欣旺達衝刺港股IPO，幾大隱憂浮現

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作者：李衞泱

出品：全球財説

「毛利率僅為頭部企業三分之一」，在動力電池的殘酷紅海中，全球手機電池之王正面臨轉型陣痛。

7月30日，欣旺達正式向港交所遞交H股上市申請，高盛與中信證券擔任聯席保薦人。

這家在A股上市14年的鋰電巨頭，成為年內又一家尋求「A+H」雙平臺運作的新能源企業。若成功上市，欣旺達將成為國內第三家實現「A+H」兩地上市的鋰電池企業，完成深圳、瑞士、香港三地資本佈局的戰略拼圖。

招股書揭示了公司的矛盾性：消費電池領域，欣旺達手機電池全球市佔率34.3%，穩居世界第一；但在新開拓的動力電池市場，其全球份額僅2.1%，儲能電池份額1.4%，且動力電池業務持續鉅虧。

同時，欣旺達在招股書里提示了50多類風險。其中，大股東的股權質押、美國的關税政策、以及《美國對外投資規則》對公司帶來的潛在風險都值得關注。

01

夾縫中的突圍：

動力電池流血擴張

成立28年來，欣旺達從深圳一家普通電池企業，逐步成長為全球消費電池領域的隱形冠軍。2024年，其消費類電池業務貢獻了54.27%的營收，成為公司最穩定的利潤來源與現金流支柱。

2024年欣旺達總營收為560.21億元，‌其中消費類電池‌收入304.05億元，同比增長6.52%，佔總營收比例最高；動力類電池‌收入151.39億元，佔比27.02%，同比增長40.24%；儲能系統‌收入18.89億元，佔比3.37%，同比增長70.19%。

在消費電子領域，欣旺達交出了亮眼成績單：2024年手機電池全球總出貨量4.6億個，筆記本及平板電腦電池全球總出貨量7000萬個，市佔率分別高達34.3%和21.6%。消費類電池業務毛利率從2023年的16.2%升至2024年的18.3%，持續為公司輸血。

同時，儲能領域成為新增長點。2024年欣旺達儲能系統產品收入18.89億元，同比大增70.19%，毛利率達20.39%。公司儲能業務聚焦高毛利的工商業產品，支撐着整體盈利水平。

然而，當視線轉向動力電池業務，畫面陡然轉變。

2024年，欣旺達動力電池出貨量達25.29GWh，同比激增116.89%，收入151.39億元，同比增長40.24%。數據光鮮背后，該業務板塊毛利率僅8.80%，同比下滑2.42個百分點。

這一數據與頭部企業形成殘酷對比：同期，寧德時代動力電池毛利率達23.94%，國軒高科為15.14%，億緯鋰能（維權）也有14.21%，均顯著高於欣旺達。

產品價格持續下滑成為盈利最大掣肘。2022年至2025年第一季度，欣旺達動力電池售價從1.1元/Wh斷崖式下跌至0.5元/Wh，累計跌幅達54.5%。2024年下半年，動儲電池單價較上半年驟降30%，行業「內卷」態勢愈演愈烈。

更嚴峻的是，關鍵原材料價格波動或將進一步加重盈利壓力。2025年7月以來，碳酸鋰價格較6月低點反彈超35%，一度突破8萬元/噸。作為成本佔比最高的原材料，碳酸鋰價格波動將直接擠壓本已微薄的利潤空間。

多重壓力之下，欣旺達動力電池子公司虧損已成常態。招股書顯示，2022年至2024年，欣旺達動力年內虧損分別為12.60億元、15.68億元和18.55億元，累計虧損近47億元。持續的「失血」狀態，使該業務成為母公司業績的沉重負擔。

02

財務高壓：

資金鍊的緊平衡遊戲

翻開欣旺達的資產負債表，財務壓力撲面而來。

截至2025年一季度末，公司資產負債率達64.59%，遠高於行業健康水平；未償還債務高達282.87億元，其中約49.7%將於一年內到期。

其中應收賬款問題尤為突出。2024年末，欣旺達應收賬款達160.79億元，同比增長34.6%，相當於2024年淨利潤的11倍；周轉天數攀升至111.15天，創12年來新高，而寧德時代同期僅為66.05天。

儘管賬面顯示，截至2025年一季度末公司在手現金107.52億元，但短期借款達102.97億元，現金幾乎被短期債務完全覆蓋，資金騰挪空間已相當有限。

過去幾年，欣旺達頻繁嘗試融資緩解壓力。2018年以來，公司通過定增和可轉債累計籌資逾180億元，資本開支年均複合增速超60%。但2023年的兩大融資計劃——分拆欣旺達動力創業板上市及48億元定增——均告失敗，凸顯資本市場對其盈利模式的疑慮。

目前，欣旺達的大客户依賴症尚未根治。2022年至2024年，欣旺達前五大客户銷售額佔比雖從58.1%降至44.3%，但仍處於高位。高度集中使得任一客户的業績波動都可能對公司業績產生重大影響，如理想汽車作為核心客户之一，2025年6月單月銷量同比驟降32.5%，其波動或直接影響欣旺達業績。

此外，公司治理風險也若隱若現。2021年，欣旺達曾因關聯交易未履行審議程序及信披義務，遭深圳證監局監管談話。2025年，公司預計與關聯方的交易總額達11.28億元，較2024年激增234%，引發市場對交易公允性的擔憂。

