國泰海通：港股資金流出壓力有限 南向全年增量或達1.2萬億護航流動性

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，展望下半年，港股有望繼續延續牛市走勢，增量資金繼續流入和資產結構性優勢是兩大驅動因素。流動性影響因素上，資金流出項與流入項都需要關注。從港股資金流出項看，綜合IPO和再融資視角，年內后續融資規模或近3000億港元；減持方面，港股二季度解禁高峰已過，整體減持壓力趨緩，但高估值且解禁集中的新消費或存解禁壓力。資金流入方面，該行指出，港股全年南向增量供給望超1.2萬億，外資有望邊際改善，為港股資金蓄水池提供源源活水。

國泰海通證券主要觀點如下：

融資：綜合IPO和再融資視角，年內后續融資規模或近3000億港元。今年以來，受益於港股融資環境回暖及政策支持，港股融資規模明顯提升。截至7月末，今年港股整體融資規模達3318.8億港元，其中IPO融資規模達1278.8億港元，融資額躍居全球首位。值得關注的是，去年A股龍頭企業赴港上市流程優化，A股企業加速登陸港股，年初以來共有包括寧德時代、恆瑞醫藥等10家A股公司赴港上市，合計首發募集資金為893億港元，佔港股整體IPO的七成左右。

往后看，港股今年后續IPO規模或在1500億港元。該行分別從港交所IPO申請情況，以及A股赴港上市兩個角度分別估算今年后續IPO規模。首先，港交所IPO申請數據顯示，目前已獲上市委批准的數量為9家，還有207家在審覈隊列中，參考近五年的平均年通過率(32%)、平均首發募資規模(21.9億港元)等，預計今年后續IPO融資規模或在1500億港元左右。其次，當前A股上市公司赴港上市是港股IPO的最主要來源，從此角度測算，目前超80家A股上市公司計劃赴港，其中已在港交所完成備案的有3家，已遞交材料的有49家。對於已備案/遞交材料的企業，根據個股公告的發行比例上限，實際發行比例均值、發行折價均值，得到潛在增量流動性需求約2100億港元；對於公告上市計劃的企業，類似估算的潛在增量流動性需求約1200億港元。考慮到上市所需時間，預計今年后續A to H規模或在1000億港元，由此推測港股整體IPO或在1300-1500億港元。

港股再融資規模或延續活躍，年內后續再融資規模或在1200億港元。除了IPO外，今年以來港股再融資市場同樣較為活躍，今年前7個月港股再融資規模較去年同期增速為211%，假設后續港股再融資保持相同增速，則年內新增再融資需求或在1200億港元。

總體而言，綜合IPO和再融資視角，今年后續IPO規模或近1500億港元，再融資規模或在1200億港元，整體融資規模可能在2500-3000億港元左右。

減持：港股二季度解禁高峰已過，后續關注新消費解禁壓力。從整體解禁情況看，25Q1港股總解禁額僅為178億港元，而25Q2是港股限售解禁的高峰期，二季度解禁總金額達4448億港元，佔全年的五成。從股東增減持看，儘管二季度解禁市值大幅增加，但港股股東整體並未淨減持，25Q2解禁市值前十大個股整體反而淨增持約260億港元，僅個別熱度較高個股出現股東減持行為。

往后看，整體減持壓力有限，但高估值且解禁集中的新消費或存在壓力。儘管港股解禁潮仍在持續，但解禁壓力最大的時刻已過去，25Q3、25Q4港股解禁總額分別佔全年總額的17%、31%，明顯低於25Q2的50%。從預減持披露看，目前有7家港股公司披露重要股東預減持計劃、且尚未實施減持，7月新增披露預減持的公司數量為3家，與前6個月的月均值基本持平。另外，解禁金額並不代表着減持額，二季度整體港股股東並未淨減持，或由於港股整體估值水平仍在歷史中位水平附近，而市場行情、估值水平是影響股東行為的重要因素。長期看公司估值將回歸歷史均值水平附近，股東往往在估值較低時增持，在估值過熱時減持套現。因此，結合下半年整體解禁壓力、目前港股估值水平看，港股后續減持風險或相對可控。

若進一步分結構看，新消費領域或存在減持壓力。從行業解禁壓力看，今年下半年必需性消費行業解禁壓力明顯上升，解禁市值佔板塊總市值比重較上半年的1%提升至5%，醫療保健業由1%小幅提升至2%；而資訊科技、非必需性消費行業的解禁壓力則較上半年有所下降。結合板塊估值水平看，當前必需性消費板塊估值熱度較高，wind香港日常消費零售指數PE處05年以來98%的高位，高估值下新消費相關板塊或存在一定減持壓力。

總的來看，二季度港股解禁壓力較大，但整體並未淨減持。年內后續港股解禁壓力趨緩，且近期減持計劃數較前期基本持平，疊加目前估值水平尚可，預計整體減持壓力有限，但需關注估值較高、解禁集中的新消費板塊。

全年南向增量供給望超1.2萬億，下半年港股是增量資金市。該行認為，年內后續港股資金流出項整體壓力或相對可控，全年南向淨流入規模有望超過1.2萬億元，為港股資金蓄水池提供源源活水。今年以來南向資金持續流入港股，截至25/8/8，南向已累計淨流入超8300億元，超越去年全年流入總額，往后看，以內資機構為代表的南向資金仍有較為可觀的增配空間：公募方面，若按港股基金合同規定的港股投資比例上限測算，預計全年公募基金總規模有望達3000-4500億元；險資方面，受益於保費規模穩步增長，預計全年險資實際增量有望達2500-4000億元左右。

另外，港股稀缺性資產越來越集聚也有望吸引外資迴流。近年來外資持續流出港股市場，當下外資配置中國資產的比例已降至歷史低位，接下來外資或將邊際改善。后續A股赴港融資節奏或加快，這或也將吸引國際長線資金，其主要源於兩大因素：一是從市場特性看，相較於A股市場受本土資金主導和制度約束，國際資金更傾向於配置港股；二是從資產供給看，過去港股缺乏能代表中國產業優勢的硬科技、特色消費等核心資產，A股核心資產登陸港股，有望為國際資金提供更多選擇。

整體來看，港股接下來資金面或將持續改善。港股稀缺性資產有望吸引南下持續流入，支撐港股繼續向上。結構上，估值低位的港股科技板塊有望獲得增量資金青睞。