開源證券-煤炭行業周報：動力煤有望修復第二目標700元，煤炭佈局穩紮穩打-250810

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（來源：研報虎）

本周要聞回顧：動力煤價格已修復至央企年度長協670元之上

　　動力煤方面：動力煤價格持續反彈，截至8月8日，秦港Q5500動力煤平倉價為682元/噸，今年上半年最低價格為609元，已累計上漲11.99%。目前動力煤基本面持續利多：從供給端來看，國內生產方面，主產區受查超產和降雨影響，產地供應偏弱，截至8月3日，晉陝蒙三省442家煤礦開工率80.1%，仍處於年內較低水平。從庫存端來看，港口庫存持續回落，截至8月8日，環渤海庫存2465.9萬噸，今年上半年最高庫存為3316.3萬噸，已累計下跌25.6%。從需求端來看，當前仍處於夏季，日耗處於高位運行。非電煤方面，截至8月7日，國內甲醇開工率80.35%，仍處於近年來的歷史高位，當前煤油比來對照油頭化工和煤頭化工的成本優勢，煤化工成本優勢仍舊非常凸出，從而導致開工率的長時間高位。煉焦煤方面：截至8月8日，京唐港主焦煤報價1610元/噸，從七月初的1230元的底部反彈；焦煤期貨反彈更為明顯，從6月初的719元反彈至當前的1227元，累計漲幅達到70.65%。當前焦煤基本面反映出「強預期但弱現實」的特徵。供給端，國家能源局綜合司發佈《關於組織開展煤礦生產情況覈查促進煤炭供應平穩有序的通知》，查處超產的煤礦的措施致使煤炭供給存在收緊預期；需求端，雅江水電站有望帶動黑色產業鏈整體需求，有望接棒上半年鋼鐵搶出口的需求項。

投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點右側，煤炭佈局穩紮穩打

　　動力煤屬於政策煤種，我們判斷價格仍將反彈修復至長協價格，當前已修復到第一目標價之上，即神華和中煤等央企的長協價格(670元附近)之上，后續我們認為將繼續修復到第二目標價之上，即地方國企長協實際成交價(700元左右)之上。現貨價格修復年度長協價，實際是大宗商品雙軌制運行機制下的必選結果，長協本身作為優惠品種而與現貨形成倒掛，會促使下游用户優先購買現貨而暫緩購買長協，從而驅動現貨的價格修復。未來我們仍舊看好動力煤現貨價修復第三目標價之上，即達到「煤和火電企業」盈利均分位置(測算2025年是750元左右)。對於煤價本輪上漲是否有頂部極值，則預測是電廠報表盈虧平衡線860元左右，可視為第四目標價。煉焦煤屬於市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，對於其目標價格可通過「煉焦煤與動力煤價格的比值」作為參考，京唐港主焦煤現貨與秦港動力煤的現貨比值為2.4倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標對應的煉焦煤目標價分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復與京唐港主焦煤現貨的貼水。

投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線佈局

　　我們認為在資本市場在全球政經高度不確定以及國內穩經濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈衝，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側，已到佈局時點。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業、潞安環能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源(分紅潛力)、陝西煤業】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。

風險提示：經濟增速下行風險，供需錯配風險，可再生能源加速替代風險