【中國銀河宏觀】地緣政治面臨潛在變局——宏觀周報（8月3日-8月9日）

（來源：中國銀河宏觀）

本周關注：國內數據依然保持慣性，7月出口表現不弱，但本周內外需均有所放緩；同時，價格數據顯示反內卷的效果整體仍不明顯，國內市場競爭秩序持續優化帶動相關行業價格降幅收窄，但持續改善效果仍有待觀察。貨幣方面，央行提供了較為寬松的流動性，對新發債券的利息收入恢復徵收增值税尚未導致新發債券收益率顯著上行。海外方面，美國經濟下滑較緩慢，而地緣政治在美俄即將就俄烏衝突談判、美國因對印度進一步加徵關税導致關係惡化的情況下可能出現新的變化；同時，依然需要注意在美國通脹三季度回升以及各類不確定性的背景下，9月美聯儲降息並非板上釘釘。

國內宏觀-需求端：（1）消費：居民出行受高温多雨天氣影響環比放緩，乘用車銷量在高基數下減速。8月第一周，地鐵客運量增速同比0.48%、環比-3.65%，國內執行航班數平均值為1.45萬架次，環比0.6%、同比1.03%，本周居民出行熱度平穩。據乘聯會，7月全國乘用車市場零售182.6萬輛，同比增長6.3%，環比下降12.4%，今年以來累計零售同比增長10.1%，7月呈現高基數的減速特徵，反內捲浪潮正推動車市降價減少、促銷平緩，車市運行日益平穩。（2）外需：高頻數據顯示出口形勢依然承壓。8月第一周，波羅的海乾散貨指數(BDI)均值為1982.2，環比8.5%，同比增長14.9%；中國出口集裝箱運價指數均值為1216.5，較7月均值下降6.8%，同比下降41.7%，本周延續回落。7月下旬起港口貨物吞吐量出現超季節性下降；彭博數據顯示，8月前五日從中國發往美國集裝箱船數量日均為53.8艘，較7月（日均67.4艘）大幅回落，遠低於去年同期水平。

國內宏觀-生產端：8月生產水平保持穩定。鋼材生產總體持平，截至8月9日，高爐開工率平均環比升0.24pct至83.63%；焦爐開工率環比升0.51pct至73.62%。根據鄂爾多斯煤炭網數據，7月電廠日均煤耗量平均為530.5萬噸，同比提升3.4%。地產基建保持低迷，截至8月9日，螺紋鋼開工率平均為44.12%，環比提升0.84pct；水泥發運率錄得39.23%，環比下滑0.97pct。消費製造業方面，汽車行業反內卷效果持續，8月至今半鋼胎開工率環比同比降4.69pct至74.35%；全鋼胎開工率雖然同比回升，但環比降-2.9pct至61%。化工方面漲跌不一，純鹼開工率平均環比上行3.4pct至85.41%，PTA開工率降4.21pct至75.92%。

物價表現：（1）CPI：豬肉價格延續下行，蔬菜價格小幅上行。截止8月8日，豬肉平均批發價周度環比下降0.53%，生豬期貨結算價格下降1.53%。果蔬方面，28種重點監測蔬菜平均批發價格上升3.21%，6種重點監測水果平均批發價下降1.18%，蘋果期貨結算價格下降0.30%。受持續性強降雨影響，蔬菜產量下降，供應減少，推動價格上行。此外，雞蛋價格周環比下跌1.77%，產蛋雞存欄量處於高位。（2）PPI：原油價格大幅下跌，黑色系商品強勢上漲。截止8月7日，本周原油價格由漲轉跌，WTI和布倫特原油分別下跌3.92%和4.87%。歐佩克石油組織決定大幅增加石油產量，以及美俄元首就烏克蘭問題會晤在即，地緣溢價或消退，進一步削弱原油需求預期。黑色系商品方面，截止8月8日，本周產品價格除焦炭環比持平外，其它產品價格全線上漲，焦煤、鐵礦石、螺紋鋼價格分別上漲8.80%、2.62%和0.38%，本周山西等煤炭主產地生產覈查工作陸續開展，焦煤供應延續偏緊態勢。有色等工業產品方面，除鋁價格小幅上漲0.53%外，其他產品均不同程度下跌，銅、玻璃和水泥價格分別下跌10.51%、7.95%和0.44%，美國最新銅關税僅針對半成品銅及密集衍生品徵收50%關税，將精煉銅排除在外，市場預期落空，疊加國內反內卷情緒降温，三季度淡季效應較往年更加明顯，加劇銅價格下行壓力。

