【華鑫量化策略|量化周報】中盤指數相對有利

（來源：華鑫研究）

▌本周建議一覽

核心觀點：

綜合外盤和國內市場情緒，我們認為自四月開始的風險偏好改善和流動性提升，會推動指數高位震盪至九月，並有望在八月下旬見到多資產波動率的提升。 我們希望在主要持倉上回歸資產基本面，適當參與流動性溢價，同時避免成為其他投資者的溢價來源。在全球復甦Goldilocks和再通脹邏輯未證偽前，利用波動增加成長股暴露。大類資產配置上繼續保持一定的「反脆弱」資產，對衝美元可能走強帶來的Risk Off。本輪行情輪動速度快，大盤股指數基本修復至前高，流動性外溢下我們更多看好相應的中小盤股指數機會，包括恆生中型股LOF、科創200ETF、創業板200ETF、中證1000和2000增強ETF等標的。 

美股：較低倉位，如果有快速調整建議增配

【美元真實流動性】（負債表-tgd-onrrp）：本周6.13萬億→6.10萬億，流動性小幅回落。其中美聯擴表本周縮表17.35億美元（上周縮表151.37億美元）；TGA賬户變動448.69億美元（上周859.08億美元）；隔夜逆回購-171.23億美元（上周-530.83億美元）。

美股創歷史新高后資金持續止盈，如有5%回調是買入機會。美股長邏輯仍是AI、大型科技股的盈利韌性。

日股：持有高倉位。

日美關税協議達成后，日股的配置障礙消失。俄烏「相對和平」交易也利好作為石油進口國的日本，關税降低貿易達成后，也看到海外投資繼續積極增配日股。

美債：對關税、美聯儲動盪的政策擔憂則驅動長債收益率普遍上行。美債收益率確定性上穿5%，以及美股倉位和市場廣度惡化帶來再次Risk Off是可能的主要風險。

海外市場風險偏好：仍偏向RiskOff，等待波動率釋放完畢

【金融狀況】降息交易接棒衰退預期，風偏回升

金融條件指數2月底開始持續位於均線下方，4月第一周關税衝擊后快速下行，極端恐慌情緒釋放。隨后五月進入關税緩和階段風偏持續修復，中美瑞士會議修復至120ma之上后達到峰值；隨后受穆迪下調美國主權信用評級和日、美國債拍賣遇冷影響，持續下行。六月第一周中美元首通話、5月非農數據披露后收120ma之上，伊以衝突升級重回riskoff。六月下旬美國下場后，中東局勢降温，快速修復站上120ma，重回riskon。7月關税TACO交易+大美麗法案落地+美國較強的經濟硬數據支撐市場風偏回暖。美國7月非農就業大幅低於預期，前兩月合計下修25.8萬人，市場風偏回落，但仍在120ma之上。7月美聯儲內部現分歧+特朗普提名新理事，降息預期走強，風偏回升。

A股：中等倉位，看好成長中盤股。北向資金繼續以增加空頭保護的方式降低淨倉位，我們認為短期有波動率釋放的需求。

港股：中等倉位，看好恆生中盤股。南向資金持續大幅流入港股市場，本周累計買入217.51億元。本周買入前10大個股分別為騰訊控股、阿里巴巴-W、快手-W、美團-W、中國神華、理想汽車-W、小米集團-W、比亞迪股份、中芯國際、英諾賽科。醫藥遭拋售。

港股金股：港股金股絕對收益達66.97%，相較恆生指數超額44.62%。

【最新持倉】騰訊、阿里巴巴、李寧、再鼎醫藥、萬洲國際、地平線機器人、天齊鋰業H、中芯國際H。組合已滿倉。港股定量優選30自2024年11月初至今絕對收益+35.64%，相較港股高股息指數超額13.13%。

