光大證券-銅行業周報：LME+COMEX銅庫存合計值創2018年10月以來新高-250810

（來源：研報虎）

　　本周小結：銅價短期仍維持震盪。截至2025年8月8日，SHFE銅收盤價78490元/噸，環比8月1日+0.11%；LME銅收盤價9768美元/噸，環比8月1日+1.40%。（1）宏觀：美聯儲9月降息概率增加，美元本周走弱。（2）供需：美國與非美地區的庫存套利邏輯已結束，原搬運至美國的庫存將逐步顯性化，短期LME和COMEX均面臨累庫壓力；國內線纜開工率本周回升但仍大幅低於去年同期，8-10月空調排產同比下降，銅價短期震盪。但礦端、廢銅后續仍維持緊張，隨着電網、空調需求Q4回升以及貿易衝突逐步消化，Q4銅價有望上行。

　　庫存：國內銅社庫環比+10.6%，LME銅庫存環比+11.5%。（1）國內港口銅精礦庫存：截至2025年8月8日，國內主流港口銅精礦庫存62.0萬噸，環比上周+18.8%。（2）全球電解銅庫存：截至2025年8月4日，全球三大交易所庫存合計47.2萬噸，環比+5.0%。截至2025年8月7日，LME銅全球庫存為15.6萬噸，環比+11.5%；SMM銅社會庫存13.2萬噸，環比+10.6%。

　　原料：本周精廢價差環比-21元/噸。（1）銅礦：2025年5月中國銅精礦產量為15.8萬噸，環比+22.7%，同比+11.2%；5月全球銅精礦產量為200.6萬噸，同比+5.1%，1-5月全球銅精礦產量累計同比+3.3%。（2）廢銅：截至2025年8月8日，精廢價差為784元/噸，環比8月1日-21元/噸。

　　冶煉：TC現貨價為-38美元/噸，環比上周+4美元/噸。1）產量：2025年7月SMM中國電解銅產量117.43萬噸，環比+3.5%，同比+14.2%。（2）TC：截至2025年8月8日，TC現貨價為-37.98美元/噸，環比8月1日+4.0美元/噸，仍處於2007年9月以來的低位。

　　需求：本周線纜開工率環比+2.6pct。（1）線纜：約佔國內銅需求31%，線纜企業2025年8月7日當周開工率為69.89%，環比上周+2.55pct。（2）空調：

　　約佔國內銅需求13%，據產業在線2025年7月28日更新，8-10月家用空調排產同比-2.8%、-12.7%、-12.1%，冰箱排產同比-9.5%、-8.1%、-9.9%。（3）銅棒：約佔國內銅需求4.2%，黃銅棒2025年7月開工率44.8%，環比-1.3pct、同比-2.6pct。

　　期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉環比-4%，COMEX銅非商業淨多頭持倉環比-45%。截至2025年8月8日，SHFE銅活躍合約持倉量15.7萬手，環比上周-4.1%，持倉量處1995年至今39%分位數。截至8月5日，COMEX非商業淨多頭持倉2.1萬手，環比上周-44.6%，持倉量處1990年以來57%分位數。

　　投資建議：我們預計后續隨供給收緊和需求改善，2025年銅價有望繼續上行。推薦金誠信、紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業，關注銅陵有色。

　　風險分析：國內外經濟不及預期；銅價上漲抑制下游需求；供給釋放超預期風險。