國內宏觀-財政和投資：本周國債發行提速。本周新增特別國債820億，普通國債3866億，普通國債發行進度達64.5%，較近期提速。地方一般債發行進度達68.3%；專項債（不含化債）發行進度64.4%。目前央行流動性充裕，預計年內將在穩投資、促消費等方面實施更加積極的財政政策。投資方面：從本周高頻數據來看，水泥發運率保持平穩，石油瀝青開工率小幅回落，螺紋鋼價格、高線價格較上周幾乎持平。從投向來看，水泥主要用於水利、公共設施等項目建設，而石油瀝青主要用於地方道路建設，螺紋和高線主要對應房建和製造業。整體來看，本周高頻數據顯示基建基本面需求依然偏弱。

貨幣和流動性：國債收益率曲線下移趨陡。本周公開市場逆回購操作淨回籠5365億元，月初央行回籠流動性。貨幣市場利率環比回落，其中 SHIBOR007收於1.4356%（-1BP）、DR007收於1.4251%，與上周基本持平。銀行間質押式回購成交量大幅上行，從6.7萬億元上升至8.1萬億元。國債收益率曲線下移。30年期國債收益率收於1.9600%（+1BP）， 10年期收於1.6891%（-2BP），1年期收於1.3506%（-2BP）。1年期國有銀行同業存單發行利率收於1.63%，與上周基本持平。

海外宏觀和市場 – 特朗普加碼關税導致美印關係惡化，美聯儲暫獲新理事，美俄領導人將於阿拉斯加會晤討論俄烏衝突：政策層面：（1）特朗普增對芯片和半導體計劃徵收100%的關税，同時對印度額外加徵25%關税，美印關係降温。進入美國的半導體和芯片將被加徵100%的關税，但不覆蓋已承諾在美國生產的企業，例如蘋果。對印度在25%關税的基礎上進一步加徵25%主要是由於印度仍在繼續進口俄羅斯原油，關税將於8月7日的21天后生效；不排除對中國加徵類似的關税。在美印貿易談判不順利的背景下，進一步關税加徵使兩國關係惡化。印度總理莫迪可能參加8月31日在中國舉辦的上海合作組織峰會。（2）接替美聯儲庫格勒的臨時理事是「海湖莊園協定」的構想者米蘭，特朗普仍保留了「影子主席」的懸念。臨時理事米蘭的任期將在2026年1月結束，屆時特朗普可能纔會選出新的理事作為接替鮑威爾的影子主席。米蘭無疑增加了美聯儲中的鴿派力量，不過其能否顯著影響9月議息會議的結果仍有待觀察。同時，特朗普也表示此前接任美聯儲呼聲甚高的財長貝森特的職位不會發生變化。（3）美俄領導人8月15日將在阿拉斯加會晤，討論俄烏衝突的和平解決方案與領土權屬問題。特朗普8月8日表示將於普京在阿拉斯加會談，談判地點的選址被理解為美國向俄羅斯釋放交易的信號，是俄羅斯的外交勝利。（4）美國商務部長盧特尼克表示美國對華關税有較高概率進一步延期90天。

經濟數據方面，美國數據繼續反映增長温和下行，降息緊迫性仍存爭議：（1）美國7月ISM非製造業PMI下滑至50.1，需求回落價格上行。其中就業分項從47.2降至46.4，新訂單從51.3下行至50.3，而物價指數從67.5升至69.9。（2）美國至8月2日當周失業金初請人數略增加至22.6萬人，但仍未達到能快速推升失業率的程度。（3）歐元區7月服務業PMI整體穩定，歐元區數值為51.0，德國為50.6，法國為48.5，意大利為52.3，西班牙為55.1。整體上，美國的經濟數據下滑程度有限，如果考慮到三季度通脹開始回升而權益市場依然處在高位的情況，9月降息可能並非板上釘釘的事件。

風險提示： 政策落地不及預期的風險；消費者信心恢復不及預期的風險；地緣政治變化超預期的風險。

風險提示：政策落地不及預期的風險；消費者信心恢復不及預期的風險；地緣政治變化超預期的風險。

本文摘自：中國銀河證券2025年8月10日發佈的研究報告《地緣政治面臨潛在變局——宏觀周報（8月3日-8月9日）》

分析師：張迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001；呂雷 S0130524080002；趙紅蕾 S0130524060005；於金潼 S0130524080003；鐵偉奧 S0130525060002

研究助理：薄一程

評級標準：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

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