風格：中盤成長風格，包括科創200、創業板200、恆生中型股等；市值由平配轉為看多中小盤中證1000\2000。

行業選擇：短期主題是美聯儲9月降息、中報、AI應用、避險板塊和主題等。看好有色金屬、煤炭、創新葯、銀行、AI（傳媒、算力、半導體）、軍工、基建。

黃金：作為反脆弱資產持有。美國對金條徵收進口關税令市場措手不及，Comex黃金期貨也順勢短暫創下歷史新高。黃金買盤主要來自美盤的買單推動，從CFTC和對衝基金倉位顯示假突破可能大；黃金的大機會仍在進入降息后。

▌  A股策略擇時觀點

八月主要持有中盤成長指數。行業輪動速度過快。風格上成長佔優，市值上小盤佔優。

▌  ETF組合運行周觀點

ETF組合策略-偏股型-鑫選技術面量化

ETF組合表現：2024年初至今絕對收益38.58%，相對滬深300超額18.83%，相對ETF等權超額14.61%

當前持倉：食品飲料ETF、半導體ETF、汽車ETF、酒ETF、紅利低波ETF、銀行ETF、科創版人工智能ETF、遊戲ETF、黃金股ETF     

ETF組合策略-偏債型-量化全天候

單周漲幅0.45%，累積收益8.63%，最大回撤3.26%。

QDII本周整體上漲，亞太整體較強，納斯達克漲0.91%，亞太精選漲2.77%，恆生消費漲2.27%，總體漲幅貢獻約0.17%

債券本周震盪走平，30年國債漲0.15%，十年國債漲0.14%，5年地債漲0.04%，總體漲幅貢獻約0.08% 。

商品本周黃金反彈，黃金ETF漲2.12%，總體貢獻約0.24%。

權益部分本周大盤強勢反彈，后半周寬幅震盪，融資余額增長先加后減，市場情緒依然較高，半導體ETF漲1.03%，整體本周權益貢獻約為-0.02。

周五技術面指標大小盤出現分歧，多小盤而空大盤，與融資盤推動的上漲邏輯相符，因此警惕降槓桿可能出現的多殺多可能。

▌ 風險提示

數據全部來自公開市場數據，市場環境出現巨大變化模型可能失效。基於歷史數據的模型存在失效風險，基金歷史業績不代表未來。

組合策略歷史淨值

A股倉位擇時策略：

A股多空擇時策略：

港股倉位擇時策略：

A股小微盤擇時策略：

A股紅利成長擇時策略：

美股擇時策略：

黃金擇時策略：

ETF組合策略-偏股型：

ETF組合策略-偏債型：

本周最新觀點

2.1

全球資產配置觀點

全球資產表現：

權益：本周A股市場走強大部分寬基指數收漲。上證綜指上漲2.11%，創業板指上漲0.49%，中證1000上漲2.51%。創新葯走弱，銀行走強，板塊高速輪動。本周港股市場整體上漲，恆生指數上漲1.47%，恆生科技指數上漲1.17%。美股三大股指震盪回升，道瓊斯工業指數上漲1.35%，標普500指數上漲2.43%，納斯達克指數上漲3.87%。債券：債市本周上漲，中債 - 國債總財富（總值）指數上漲0.13%。匯率：本周匯率市場美元指數下跌0.43%。商品：本周黃金上漲，美國黃金税推高Comex金，倫敦金現上漲1.07%，倫敦銀現上漲3.57%，Comex銅上漲1.12%，ICE布油下跌4.81%；螺紋鋼連八上漲0.33%，多晶硅、碳酸鋰和黑色系等國內大宗震盪反彈。

美股：較低倉位，如果有快速調整建議增配

【美元真實流動性】（負債表-tgd-onrrp）：本周6.13萬億→6.10萬億，流動性小幅回落。其中美聯擴表本周縮表17.35億美元（上周縮表151.37億美元）；TGA賬户變動448.69億美元（上周859.08億美元）；隔夜逆回購-171.23億美元（上周-530.83億美元）。

