華爾街老兵：通脹風險或掐滅9月降息希望

華爾街資深人士、亞德尼研究公司總裁EdYardeni周一撰文指出，美聯儲對通脹上行風險的擔憂可能最終會蓋過9月降息的呼聲。他指出，美聯儲的人事洗牌雖然擴充了鴿派陣營，但鷹派陣營的潛在強硬立場仍不可忽視，因預計關税對就業的扭曲將很快改善，而降息可能加劇就業市場短缺，從而增加通脹的上行壓力。

美國總統特朗普上周提名經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）填補美聯儲理事阿德瑞娜·庫格勒（Adriana Kugler）的剩余任期。據特朗普的説法，米蘭將任職至2026年1月31日，同時他會繼續尋找永久替代者。參議院可能快速確認其提名，且有望在聯邦公開市場委員會（FOMC）9月會議前完成。

若真是如此，那麼如果FOMC在9月投票決定維持聯邦基金利率（FFR）不變，委員會可能至少出現3位異議者。他們會主張，勞動力市場疲軟理應降息。而如果美聯儲決定降息，也可能會出現另一批異議者——他們或許會反對，認為降息可能加劇通脹。

當前最大的爭議是，就業報告中的疲軟態勢究竟反映的是勞動力需求減弱，還是勞動力短缺。或許兩者兼而有之。

從需求端看，4月以來特朗普的「關税風波」可能導致許多僱主推迟招聘計劃，直到他們更確定關税對業務的影響。若真是如此，如今相關不確定性應已降低，招聘活動理應恢復。這種情況下，美聯儲應暫緩降息。

在Yardeni看來，問題主要出在勞動力市場的供給端（見圖）。今年以來，由於特朗普政府有效關閉邊境及持續的驅逐行動，勞動力規模已停止增長。這種情況下，美聯儲也應暫緩降息——因為降息會提振對勞動力的需求，加劇勞動力短缺，進而推高薪資和物價通脹率。

當然，7月非農就業報告疲軟（5-6月新增就業數據遭大幅下修）后，美聯儲寬松政策的理由更充分了。此外，今年以來，失業持續時間穩步上升，失業者找工作越來越難。

失業救濟申請報告顯示，裁員率仍處於低位，這從首次申請失業救濟人數中可見一斑（見圖）。該數據處於與強勁勞動力市場相符的低位區間。不過，持續領取失業救濟人數今年以來不斷上升，這證實失業者的失業周期正變長。

值得注意的是，在美國，失業人員原則上可連續申領26周救濟金。美國勞工統計局（BLS）每月統計失業持續時間數據。7月數據顯示，183萬失業者已失業27周及以上。7月25日當周，持續領取失業救濟人數升至197萬（見圖）。

BLS月度數據顯示，今年以來，隨着失業持續時間延長，失業人數有所增加（見圖）。但裁員率維持低位，這從失業不足5周的人數穩定中可得到印證。

無論如何，美聯儲會否在9月降息，很大程度上取決於9月16-17日FOMC會議前發佈的7月和8月CPI通脹報告。Yardeni預計，受關税影響，這些數據會「變熱」。他還預計，9月初發布的8月非農就業報告將顯示就業持續改善（如7月那樣），因為「關税風波」已有所緩和。

若真是如此，FOMC可能會再次投票決定暫緩降息，儘管這一次異議者至少會有3位，多於上次會議的2位。