【券商聚焦】華泰證券下調永利澳門(01128)評級至「增持」 指其中場不強 高端乏力

金吾財訊 | 華泰證券研報指，永利澳門(01128)母公司永利度假（WYNN US）於美東8/7發佈25Q2財報，其澳門板塊表現疲弱，導致永利澳門8/8收跌7.4%。其中：1）GGR同環比持平，中場毛收入環比-3%，且除中場外恢復均弱於行業。2）VIP轉碼數環比-7%，盈率僅2.97%（24Q2為3.54%）。3）EBITDA Margin（EM）同環比回落，短期盈利或承壓。管理層對后市態度積極，稱6-7月GGR動能回升，並計劃25-26年投資約7.5億美元用於拓建主席俱樂部、翻新酒店客房及會展娛樂中心建設，以增強高端與非博彩競爭力。

鑑於永利中場不強，高端乏力，該機構下調永利25-27E GGR預測5.6/4.0/ 3.2%至284/291/306億港元，下調25-27E經調整EBITDA預測6.9/5.7/ 5.0%至91/94/99億港元。永利非博彩佈局偏弱，且VIP恢復亦落后於行業。該機構切換至26年估值，並基於行業9.2x EV/EBITDA均值給予折價，下調目標價至6.7港元，對應8.0x 2026E EV/EBITDA，（原6.8港元，對應7.8x 2025E EV/EBITDA），本次評級下調至「增持」。

不過，該機構重申2H25澳門博彩板塊或延續上行趨勢。珠澳「一簽多行」、香港「跨境支付通」疊加「金股幣」齊漲釋放財富效應，或增強旅客的出行與消費意願。1H25珠海訪澳旅客同比+57%達248萬人次，簽證便利紅利顯現。8-9月陳奕迅、Twice等演出有望延續此前熱潮。該機構認為演唱會雖主要在銀河與威尼斯人舉行，但利好或可外溢到整個路氹區域，水漲船高。Labubu等大型IP也於6-9月登陸澳門，廣吸各年齡層遊客打卡互動。展望2H25，第十五屆全運會（粵港澳合辦）及格蘭披治大賽有望帶動更多吸客政策落地。