國泰海通：8月維持對A股與美股的戰術性超配觀點

本文來自格隆匯專欄：國泰海通策略方奕，作者：方奕、李健、王子翌

8月維持對A股與美股的戰術性超配觀點。近期市場風險偏好改善持續主導大類資產定價，風險資產顯著優於避險資產，權益＞商品＞債券。我們對經濟景氣預期持續上修、國家高度支持資本市場發展、市場流動性穩定、風險偏好逐漸改善以及微觀交易結構穩固優化的A股高度樂觀。對經濟衰退短期難以證實且降息概率增加的美股相對樂觀。

當前低利率背景對資產配置研究提出了更高要求。在資本市場高質量發展的政策目標引導下，中長期資金入市成為長期趨勢，多元化投資工具的不斷豐富為多資產配置策略提供了良好條件。如果將資產比作食物的話，因子就像是食物中的營養元素，針對因子優化配置，相當於「穿透」食物，調配營養成分，從因子角度出發進行配置可以做到真正意義上的風險分散。我們從宏觀因子構建出發，通過分散宏觀超預期風險，構建了科學均衡的SAA（戰略性資產配置）方案（截至7月末年化收益率為9.1%，夏普比指標達到1.57）。基於該方案與宏觀經濟假設，我們設定權益、債券、商品的戰略基準比例為45%、45%、10%，偏離幅度上限設定為10%。

風險偏好提升是影響當前戰術性資產配置的核心因素。多重因素有望支持權益資產延續強勢表現。中國科技突破與新興產業主題交易熱度持續高漲，總量政策預期穩定以及基建財政邊際發力提振市場風險偏好，國家高度重視資本市場發展並在近期持續推進制度優化，上述因素均有望繼續支持中國權益表現，海外市場同樣迎來全球投資者風險偏好改善，關税貿易擔憂減緩提振下我們對美股與日股邊際樂觀。TAA（戰術性資產配置）方案2025年年化收益為55%，全樣本回測夏普比高達1.65。

8月配置建議：權益配置權重：55%；債券配置權重：40%；商品配置權重：5%；權益資產中，我們對經濟景氣預期持續上修、國家高度支持資本市場發展、市場流動性穩定以及風險偏好逐漸改善的A股與港股高度樂觀。我們對受到全球投資者風險偏好改善以及關税貿易擔憂減緩提振的美股與日股邊際樂觀。債券資產中，我們對受到市場風險偏好上修、資金贖回壓力以及資金價格波動三重因素壓制的國債相對謹慎。大宗商品中，我們認為原油價格或仍受到供給與需求端的雙向壓制。全球外匯中，我們認為中國經濟運行趨勢穩中向好、相較於其他主要經濟體增長動能韌性較強有望支撐人民幣匯率中樞穩定。

風險提示：分析維度存在侷限性，模型設計存在主觀性，歷史與預期數據存在偏差，市場一致預期調整，量化模型侷限性。

注：本文來自國泰海通證券發佈的《風險偏好改善支撐全球權益配置價值》，報告分析師：方奕、李健、王子翌