【中國銀河策略】美聯儲人事變動將如何影響市場走勢？

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經濟事件：海外方面，美俄將於8月15日舉行四年來首次元首會晤，美國對印度加徵關税引發防務合作暫停，美聯儲人事變動預期升溫，市場押注9月降息，日本央行暗示未來或加息。國內宏觀數據延續温和改善，7月CPI同比持平、核心CPI連續三月回升，PPI降幅收窄，顯示擴內需政策效應顯現。外貿增速創年內新高，進出口均實現同比增長，資本市場在「增強吸引力和包容性」政策解讀下情緒回暖，兩融余額重返兩萬億。

商品市場：（1）黃金：本周黃金震盪收漲，美國勞動力市場轉弱及美聯儲降息預期升溫推動實際利率下行，地緣風險與美印貿易摩擦提升避險需求，美元指數回落削弱匯率支撐，中長期在類滯脹、地緣不確定性和潛在降息周期下，黃金仍具上行潛力。（2）原油：本周原油震盪收跌，因美印貿易摩擦加劇引發需求擔憂，美俄關係緩和降低地緣風險溢價，OPEC+持續增產增加供應壓力。美元雖階段性走弱提供支撐，但難抵基本面疲軟。中長期看，全球供應彈性增強和經濟放緩壓力使油價承壓，地緣風險無明顯惡化，原油預計維持偏弱趨勢。

債券市場：（1）美債：本周美債收益率小幅上行，因美聯儲官員對貨幣政策保持謹慎，削弱快速降息預期，特朗普加徵關税及人事調整增加政策不確定性，推動期限溢價上升。中長期看，經濟放緩和通脹回落有助於實際利率下行，利好美債估值，但財政赤字和地緣風險限制收益率大幅下跌，預計收益率中樞温和走低，難現快速大幅回落。（2）中債：本周中債收益率小幅下行，因7月CPI持平、核心CPI回升且PPI降幅收窄，通脹壓力温和，支持貨幣政策適度寬松。央行大規模逆回購增強市場寬松預期，標普維持中國信用評級穩定，外貿增速提振市場信心，利率債配置需求穩定。中長期看，經濟復甦與財政發力支撐利率，但低通脹與寬松政策將推動收益率下行，專項債加速發行帶來供給壓力，限制收益率大幅下跌。

匯率市場：（1）美元指數：本周美元指數回落，因美國7月非農就業增長放緩、失業率升至4.3%，強化9月降息預期，美聯儲人事變動亦增加寬松預期，美元承壓。中長期看，隨着美國經濟放緩和降息周期臨近，美元面臨走弱壓力，財政赤字和國債供給增加亦削弱信心，但因他國復甦乏力，美元或震盪調整。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震盪上漲，儘管美國就業數據疲軟且美元指數回落，但美國10年期國債收益率高位維持美日利差優勢，支撐美元。日本經濟和通脹數據未顯著強化加息預期，日債收益率漲幅有限，日元缺乏反彈動力。避險情緒降温亦削弱日元買盤。中長期看，若美聯儲降息而日本逐步加息，美日利差收窄將壓制美元兑日元。

權益市場：全球主要股市普遍表現良好，美國非農數據走弱增強了9月降息預期，提振美股及全球風險偏好。美股科技巨頭財報普遍超預期，尤其在人工智能和雲業務領域展現韌性，進一步支撐市場信心。亞太受穩增長政策和外貿回暖帶動。中長期看，美股依託科技創新與盈利韌性仍具上漲潛力，但估值偏高，若經濟放緩則存回調風險。

海外降息不確定風險；特朗普新政策不確定風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險；國內政策落地效果不及預期風險。

一、全球大類資產表現

2025年8月4日至8月8日，海外方面，美俄將於8月15日舉行四年來首次元首會晤，美國對印度加徵關税引發防務合作暫停，美聯儲人事變動預期升溫，市場押注9月降息，日本央行暗示未來或加息。本周國內宏觀數據延續温和改善，7月CPI同比持平、核心CPI連續三月回升，PPI降幅收窄，顯示擴內需政策效應顯現。外貿增速創年內新高，進出口均實現同比增長，資本市場在「增強吸引力和包容性」政策解讀下情緒回暖，兩融余額重返兩萬億，央行繼續保持適度寬松，金融支持新型工業化政策出臺。