美股創歷史新高后資金持續止盈，如有5%回調是買入機會。美股長邏輯仍是AI、大型科技股的盈利韌性。

日股：持有高倉位

日美關税協議達成后日股的配置障礙消失。俄烏「相對和平」交易也利好作為石油進口國的日本，關税降低貿易達成后，也看到海外投資繼續積極增配日股。

海外風險偏好：RiskOff，等待波動率釋放完畢

【金融狀況】降息交易接棒衰退預期，風偏回升

金融條件指數2月底開始持續位於均線下方，4月第一周關税衝擊后快速下行，極端恐慌情緒釋放。隨后五月進入關税緩和階段風偏持續修復，中美瑞士會議修復至120ma之上后達到峰值；隨后受穆迪下調美國主權信用評級和日、美國債拍賣遇冷影響，持續下行。六月第一周中美元首通話、5月非農數據披露后收120ma之上，伊以衝突升級重回riskoff。六月下旬美國下場后，中東局勢降温，快速修復站上120ma，重回riskon。7月關税TACO交易+大美麗法案落地+美國較強的經濟硬數據支撐市場風偏回暖。美國7月非農就業大幅低於預期，前兩月合計下修25.8萬人，市場風偏回落，但仍在120ma之上。7月美聯儲內部現分歧+特朗普提名新理事，降息預期走強，風偏回升。

2.2

A股擇時觀點：適當減倉，看好周期和消費紅利股 

上周市場整體上漲大部分寬基指數收漲。風格上價值跑贏成長，上證綜指上漲2.11%，創業板指上漲0.49%，中證1000上漲2.51%。創新葯走弱，銀行走強，板塊輪動加快。行情歸因來看，CPIPPI數據仍偏弱，及政治局會議及中美第三輪貿易會談未超預期，8月12日美方對等關税是否延期、是否會有新變化仍有不確定性。資金面來看兩融仍較為活躍並未減倉，公募倉位在月初調整開始加倉，短期來看可能進入震盪但幅度可能有限。行業層面繼續關注紅利（銀行、保險、交運、建築）調整后的配置機會，成長中把握短期AI軟件、國產算力、軍工輪動機會。

北向資金繼續以增加空頭保護的方式降低倉位，我們認為短期有波動率釋放的需求。

外資流出意願 ：近期回落趨勢鈍化， CDS利差下行趨勢有鈍化，本周美元走強，流出意願小幅回升。

融資余額本周繼續抬升，但出現走平趨勢；淨買入佔比震盪微升。

公募倉位：五月初明顯下行后走勢持平，六月上中旬倉位持續微降，六月下旬開始明顯下降。上周倉位出現拐頭向上，本周震盪微升。

2.3

港股擇時觀點：適當減倉

【港股市場觀點】港股市場情緒面低迷，南向資金放量大幅抄底217.51億但H股依舊調整下跌，短期建議避險為主。

【情緒面】港股市場本周情緒面數據PCR及賣空成交佔比邊際轉空。賣空成交佔比再度飆升至15.54%情緒面數據轉空。

【資金面】南向資金持續大幅流入港股市場，本周累計買入217.51億元。本周買入前10大個股分別為騰訊控股、阿里巴巴-W、快手-W、美團-W、中國神華、理想汽車-W、小米集團-W、比亞迪股份、中芯國際、英諾賽科。醫藥遭拋售。

【基本面】2025年6月，0ECD最新數據錄得100.1968，高於前值100.1969，國內經濟基本面邊際回落，港股分子端承壓。

港股金股絕對收益達66.97%，相較恆生指數超額44.62%。

【最新持倉】騰訊、阿里巴巴、李寧、再鼎醫藥、萬洲國際、地平線機器人、天齊鋰業H、中芯國際H。組合已滿倉。

港股定量優選30自2024年11月初至今絕對收益+35.64%，相較港股高股息指數超額13.13%。

2.4

A股策略擇時觀點： 

A股的有效策略包括倉位擇時、風格擇時、行業擇時、大小盤擇時、主題投資等。其中主題投資更偏向定性，也和小微盤策略超額有密切聯繫。在不同年份，A股的有效策略體現出長期有效，短期輪動的特徵。

