機構研究周報：向趨勢性產品聚焦，貨幣寬松可期

（來源：萬得基金）

【摘要】中信證券裘翔指出，歷史上增量流動性驅動的行情中，領漲行業大都是持續集中，而不是高切低輪動。博時基金呂瑞君稱，短期財政出臺增量政策的可能性偏低，后續政策放松或以貨幣寬松為主，年內更多降準降息仍然可期。

一、焦點鋭評

1．兩融突破2萬億元，創2015年以來新高

兩融余額規模持續攀升，截至8月5日突破2萬億元，創2015年以來近十年新高，佔A股流通市值比重為2.3%，佔成交比重達10.2%。部分行業如計算機、有色金屬、傳媒、國防軍工和通信的兩融余額佔流通市值比重較高，均超過2.75%；而非銀金融、通信、銀行、有色金屬和鋼鐵的兩融成交佔比靠前，均在9.5%以上。

【解讀】方正證券認為，展望后市，A股趨勢性慢牛有望延續。上半年GDP同比增長5.3%，經濟運行保持平穩，宏觀基本面具備韌性。企業盈利已處於下行周期尾聲，疊加政策利好，盈利有望逐步修復。結構上，中期可關注TMT、順周期及消費板塊，短期券商板塊具備補漲機會。

二、權益市場

1.中信證券：向趨勢性產品聚焦

中信證券裘翔指出，歷史上增量流動性驅動的行情中，領漲行業大都是持續集中，而不是高切低輪動；背后的本質是資金對效率的追逐，更傾向於高共識品種，而非在低位品種里「蹲變化」。7月的行情演繹也驗證了這一點，逐步向趨勢性品種聚焦，而高切低模式效率偏低；近期增量流動性邊際上有所放緩，行情需要降温才能行穩致遠。

2.萬家基金：更看好紅利周期資產

萬家基金黃海表示，儘管下半年可能面臨國內外的宏觀壓力，但國內的穩增長政策空間充足，A股有望繼續保持韌性，市場依然存在較多結構性機會，啞鈴策略依然有效，其中與內需相關的順周期和供給側改革受益的行業將有更高的投資性價比。投資策略上，較與紅利穩定類資產相比，更看好紅利周期資產的攻守兼備特徵。

3.廣發證券：國內資金驅動的行情已啟動

廣發證券戴康指出，資金驅動A股類似微型版2014-2015年行情，共同點：經濟弱、利率低、政策鼓勵。國內資金驅動的行情已經啟動。居民儲蓄搬家入股市會偏好主題投資與符合高質量發展方向的成長股，建議採用優化版的「槓鈴策略」，適度減少高股息比例，增加槓鈴另一端彈性品種的配置比例。

三、行業研究

1.國泰海通：南向資金加速流入互聯網

國泰海通吳信坤指出，7月30日至8月5日，港股通淨流入400億港元。行業層面，南向資金主要流入軟件與服務、零售、汽車與汽車零部件，表明投資者對互聯網及消費相關行業的偏好增強。相比之下，穩定型與靈活型外資在銀行、材料等板塊有流入，但在汽車、銀行、零售等板塊存在流出，顯示外資與南向資金配置方向存在差異。

2.浙商證券：GPT-5加速AI商業化落地

浙商證券劉雯蜀指出，OpenAI發佈GPT-5，引入一體化設計增強用户體驗，顯著降低幻覺率，推動AI從輔助工具向可信代理轉型。同時成本下降（API定價降低及免費核心功能開放），刺激企業和中小開發者參與場景落地。多模態技術支撐其在醫療、教育及金融領域的深度應用。

3.華商基金：持續看好小盤成長股

華商基金鄧默預計，三季度在市場流動性寬松疊加經濟温和復甦預期的背景下，小盤成長股的高彈性特徵更易受到資金青睞。作為新質生產力的核心載體，小盤成長板塊覆蓋了從基礎設施到終端應用的全產業鏈機會，具備較強的業績彈性和長期成長空間，持續看好小盤成長股在新質生產力浪潮下的配置價值。

四、宏觀與固收

1.中庚基金：短期債市吸引力上升

中庚基金表示，當前經濟數據趨弱且通脹水平較低，市場對降息預期升溫，短期債券市場吸引力有所上升。利率債有望受益，建議重點關注利率債機會。同時，全球經濟放緩風險加劇，需警惕外部環境不確定對國內市場的潛在影響。對於資產配置，建議適當增加固收類資產權重，以應對可能的市場波動。

2.廣發基金：黃金和債券或受益美聯儲降息周期

廣發基金投顧指出，當前市場對美聯儲降息預期強化，資產配置宜關注降息周期的表現規律和宏觀背景的異同。回顧歷史降息周期，權益類資產通常在降息周期中表現分化，而黃金和債券普遍受益。當前宏觀經濟温和降温，權益資產大跌風險相對較低，需關注黃金的避險與抗通脹表現，以及美元指數可能的下行風險。

3.博時基金：年內更多降準降息可期

博時基金呂瑞君稱，預計8月以后出口同比可能趨於回落，外需對國內經濟的支撐或逐步減弱，而宏觀政策可能加快放松以進行對衝。從7月政治局會議措辭看，短期財政出臺增量政策的可能性偏低，后續政策放松或以貨幣寬松為主，年內更多降準降息仍然可期，時點上可以結合美聯儲降息時機進行判斷，貨幣政策放松也有望為短端利率下行打開空間。

五、資產配置

1.中金公司大類資產配置：拐點將至

中金公司認為，預計美國最快在7月CPI數據中將兑現通脹環比上行，核心CPI同比可能進入為期一年左右的上行周期，達到3%以上。這一趨勢可能干擾美聯儲降息預期，從而影響全球資產配置邏輯。

在通脹上行和全球宏觀不確定性上升的背景下，黃金價格受到美元體系信用下降和逆全球化趨勢的結構性支撐，且當前仍處於新一輪黃金牛市的初期階段。中國資產則受益於國內流動性改善、政策轉向及技術突破，展現出相對韌性。建議逢低增配黃金和中國資產，逐步轉向科技成長板塊。美股估值偏高，建議低配。