貴金屬在通脹黏性與全球政策不確定性支撐下顯著走強，而原油受美印貿易摩擦、全球需求前景擾動及庫存預期調整承壓下挫，工業金屬則受國內穩增長政策與外貿回暖提振普遍反彈。債券市場方面，美債收益率在美聯儲人事預期與9月降息押注升溫背景下上行，中債收益率則因貨幣政策保持適度寬松而小幅下行。外匯市場上，避險與政策分化推動英鎊、歐元小幅走高，美元指數回落，人民幣受國內經濟數據企穩支撐基本持穩。權益市場整體偏強，全球主要股指在經濟韌性、企業盈利改善及政策利好支撐下普遍反彈，其中美股與亞太市場表現更為亮眼。

具體來看，胡志明指數漲6.00%、COMEX白銀漲4.28%、10年期美國國債收益率上行4.00BP、LME鋅漲3.92%、納斯達克指數漲3.87%、歐元區STOXX漲3.27%、德國DAX漲3.15%、法國CAC40漲2.61%、日經225漲2.50%、標普500漲2.43%、上證指數漲2.11%、富時新加坡海峽指數漲2.07%、LME鋁漲1.91%、COMEX黃金漲1.72%、恆生指數與LME銅均漲1.43%、道瓊斯工業指數漲1.35%、深證成指與英鎊兑美元均漲1.25%、DCE鐵礦石漲0.70%、創業板指漲0.49%、歐元兑美元漲0.47%、英國富時100漲0.30%、美元兑日元漲0.23%、SHFE螺紋鋼持平；美元兑離岸人民幣跌0.05%、CBOT小麥跌0.24%、CBOT大豆跌0.28%、美元指數跌0.43%、印度SENSEX30跌0.92%、CBOT玉米跌1.16%、10年期中債國債收益率下行1.68BP、NYMEX天然氣跌2.82%、ICE布油跌4.81%、NYMEX WTI原油跌5.91%。

二、大宗商品

（一）黃金市場

本周黃金震盪收漲。一方面，美國勞動力市場出現疲軟跡象，美聯儲人事變動引發市場對9月提前降息的押注升溫，帶動實際利率回落預期，從而強化黃金的無息資產吸引力。另一方面，美俄宣佈即將舉行四年來首次元首會晤，以及美印貿易摩擦升級，使避險需求階段性抬升。同時，美元指數本周承壓回落，在匯率支撐削弱的背景下，資金進一步流入貴金屬市場。

中長期看，黃金的支撐基礎仍較堅實。當前全球經濟環境呈現「類滯脹」特徵，通脹黏性與名義利率高企之間的錯配，意味着實際利率中樞存在下行空間，這將為黃金提供持續配置價值。同時，全球地緣格局的高度不確定性以及主要經濟體財政擴張可能引發的信用風險，仍將維持黃金的避險屬性。若美聯儲在未來數季進入實質性降息周期，且美元指數趨勢性走弱，黃金價格有望在震盪整理后延續中長期上行趨勢。

（二）原油市場

本周原油震盪收跌。一方面，美國與印度貿易摩擦升級，關税壁壘加大引發市場對全球能源需求回落的擔憂，疊加美俄關係緩和預期提升中東局勢風險溢價消退，使地緣風險溢價明顯下降。另一方面，OPEC+當前維持增產節奏，在供應端形成一定壓力，國際原油庫存預期趨寬。美元階段性走弱雖對油價提供部分支撐，但難以抵消基本面偏弱的壓制作用，整體推動油價震盪下行。

中長期來看，原油價格面臨下行壓力。OPEC+在現有產能利用率和財政需求驅動下，增產傾向可能持續，全球供應彈性增強將限制油價反彈空間。在需求端，全球經濟增速放緩風險猶存，美歐在高利率環境下內需承壓，中國雖穩增長發力但難改整體能源消費放緩趨勢。在地緣風險未出現顯著惡化、庫存水平維持高位的情況下，未來原油或延續高位震盪偏弱格局。

三、債券市場

（一）美債收益率

本周美債收益率小幅上行。一方面，美國勞動力市場雖顯露疲軟跡象，但部分官員如戴利暗示仍需重新校準貨幣政策，顯示聯儲在降息節奏上保持謹慎態度，削弱了市場對快速寬松的預期。另一方面，美國總統特朗普加大關税措施並推動美聯儲主席人事調整，使市場預期未來貨幣政策或受政治影響而存在不確定性，導致投資者要求更高的期限溢價。

