華西證券-紡織服裝行業周報：健盛俏爾婷婷盈利能力改善，安德瑪FY26Q1收入下降4%-250808

（來源：研報虎）

主要觀點：

健盛集團2025H1收入/歸母淨利/扣非淨利/經營性現金流分別為11.70/1.42/1.36/2.52億元、同比增長0.19%/-14.46%/-15.84%/146.96%，淨利下降我們分析主要由於關税反覆、市場疲軟影響下而產能端人員配備超配，疊加引入新高管導致管理費用增加；經營性現金流淨高於歸母淨利主要由於經營性應收項目減少。25Q2收入/歸母淨利/扣非淨利分別為6.1/0.82/0.75億元、同比下降1.52%/2.23%/8.39%，業績略低於市場預期，歸母淨利下降由於費用率增長及資產減值損失增加。從公司產品結構來看，我們判斷上半年襪子業務收入略有下滑，無縫業務微增。我們分析，（1）短期來看，下半年訂單可能仍受到貿易戰影響承壓；但一方面，7月美越已達成20%關税協議，我們分析公司憑藉越南產能長期仍存在搶佔市場份額邏輯；另一方面，我們判斷優衣庫的採購節奏上下半年有望改善。（2）公司中長期看點在於無縫產能利用率改善帶來的利潤彈性，特別是越南，目前興安已實現階段性盈利，未來主要驅動來自優衣庫、HBI、DBS；（3）根據我們測算，預計未來棉襪有望保持穩健增長，主要來自海防和清化擴產，以及南定補足印染產能、有利於一體化快反能力提升；同時公司積極推進了在越南南定省投資建設年產6,500萬雙中高檔棉襪、2,000噸氨綸橡筋線、18,000噸紗線染色生產項目，有望擴充產能。

安德瑪發佈FY2026Q1業績，收入/經營利潤/淨虧損分別為11.34/0.03/-0.03億美元，同比增長-4.2%/扭虧為盈/99.1%，低於市場預期；1）分產品來看，服裝/鞋/配件收入分別為7.47/2.66/1.00億美元，同比增長-1.5%/14.3%/8.1%；2）分銷售模式來看，經銷/直營收入分別為6.49/4.63億美元，同比下降4.6%/3.5%；3）分地區來看，北美/EMEA/亞太/拉美收入分別為6.70/2.49/1.63/0.55億美元，同比增長-5.5%/9.6%/-10.1%/-15.3%；4）存貨有所提升，截至FY2026Q1，公司存貨為11.42億美元，同比增加20.7%；5）業績指引：公司預計FY2026Q2收入將下降6%至7%，公司表示該預測考慮了貿易政策和更廣泛的宏觀經濟環境的持續不確定性，包括潛在需求和關税對成本的影響，預計FY2026跟關税相關的成本約為1億美元。

華利集團發佈2025H1業績快報，收入/歸母淨利/扣非淨利分別為126.61/16.64/16.77億元，同比增長10.36%/-11.42%/-9.12%，銷售運動鞋1.15億雙，同比增長6.14%。2025Q2公司收入/歸母淨利/扣非淨利分別為73.08/9.02/9.26億元，同比增長9.0%/-17.3%/-13.3%；25Q2受到分紅對税率影響，按照24Q2税率調整后經調整淨利潤為9.25億元，同比-13.4%，25Q2經調整淨利率為12.7%，同比下降3.3PCT，主要由於：1）公司老客户在宏觀經濟壓力加劇國際貿易政策不確定性上升的環境下銷售承壓，2）新客户訂單大幅提升，新工廠處於爬坡期及產能調配的安排，3）貿易爭端和地緣政治動盪等導致成本上升。公司積極調整客户結構和產能資源配置，調動集團資源確保戰略新客户的產能爬坡和訂單的及時交付；緊盯工廠效率，優化工廠考覈體系，推進降本增效各項措施。公司披露2025年半年度權益分派預案，擬每10股派10.0元，分紅率70%，股息率3.8%。

　　投資建議：目前品牌端消費偏弱，家紡略好於服裝受益於線上及補貼；製造4-5月訂單較差且我們預計Q3也不樂觀、不排除二次下修，因此推薦Q2利潤確定性較強、有自身成長修復邏輯的公司。1）品牌推薦穩健醫療和三夫户外。2）製造端：推薦開潤股份、利潤端仍有改善預期的康隆達（較國內對手仍有關税相對優勢、搶份額邏輯，疊加機器人腱繩主題）、百隆東方（越南盈利改善，國內減虧邏輯），自身拐點邏輯的晶苑國際（進入各品類客户紅利共振期）、盛泰集團（24年產能調整完畢，新客户拓展順利，我們預計25H1收入增速有望轉正）、浙江正特（大單品邏輯）。

　　線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年7月運動及休閒服裝增速有所改善，報喜鳥增速最高

　　根據蘿卜投資數據，2025年7月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月運動及休閒服裝增速有所改善。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根據蘿卜投資數據，2025年7月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是報喜鳥、加拿大鵝、朗姿股份，同比增長分別為48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分別是北極絨、耐克、雅戈爾，同比增速分別為-47.1%/-35.4%/-34.9%。

本周中等進口棉價格指數上漲0.25%

　　截至8月7日，中國棉花3128B指數為15191元/噸，區間上漲0.25%，中等進口棉價格指數（1%關税）為13420元/噸，區間上漲0.25%，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13741元/噸，區間上漲0.64%。內棉價格高於外棉價格1771元/噸。

　　截至8月7日，中國棉花3128B指數相較年初上漲3.27%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌2.35%，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初下跌1.60%。

行業新聞

威富集團上季度虧損5600萬美元；UR公司旗下BENLAI開設中國香港首店；美邦服飾主動召回部分Moomoo女童涼鞋；安踏2.6億入股韓國時尚電商，年內開設中國首店；ABG公司否認正在出售鋭步品牌。

風險提示

　　匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。