市場競爭格局則更趨殘酷。2025年1-5月，中國動力電池裝車量前三企業（寧德時代、比亞迪、中創新航）合計市佔率達73.22%，欣旺達僅以2.87%的份額排名第七。在頭部企業已完成港股大額融資的背景下，二線廠商生存空間被持續擠壓。

與此同時，產能過剩警報已拉響。2022年欣旺達曾規劃超500億元的動力電池投資項目，規劃產能130GWh。但在行業產能過剩背景下，公司2024年已終止成都和珠海兩大投資項目，2025年4月又按下總投資140億元的寧鄉和珠海項目暫停鍵。

03

股權質押：

警報未響但暗流湧動

翻看招股書，可以發現欣旺達的大股東及一致行動人將所持有股權中的一部分質押了岀去。

截至2024年底，欣旺達整體質押股份達1.93億股，佔總股本10.35%，質押市值高達46.27億元。其中，公司控股股東及一致行動人質押1.88億股，佔其總持股的36.53%。

表面看，公司股價較質押預警線（11.03元/股）高出117%，較平倉線（9.65元/股）高出148%，似乎安全邊際充足。

但深層風險正在積聚。公司控股股東及一致行動人持股比例僅27.61%，已處於較低水平。在股價較2021年高點下跌61.2%的背景下，這種「低控股比例+高質押比例」的組合格外脆弱。

若股價持續下行觸及預警線，可能引發強制平倉的螺旋式下跌。更令人擔憂的是，高比例質押往往反映股東資金需求較大，在公司治理結構不完善時易誘發掏空上市公司風險。

同時，公司股東質押的鉅額資金流向成謎。儘管公司解釋為「股東個人資金需求」，但當質押比例超10%成為常態，資本市場不得不警惕其對公司控制權穩定性的潛在衝擊。

04

關税壁壘：

保税倉策略的護城河

作為想進軍國際市場的中國公司，特朗普朝令夕改的關税政策、以及《美國對外投資規則》，都是欣旺達需要特別關注的風險事項。

2025年4月，美國對華加徵的「對等關税」在八天內三連跳，從34%一路飆升至125%，引發中國出口企業普遍恐慌。

欣旺達的迴應卻異常淡定。公司多次強調：「產品出口主要為間接銷售，直接出口美國比例極小，對公司影響較小」。

這種底氣體現在業務結構上。公司產品主要通過出口至保税倉的形式流轉，避開了直接對美出口的關税風險。2024年上半年，公司海外營收佔比達40.49%，但美國市場影響微乎其微。

保税倉模式成為關鍵避風港。每年大量產品進入保税倉，使公司能根據關税政策變化靈活調整市場策略。當美國市場受阻時，產品可迅速轉向其他海外市場。

不過隱憂尚存。欣旺達動力電池海外收入佔比約18%，但毛利率較國內業務低2.3個百分點。這種「同等品質、不同定價」的現象，暴露了公司在國際市場上的議價弱勢。

在衝刺港股的關鍵時刻，《美國對外投資規則》的陰影籠罩着欣旺達的國際化戰略。2025年7月30日，公司正式向港交所遞交H股上市申請，擬將募集資金用於海外生產基地建設、全球銷售網絡擴展等國際戰略。

然而公司海外佈局現狀並不樂觀。雖然已進入雷諾-日產聯盟供應鏈，但其電池主要應用於歐洲市場的Clio、Micra等入門級車型。技術實力未被充分認可，與國際地位形成錯位。

事實上，欣旺達在固態電池研發上已有突破——第二代全固態電池實驗室樣品能量密度達500Wh/kg，熱管理系統等領域積累數百項專利。但這些技術因B角供應商身份難以獲得整車廠優先適配。

美國新規可能加劇這一困境。若規則限制美資投資中國電池企業，將直接影響欣旺達港股發行的國際認購。更嚴峻的是，技術合作渠道受阻或將延緩其海外工廠建設進程，而公司計劃中的「海外建設新生產基地」恰是港股募資主要用途之一。

當前欣旺達動力電池全球份額僅2.1%，儲能電池份額1.4%。在國際規則趨嚴背景下，港股上市從跳板變成考驗，公司需要重新評估其全球化戰略的風險敞口。

05

港股之路：

最后的融資窗口？

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，欣旺達必須從「產能競賽」轉向「訂單+現金驅動」模式，先「止血」再「造血」，才能在港股市場講好可持續盈利的新故事。

他建議公司將業務重心轉向毛利率達22%-25%的儲能電芯，爭取在2026年將儲能業務收入佔比提升至20%以上。同時推動「海外車企+儲能集成商」雙輪驅動，與陽光電源、NextEra等企業簽訂長協合同，平滑盈利波動。

港股市場當前迎來IPO熱潮。2025年上半年，40多隻新股在港上市，募資超千億港元，使得港交所坐上全球IPO募資頭把交椅。寧德時代港股上市后持續上漲的示範效應，為二線鋰電企業注入強心劑。

欣旺達若能成功登陸港股，將形成A+H雙資本平臺，有利於拓展國際化運營空間。但投資者更關注的是，公司能否打破增收不增利的魔咒，將規模優勢轉化為真實盈利能力。

赴港IPO材料中，欣旺達管理層強調「專注於快充技術的研發與創新，使得產品在市場上具有獨特競爭力」。

但轉型的代價清晰可見——動力電池業務四年累計虧損65.8億元，吞噬着消費電池業務創造的現金流。

港股投資者將用真金白銀投票，檢驗這家老牌電池企業能否在資本加持下，扭轉動力電池業務的長期虧損局面。欣旺達面前的路，既通向全球舞臺，也佈滿荊棘。