中長期看，在美國經濟增長放緩和通脹中樞趨降的大背景下，實際利率有望下行，為美債提供估值修復空間；若美聯儲在年內或明年初開啟降息周期，長端收益率或進一步回落。然而，財政赤字高企、政府債務供給壓力增加，以及地緣摩擦可能引發的輸入型通脹，都將限制收益率下行幅度。整體而言，美債收益率在未來幾個季度中樞水平較當前温和走低，但難現快速大幅下降。

（二）中債收益率

本周中債收益率小幅下行。7月CPI同比持平、核心CPI延續回升，PPI降幅收窄，但整體物價水平仍低位運行，顯示通脹壓力温和，給貨幣政策保持適度寬松留出空間。周內央行開展7000億元買斷式逆回購，市場對寬松延續的預期有所增強。同時，標普維持中國主權信用評級與穩定展望，外貿增速創年內新高等基本面信息，緩解了對債市的信用與匯率擾動，使資金對利率債的配置需求保持穩定，推動收益率窄幅下探。

中長期來看，中債收益率仍具下行潛力但幅度有限。在經濟温和復甦與財政政策逐步發力背景下，經濟底部企穩的趨勢或對長期利率形成一定支撐，但通脹中樞預計仍處低位，疊加國內穩增長訴求持續存在，貨幣政策或保持以寬松為主的中性偏松格局，這將為收益率下行創造條件。然而，伴隨專項債與長期國債發行節奏加快，利率債供給壓力可能在年內后段有所顯現，對收益率形成一定上行牽制。

四、匯率市場

（一）美元指數

本周美元指數回落。美國7月非農就業增長放緩，失業率上升至4.3%，創近三年新高，就業市場降温信號明顯，強化了市場對美聯儲在9月開啟降息周期的預期。同時，美聯儲副主席提名人事變動引發外界對貨幣政策取向可能更偏寬松的預期，帶動美元承壓。外部因素方面，歐洲經濟雖延續低迷，但歐元區股市反彈與英鎊走強，帶動主要非美貨幣。避險情緒階段性降温后，資金流向部分風險資產，美元的避險需求減弱，進一步推動美元指數走低。

中長期來看，美元指數或面臨趨勢性走弱的壓力。隨着美國經濟增速回落、通脹逐步接近目標，美聯儲可能在未來數季進入實質性降息周期，利差優勢收窄將削弱美元中長期支撐。同時，美國財政赤字高企與國債供給壓力增加，可能侵蝕市場對美元資產的長期信心。然而，在歐洲、日本及部分新興經濟體復甦乏力的背景下，美元或在調整中反覆震盪。

（二）歐元兑美元

本周歐元兑美元震盪上漲。美國非農就業數據不及預期，失業率升至4.3%，強化市場對美聯儲9月降息的押注，美元指數回落，為歐元提供上行動力。同時，儘管歐元區經濟復甦乏力，但STOXX與德國DAX、法國CAC40等主要股指顯著反彈，反映投資者對區域經濟韌性及企業盈利前景的階段性樂觀。歐元區核心物價穩定，使市場認為歐洲央行在短期內降息的迫切性不高，政策預期差為歐元提供了額外支撐。此外，避險需求回落后，資金迴流風險資產與非美貨幣，進一步助推歐元兑美元走強。

中長期來看，若美聯儲在未來數季開啟降息周期，而歐洲央行在經濟温和回暖背景下選擇更為謹慎的寬松節奏，利差收窄將繼續支撐歐元中長期表現。然而，歐元區經濟復甦動力仍偏弱，結構性問題及外圍債務風險可能階段性壓制歐元升勢。

（三）英鎊兑美元

本周英鎊兑美元上漲。美國非農就業數據疲軟，失業率升至4.3%，強化市場對美聯儲9月降息的預期，美元指數承壓下行，帶動非美貨幣普遍反彈。英國方面，儘管經濟增長仍承壓，但通脹水平在主要發達經濟體中依然偏高，令市場預期英國央行在貨幣政策上比美聯儲更為謹慎，短期內降息的可能性低於美國，從而形成政策預期差。近期英國股市企穩回升，也反映投資者對企業盈利和經濟韌性的階段性樂觀情緒，進一步支撐英鎊買盤。此外，風險偏好回升使資金流入非美資產，推動英鎊兑美元走強。

