秦港股份(601326)：吞吐量超預期 盈利有望上行

Q2 吞吐量增速回升到9%

2025Q1 秦港股份吞吐量同比下滑3%，其中核心品類煤炭同比下滑4%、金屬礦石同比下滑5%，市場擔心煤炭和鐵礦石需求見頂，秦港股份吞吐量會持續下滑。2025Q2 秦港股份吞吐量同比增長9%，其中煤炭同比增長12%、金屬礦石同比增長6%，扭轉了下滑勢頭。2025Q2 秦港股份的煤炭吞吐量回升，得益於大秦鐵路煤炭運量增速從Q1 的-5.6%回升到Q2 的1.4%；秦港股份的金屬礦石吞吐量回升，得益於全國鐵礦石進口量增速從Q1 的-8%回升到1.9%。2025H1 秦港股份吞吐量同比增長3%，其中煤炭同比增長4%，金屬礦石同比持平。

吞吐量有望繼續小幅增長

秦港股份的煤炭吞吐量與大秦鐵路煤炭運量相關，2014-24 年兩者比值維持54%左右。秦港股份將抓好市場營銷不松懈，優化貨源結構，為優質貨源增量創造空間，煤炭吞吐量有望維持穩定。秦港股份的金屬礦石吞吐量與全國鐵礦石進口量相關，2014-24 年兩者比值在11%左右，2019-24 年有上升趨勢。秦港股份將繼續加強與客户的關係管理，共同開拓市場，鐵礦石吞吐量有望繼續增長。隨着全球經濟的逐步復甦，國際貿易量有望增加，秦港股份的雜貨業務有望增長。

資本開支減少，負債率下降

2020-24 年，秦港股份的資本開支有所下降，固定資產原值增長5%、無形資產原值增長4%。在建工程主要是多用途碼頭1、2#泊位提升改造，投資預算20.75 億元，2024 年底已完成投資15 億元。2020-24年，秦港股份的貨幣資金和一年以上定期存款合計增長57%到56 億元，而有息負債下降26%到49 億元，資產負債率下降到27%。

下調盈利預測，維持「買入」評級

由於2024 年單噸收入下滑，我們下調2025 年單噸收入預期，下調2025 年預測歸母淨利潤至17.6 億元（原預測19.9 億元），引入2026-27 年預測歸母淨利潤分別為18.4、19.6 億元；維持「買入」評級。

風險提示：環保限產趨嚴，房地產和基建投資下滑，港口降費政策出臺，分紅比例下降，港口資產整合低於預期。