東吳證券-醫藥生物行業跟蹤周報：看好國產口服減肥藥機會，重點推薦博瑞醫藥、歌禮制藥等龍頭-250810

（來源：研報虎）

投資要點

　　本周、年初至今A股醫藥指數漲幅分別為-0.8%、21.3%，相對滬深300的超額收益分別為-2.1%、17.0%；本周、年初至今恆生生物科技指數漲跌幅分別為0.1%、87.2%，相對於恆生科技指數跑贏-1%、63.9%；本周A股醫療器械（+2.7%）、原料藥（-0.02%）及生物製品（-0.7%）等股價跌幅較小，化學制藥（-1.7%）中藥（-1.9%）及醫療服務（-2.2%）等股價跌幅較大；本周A股漲幅居前南模生物（+42%）、海辰藥業（+41%）、賽諾醫療（+40%），跌幅居前南新制藥（-19%）、奇正藏藥（-16%）、生物谷（-16%）；本周H股漲幅居前北海康成（+73%）、中生北控生物科技（+47%）、嘉和生物（+39%），跌幅居前和黃醫藥（-14%）、凱萊英（-13%）、奧星生命科技（-12%）。醫藥板塊表現特點：本周醫藥板塊出現一定程度調整，結構出現分化。

創新葯GLP1賽道被顯著低估，博瑞醫藥、聯邦制藥、歌禮制藥、眾生藥業等有望出現多家千億市值公司。禮來旗下減肥版替爾泊肽2025年上半年銷售額為56.9億美元，同比增速223%。降糖版替爾泊肽上半年銷售額90.4億美元，同比增長85%。合計147.3億美元。諾和諾德司美格魯肽減重版上半年銷售額為54.6億美元，同比增長78%。降糖版司美格魯肽注射液同比增長10%，合計167.8億美元。2025年上半年替爾泊肽與司美格魯肽合計銷售額突破300億美金，預計全年銷售額約600-650億美金。WHO正在制定基於GLP-1療法治療成人肥胖症的新指南，預計2025年9月正式發佈,同時WHO專家委員會正在對GLP-1類藥物進行評審，若納入，將有助於提高全球尤其是中低收入國家對這類藥物的可及性。若按20%複合增長率，2030年GLP-1類藥物市場規模有望突破1500億美元。禮來GLP-1口服小分子Orforglipron72周36mg組減重12.4%，經安慰劑調整后為11.5%，略低於預期，口服減重門檻提升。建議關注：口服多肽全球龍頭博瑞醫藥等；口服小分子龍頭歌禮制藥；其它標的：聯邦制藥、眾生藥業、信達生物等。

　　ORR 77.8%！恆瑞醫藥HER2 ADC與PD-L1單抗聯合療法擬納入突破性療法，一線治療三陰性乳腺癌；全球首款！博安生物度拉糖肽生物類似藥獲批上市：8月9日，CDE官網顯示，恆瑞醫藥的HER2ADC瑞康曲妥珠單抗(SHR-A1811)與PD-L1單抗阿得貝利單抗聯合用於PD-L1陽性(CPS21)局部復發不可切除或轉移性三陰性乳腺癌的一線治療擬納入突破性療法。8月8日，NMPA官網顯示，綠葉製藥旗下公司博安生物的度拉糖肽注射液(BA5101，LY05008)獲批上市，用於成人2型糖尿病患者的血糖控制。這是首款獲批上市的國產度拉糖肽生物類似藥。

　　具體配置建議：看好的子行業排序分別為：創新葯>科研服務>CXO>中藥>醫療器械>藥店等；具體標的選擇思路：從GLP1角度，建議關注博瑞醫藥、歌禮制藥、聯邦制藥、眾生藥業及信達生物等；從PD1/VEGF雙抗角度，建議關注：康方生物、神州細胞、華海藥業、榮昌生物等；從創新葯角度，關注信達生物、百濟神州、石藥集團、三生製藥、恆瑞醫藥、澤璟製藥、百利天恆、科倫博泰、迪哲醫藥、海思科等；從CXO、上游科研服務角度，建議關注藥明康德、奧浦邁、百普賽斯、金斯瑞生物等；從低估值角度，重點推薦佐力藥業、東阿阿膠、昆藥集團、華潤三九、方盛製藥等；從左側角度，關注普洛藥業、奧鋭特、藥明康德、聯影醫療等。

　　風險提示：藥品或耗材降價超預期；醫保政策風險等；產品銷售及研發進度不及預期。