中長期來看，若美聯儲進入實質性降息周期，而英國央行維持高利率更長時間，英鎊可能繼續受益於利差優勢。但英國經濟長期面臨生產率增長緩慢、脱歐后貿易摩擦等結構性問題，可能限制英鎊的中長期升幅。此外，若全球經濟放緩風險加劇或避險情緒升溫，美元避險屬性可能階段性壓制英鎊表現。

（四）美元兑日元

本周美元兑日元震盪上漲。雖然美國非農就業數據走弱、美元指數整體回落，但美國10年期國債收益率仍處相對高位，美日利差優勢短期未被顯著削弱，對美元兑日元形成支撐。日本方面，儘管市場預期日本央行可能逐步退出超寬松政策，但近期經濟數據並未明顯強化加息的迫切性，且日債收益率上行幅度有限，使得日元在利差劣勢下缺乏持續反彈動能。同時，全球避險情緒在地緣政治與金融市場波動趨緩的背景下降温，削弱了日元的避險買盤，推動匯率小幅走高。

中長期來看，若美聯儲在未來幾個季度進入實質性降息周期，而日本央行在經濟温和回暖與通脹維持目標附近的情況下逐步上調利率或調整收益率曲線控制政策，美日利差可能明顯收窄，從而壓制美元兑日元中長期表現。但若日本經濟復甦乏力、通脹再度回落，迫使日本央行維持寬松，則日元反彈空間受限，美元兑日元或保持高位震盪。

（五）美元兑人民幣

本周美元兑人民幣小幅下跌。美國非農就業數據不及預期、失業率升至4.3%，強化了美聯儲9月降息預期，美元指數承壓走弱，帶動人民幣階段性走強。國內方面，A股主要指數普遍上漲，上證指數與深證成指均錄得正回報，市場風險偏好回升，同時投資者預期政策端將繼續加力穩增長，提升了人民幣資產吸引力。外部環境中，美元走軟及部分新興市場貨幣反彈，亦對人民幣形成間接支撐。不過，由於中美利差依然存在，人民幣升幅有限，整體表現為窄幅震盪偏強。

中長期來看，若美聯儲進入降息周期，而中國經濟在政策託底下逐步企穩回升，人民幣有望獲得階段性支撐並温和升值。但中美經濟增速差、貿易摩擦及外部不確定性仍可能對人民幣構成壓力，尤其在全球避險情緒上升時，美元兑人民幣或再度走高。隨着國內金融市場進一步開放及外資配置需求變化，人民幣偏穩運行的可能性更高。

五、權益市場

2025年8月4日至8月8日，全球主要股市表現較好。美國非農數據走弱強化9月降息預期，提振美股及全球風險偏好；除此之外，美股科技巨頭財報普遍優於預期，尤其在AI能力與雲業務這兩大方向展現韌性，進一步鞏固了市場信心，也為美股上漲提供強力支撐。歐洲股市受經濟韌性與企業盈利向好支撐；亞太市場受國內穩增長政策及外貿回暖推動；拉美及部分新興市場受大宗商品價格反彈與資金迴流提振。

具體來看，納斯達克指數漲3.87%，德國DAX漲3.15%，韓國綜合指數漲2.90%，巴西IBOVESPA指數漲2.62%，法國CAC40漲2.61%，日經225漲2.50%，標普500漲2.43%，上證指數漲2.11%，澳洲標普200漲1.68%，恆生指數漲1.43%，道瓊斯工業指數漲1.35%，英國富時100漲0.30%，印度SENSEX30跌0.92%。

中長期來看，美股在科技巨頭盈利韌性與人工智能、雲計算等結構性增長驅動下仍具備上漲潛力，但估值已處歷史高位，未來走勢或更多取決於美聯儲降息節奏、企業盈利持續性及全球經濟環境變化。若美國經濟實現軟着陸且科技創新紅利延續，市場有望維持慢牛格局；但若經濟增長明顯放緩或利率下降幅度不及預期，高估值板塊可能面臨回調壓力。

六、風險提示

海外降息不確定風險；特朗普新政策不確定風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險；國內政策落地效果不及預期風險。

本文摘自：中國銀河證券2025年8月10日發佈的研究報告《美聯儲人事變動將如何影響市場走勢？》

分析師：楊超

評級標準：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。