【券商聚焦】華福證券維持康方生物(09926)「買入」評級 看好PD-1和VEGF靶點的廣譜泛癌作用

金吾財訊 | 華福證券研報指，康方生物(09926)AK112進度全球領先，有望佔據全球二代IO市場的最大份額。看好PD-1和VEGF靶點的廣譜泛癌作用，VEGF單抗貝伐珠2019年全球峰值銷售額約71億美元，PD-1/PDL1單抗2024年合計全球銷售達516億美金，全球合計近600億美金的存量市場，依靠雙靶協同機制做出增量市場，空間巨大。目前PD1/VEGF或PDL1/VEGF雙抗對外授權交易首付款已達39億美元，總金額已達288億美元，代表性產品包括公司/Summit的AK112（13項註冊3期）、BMS/BioNTech的PM8002（3項註冊3期）和Pfizer/三生製藥的SSGJ-707（1項註冊3期），該機構認為產業趨勢趨於清晰，看好PD1/VEGF雙抗成為二代IO基石藥物。

從進度來看，目前公司AK112國內已有2項適應症獲批上市，1項納入國家醫保目錄，是目前全球唯一成藥的PD-1/VEGF雙抗。HARMONi研究頂線數據展現了中國和全球研究數據的一致性，目前3項全球3期開展，全球進度領先，有望佔據全球二代IO市場的最大份額。註冊臨牀中有6項與PD-1/L1療法的代表產品開展頭對頭研究，包括默沙東的K藥、百濟神州的替雷利珠、阿斯利康的度伐利尤，研究成功后有望替代其市場份額。7月，公司首個雙抗ADC（Trop2/Nectin4ADC）臨牀入組，「IO+ADC」2.0迭代戰略加速推進。

該機構預計公司2025-2027年營業收入分別為35.18、57.65、93.72億元，歸母淨利潤分別為-1.86、8.03、29.66億元。假設公司AK112國內已開展3期的適應症順利開展國際3期后，經風險調整海外銷售峰值約197億美金。根據DCF估值，按WACC為8.06%，永續增長率為1%，測算合理市值為2228億港元，維持「買入」評級。