌和規模優勢將智慧物流落地。

時效件：在場景和客户兩個維度的滲透率仍在提升。速運快遞業務是順豐第一成長曲線，速運大網中的時效件業務是公司差異化競爭及盈利的基石，2024年收入貢獻1,222億元，佔公司營收的43.0%。消費相關及工業製造相關的品類寄遞成為時效件增長主要驅動力，隨着高端電商件產品滲透及終端順豐小哥的散退件攬收能力提升，時效件有望維持高增長。國際業務：順應電商與製造業出海的歷史趨勢。鄂州機場賦能下的國際業務為順豐第二成長曲線，契合了國內電商消費出海和製造業升級出海的歷史進程。跨境門到門能力的提升需要干線航網+末端落地，順豐航空機隊和佈局嘉里物流增強核心競爭力。2024年全貨機國際航班超過9,100架次，同比+19%，形成以鄂州貨運樞紐為核心連通歐美、深圳樞紐為輔助連通東南亞及日韓的全球航網布局。

成本控制提升盈利，無人物流運營能力建設潤物細無聲

自2021年來隨着公司四網融通和降本增效，年度成本節降分別為6/8/11/13億元。向前看，運營端模式變革藴含更大降本空間，分揀前置+無人配送，同時公司最直接受益於無人物流硬件產品價格下降，有望作為最具規模效應的無人物流運營商享受科技迭代的紅利期。

我們認為順豐在時效包裹領域的領先依然穩固，國際業務具備先發優勢，快運、同城等新興業務分別在22/23年跨過盈虧平衡且快速增長，整體看公司產品線佈局完備，具備較好成長性。我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為121.1、144.3、165.9億元，同比增速分別為19.0%、19.2%、15.0%，未來兩年歸母淨利潤複合增速19.1%，2026年PEG為0.85，小於可比公司均值。首次覆蓋，給予「買入」評級。 

宏觀經濟不及預期、電商件及散件拓展不及預期、行業競爭加劇、成本管控不及預期、無人物流技術發展不及預期、燃油成本上升風險。

盈利預測與估值

證券研究報告：

《順豐控股：無人物流元年，快遞龍頭加速啟航——首次覆蓋深度報告》

對外發布時間：2025年08月10日

證券發佈機構：甬興證券有限公司

證券分析師：陳照林，SAC編號S1760525050001

本文節選自上述報告，若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容爲準。

陳照林

交運行業首席分析師

復旦大學金融專業碩士，9年交運行業研究經驗，善於以產業鏈視角把握行業競爭格局變化帶來的投資機會，2022年曾獲得「第十屆Choice最佳交運行業分析師」。

證書編號：S1760525050001

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