例如2008年、2015年等宏觀劇烈驅動年份，系統性風險主導市場，倉位擇時更加重要；2016-2017年的高ROE行情、2022-2023年的紅利行情，堅定持有某個固定風格因子成為跑贏市場關鍵因素；2019年的新能源產業爆發、穿插於2022-2023年的AI算力、2024-2025年的機器人，專注產業趨勢帶來巨大業績彈性。

紅利擇時觀點：

本期：當前期限利差走闊、社融增速延續回暖、資金博弈指標中外資流入意願升溫+場內etf紅利淨買入減速共同支撐高景氣成長表現，國家隊維穩及高頻量化活躍下，市場風險偏好改善，關注半導體、內需消費板塊配置機會。。

小微盤擇時觀點：

【大小盤】

本期：勝率角度（流動性寬松+RSI技術面強勢）延續看多小微盤，6月初小微盤擁擠度歷史極高位存在交易過熱風險，六月中下旬邊際改善，賠率指標翻多。

行業選擇觀點：

短期主題是美聯儲9月降息、中報、AI應用、避險板塊等。看好有色金屬、煤炭、創新葯、銀行、AI（傳媒、算力、半導體）、軍工、基建等

2.6

商品策略擇時觀點：假突破，真看好

美國對金條徵收進口關税令市場措手不及，comex黃金期貨價格創下歷史新高，周五的走勢延續了過去六天以來對黃金的持續買盤，主要由美盤的買單推動。從CFTC和對衝基金倉位看，判斷假突破的可能性較大，但我們認為投資者對黃金的配置需求和看多觀點都是真實的，2025年下半年如果美聯儲順利進入降息通道，黃金仍高確定性的具備新高機會。

ETF組合運行周觀點：

ETF組合策略-偏股型-鑫選技術面量化：

ETF組合表現：2024年初至今絕對收益41.83%，相對滬深300超額20.61%，相對ETF等權超額16.25%

當前持倉：食品飲料ETF、半導體ETF、汽車ETF、酒ETF、紅利低波ETF、銀行ETF

ETF組合策略-偏債型-量化全天候：

  單周漲幅0.45%，累積收益8.63%，最大回撤3.26%。

 QDII本周整體上漲，亞太整體較強，納斯達克漲0.91%，亞太精選漲2.77%，恆生消費漲2.27%，總體漲幅貢獻約0.17%

 債券本周震盪走平，30年國債漲0.15%，十年國債漲0.14%，5年地債漲0.04%，總體漲幅貢獻約0.08% 。

 商品本周黃金反彈，黃金ETF漲2.12%，總體貢獻約0.24%。

 權益部分本周大盤強勢反彈，后半周寬幅震盪，融資余額增長先加后減，市場情緒依然較高，半導體ETF漲1.03%，整體本周權益貢獻約為-0.02。

周五技術面指標大小盤出現分歧，多小盤而空大盤，與融資盤推動的上漲邏輯相符，因此警惕降槓桿可能出現的多殺多可能。

數據全部來自公開市場數據，市場環境出現巨大變化模型可能失效。基於歷史數據的模型存在失效風險，基金歷史業績不代表未來。

證券研究報告：《中盤指數相對有利—金融工程周報》

對外發布時間：2025年8月10日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

呂思江  SAC編號：S1050522030001 

馬晨     SAC編號：S1050522050001

量化和基金研究組簡介

呂思江：量化和基金研究首席，數學博士，2022年3月加入華鑫證券研究所。9年量化和基金研究經驗，覆蓋各類定量策略，尤其擅長定量資產配置、行業風格輪動、FOF和基金投顧策略研究。

馬晨：南加州大學金融工程碩士，上海財經大學金融工程學士，2022年3月加入華鑫證券研究所，主要覆蓋FOF和基金定量研究方面內容。

黃子軒：格拉斯哥大學碩士，2022年3月加入華鑫研究所。

武文靜：上海財經大學碩士，2023年7月加入華鑫研究所。

劉新源：哥倫比亞大學碩士，2023 年 10 月加入華鑫研究所。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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