國信證券-社會服務行業雙周報（第112期）：東方甄選及江豚會員店「山姆範式」引關注-250811

（來源：研報虎）

核心觀點

　　周觀點：當前消費市場供給多元、信息透明、需求理性，競爭中具備高性價比產品與成熟會員體系的企業優勢凸顯。一方面供應鏈是核心基礎，成熟的供應鏈保障高性價比產品持續輸出，另一方面，公域流量紅利消退推高獲客成本，私域會員體系通過轉化低頻用户為高粘性客羣，攤薄獲客成本並挖掘用户全生命周期價值。近期東方甄選GMV邊際改善印證此邏輯，一方面公司持續打造自營品類，截至2024年11月推出600款SKU，GMV佔比達37%；2025年新品超400款，全網銷量2.1億單。非食品品類突破顯著，如衞生巾48小時售罄18萬單。同時報告期內公司付費會員數達22.83萬，APP"種草計劃"創新流量運營。線下樣本同步驗證，WS江豚會員店採用分級年費及全球精選商品，開業即引爆客流，同樣驗證高性價比產品疊加會員制模式有效性。

　　風險提示：政策變動、行業競爭加劇、消費環境修復不及預期等。

　　板塊覆盤：消費者服務板塊報告期內下跌1.55%，跑輸大盤1.01pct。漲幅居前的為東方甄選、西藏旅遊、Keep、宇華教育、金沙中國有限公司、銀河娛樂、中國東方教育、澳博控股、天立國際控股、學大教育等。

　　行業與公司動態：新藏鐵路公司於8月7日在拉薩成立，國鐵集團全資注資950億元，覆蓋鐵路全產業鏈及旅遊開發等業務。淘寶大會員體系8月6日升級，打通餓了麼、飛豬生態，黑鑽會員可享免費升房等高端旅行權益。財政部近日將下達免保育教育費中央補助資金，確保惠民政策"免到位、補精準"。網易有道擬8月下旬發佈新一代AI答疑筆，持續加碼AI教育創新。美團"浣熊食堂"商家7月訂單量漲60%，未來三年計劃投入千億支持餐飲業。

港股通持股比例：海底撈、九毛九、天立國際控股、茶百道、蜜雪集團、古茗獲增持。報告期內，海底撈持股比例增1.21pct至20.73%，九毛九持股比例增1.39pct至40.87%，天立國際控股持股比例增4.89pct至53.20%，茶百道持股比例增0.89pct至28.10%，蜜雪集團持股比例增0.42pct至8.83%，古茗持股比例增0.87pct至10.27%。

　　投資建議：維持「優於大市」評級。伴隨國家不斷出臺擴大內需的利好政策，報告期內社服板塊估值有望持續修復。目前經濟環境和市場風格下建議配置亞朵、北京人力、科鋭國際、學大教育、天立國際控股、攜程集團-S、蜜雪集團、古茗、長白山等。中線優選中國中免、美團-W、蜜雪集團、古茗、亞朵、華住集團-S、學大教育、攜程集團-S、海底撈、天立國際控股、中國東方教育、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科鋭國際、錦江酒店、同慶樓、行動教育、宋城演藝、百勝中國、九毛九、海南機場、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黃山旅遊、廣州酒家、首旅酒店、東方甄選等。