【券商聚焦】招銀國際維持和黃醫藥(00013)「買入」評級 削其目標價 指上半年業績未達預期

金吾財訊 | 招銀國際研報指出，和黃醫藥(00013)全年業績指引下調，上半年業績未達預期。和黃醫藥腫瘤學/免疫學產品2025年上半年收入達1.44億美元（同比下降15%），僅為該機構此前全年預期的36%。業績未達預期主要受中國區核心產品收入下滑拖累：呋喹替尼（-27%）、賽沃替尼（-32%）和索凡替尼（-50%），主因包括瑞戈非尼和TAS-102仿製藥競爭、瑞戈非尼帶量採購、新型國家醫保談判藥品目錄（NRDL）收錄的MET酪氨酸激酶抑制劑（TKIs）上市，以及內部銷售團隊調整。

該機構指，儘管呋喹替尼海外市場銷售額同比增長25%至1.63億美元，但和黃醫藥確認的呋喹替尼收入僅4300萬美元，同比基本持平。儘管面臨上述挑戰，管理層仍對2025年下半年持樂觀態度，主要依據包括：呋喹替尼歐盟市場（EMC）上市、賽沃替尼在MET陽性EGFR突變非小細胞肺癌（NSCLC）的二線治療獲批，以及銷售團隊重組完成。此外，管理層指出，第一季度銷售已觸底，第二季度起恢復增長。綜上，和黃醫藥將全年腫瘤學/免疫學收入目標從3.5億-4.5億美元下調至2.7億-3.5億美元。考慮到呋喹替尼海外銷售環比持平及中國市場持續的營銷競爭，該機構對這一指引持保守態度。

該機構續指，賽沃替尼有望成為和黃醫藥第二款全球商業化藥物，其SAVANNAH II期試驗數據亮眼——在EGFR-TKI耐藥的MET陽性NSCLC患者中，口服、無化療的賽沃替尼聯合奧希替尼方案中位無進展生存期（PFS）達7.5個月。結合正在進行的SAFFRON III期試驗（預計2025年底完成入組），這些數據將為全球監管申報提供支持。在中國，賽沃替尼胃癌適應症的上市申請預計年底提交。此外，呋喹替尼已於2024年底獲批子宮內膜癌適應症，並於2025年6月提交腎細胞癌適應症上市申請。索凡替尼方面，一線胰腺癌的II期數據預計2025年下半年公佈，III期試驗持續推進。同時，和黃醫藥計劃於2026年上半年重新提交血小板減少症（ITP）治療藥物sovleplenib的中國上市申請，並繼續探索該資產的授權合作機會。

該機構表示，維持「買入」評級。考慮到2025年上半年業績表現平穩及全年指引下調，基於現金流折現估值法（WACC：13.19%，永續增長率：2.0%）將目標價從34.03港元修訂為31.39港元。