大行融出重回5萬億+

來源：郁言債市

01

月初首周，資金利率低位橫盤

8月4-8日，月初流動性進入自發平衡區間，資金利率低位橫盤。

覆盤本周資金市場，跨月第二個交易日（4日），為緩衝回籠壓力，央行維持淨投放490億元。其后，隨着月初流動性迴歸平穩，央行開始陸續回籠跨月資金，8月5-7日逆回購依次淨回籠2885、1705、1225億元。不過，資金價格依舊維持低位，隔夜利率方面，R001、DR001基本橫盤於1.35%、1.31%水平，單日波幅均未超過1bp；7天資金利率R007、DR007也基本圍繞1.47%、1.45%中樞震盪。

周四下午5點，央行公告將開展7000億元3個月（91天）買斷式逆回購操作，到期量4000億，淨投放3000億元，再度釋放顯性呵護信號。此外，本月還有5000億元6個月買斷式回購即將到期，參考過往兩月央行操作習慣，在25日之前央行大概率還會進行一輪續作。

儘管周五央行逆回購延續淨回籠40億，但隨着買斷式逆回購落地，資金利率破位下行，R001下行1bp至1.34%，DR001進一步貼近1.31%點位，7天資金利率下行3bp，R007、DR007分別收至1.45%、1.43%。

整體來看，跨月后資金價格自發性修復，R001、DR001周均值較上周（跨月周）大幅回落，分別下行9、6bp，R007、DR007周均值也分別環比下行11、8bp。

月初銀行融出意願持續抬升，大行融出水平重回5萬億元。8月4-8日，銀行體系日均淨融出規模為4.39萬億元，前一周為3.71萬億元。其中，大行融出增長是主要貢獻，淨融出水平由前一周五的4.38萬億元逐日攀升至周五的5.22萬億元，時隔近1個月重回5萬億元高點。存單一級發行利率相對平穩，全周1年期國股行存單發行價格維持在1.62-1.63%區間，與前一周五（8月1日）的1.63%接近。

往后看，8月11-15日，資金面或整體維持低位運行，不過税期漸近，或存在小幅波動。

具體來看，下周影響資金面的因素有三，其一是税期，周五（15日）將迎納税申報截止日，不過8月繳税壓力不大，預計對資金面的擾動可控。從季節性規律來看，8月作為下半年的季中月，繳税壓力較輕，過去五年8月繳税規模均值僅為1.02萬億元，遠低於7月的1.75萬億元。且今年7月税期前后三天，隔夜利率僅小幅上行3bp，而去年8月同期隔夜利率逆勢下行14bp。

其二是4000+億元的政府債繳款。下周（8月11-15日）政府債繳款規模升至4101億元，較前一周增395億元，為近一個月的高點。細化至日度，繳款壓力主要集中在周一（11日）和周五（15日），單日淨繳款量分別為2344億元、1847億元。

其三是1.1萬億元+的逆回購到期。下周逆回購到期量為11267億元，雖較前周16632億元大幅降低，不過到期規模仍在萬億元以上。其中，周一（11日）逆回購集中到期5448億元，為周內單日到期最大規模，此后到期壓力趨於均衡，日均到期量維持在千億元。

結合上述分析，資金面的擾動或集中在周一（大額逆回購到期+政府債大額繳款）和周五（税期首日+政府債大額繳款），不過考慮到當前明確的寬貨幣取向，預計資金利率波幅可能也有限。而周中為利空因素空窗期，資金價格有望延續平穩偏松態勢，隔夜利率或錨定在OMO-5bp附近，7天利率則圍繞政策利率上方5-10bp區間波動。

02

超儲更新

根據2025年6月金融機構資產負債表、信貸收支表數據，測算6月末超儲率約1.5%，較2025年5月末上升0.3pct，去年同期為1.5%。6月超儲回升至4.2萬億元。

2025年7月1-31日，公開市場累計淨投放資金0.3萬億元，其中逆回購淨投放0.2萬億元，MLF淨投放0.1萬億元，國庫現金定存淨回籠200億元；買斷式逆回購淨投放0.2萬億元；政府債淨繳款1.2萬億元，合計導致超儲下降約0.7萬億元（未考慮月中繳税以及月末財政支出規模）。

2025年8月1-8日，公開市場累計淨回籠0.9萬億元，其中逆回購淨回籠1.2萬億元，3個月買斷式逆回購投放7000億元，到期4000億元；政府債淨繳款0.4萬億元，合計導致超儲下降約1.3萬億元。

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公開市場：8月11-15日，逆回購到期1.1萬億+

2025年8月8日，央行開展7000億元3個月（91天）買斷式逆回購操作，到期量4000億，淨投放3000億元；8月還有5000億元6個月（182天）買斷式逆回購到期，參考過往兩月央行操作習慣，在25日之前央行大概率還會進行一輪續作。

8月4-8日，央行公開市場操作合計淨回籠5365億元，其中逆回購投放11267億元，到期16632億元。截至8月8日，逆回購余額11267億元，較8月1日的16632億元有所回落。8月11-15日，公開市場仍面臨1.1萬億元+到期（2025年以來中樞為9532億元）。

04

票據市場：票據利率分化，大行持續買票

8月4-8日，票據利率有所分化，大行持續買票。截至8月8日，1M票據利率較上周（8月4日）下行2bp，收至0.98%，6M同樣下行9bp至0.70%，3M票據利率則上行7bp至1.07%。在此期間，大行淨買入1067億元，8月初以來累計淨買入1286億元（2024年8月同期累計淨賣出44億元）。

05

政府債：8月11-15日，淨繳款升至4101億元

8月11-15日，政府債淨繳款升至4101億元，前一周為3706億元。按發行日計算，8月11-15日，政府債計劃發行量為3514億元，較上周的6100億元大幅降低。其中，國債計劃發行2600億元（周環比-1846億元），地方債計劃發行914億元（周環比-740億元）。

不過，按繳款日計算，政府債淨繳款則有所提升，主要由於前一周周五有1080億元國債遞延至周一（11日）繳款，導致國債淨融資量環比增356億元至3724億元；地方債淨繳款377億元，基本持平於前一周的338億元。

06

同業存單：發行利率下行，到期壓力提升

跨月后，存單加權發行利率重回下行態勢。8月4-8日，同業存單加權發行利率為1.60%，較前一周下行3bp（前一周環比上行2bp）。以1年期存單發行利率為參考，僅農商行周均值環比上行2.3bp至1.76%，其余類型銀行發行利率均下行，其中，國有行和股份行周均值均環比下行2.5bp至1.63%，城商行則環比下行1.3bp至1.72%。與此同時，同期限SHIBOR利率也重返下行，周均值環比下行1bp至1.64%（前一周環比上行2bp）。

二級市場方面，存單收益全線下行。其中，1個月AAA同業存單下行幅度最大，環比降3.7bp至1.45%，其余期限收益率降幅則在1.1-1.8bp不等。

同業存單淨融資轉正，為1912億元。8月4-8日，同業存單發行7750億元，淨融資1912億元，前一周（7月28日-8月1日），同業存單發行3867億元，淨融資-168億元。募集率方面，8月4-8日，同業存單募集率升至90.69%，前一周為86.14%。

存單發行期限拉伸。8月4-8日，同業存單加權發行期拉伸至6.4個月，前一周為5.9個月。分期限結構觀察，銀行主要發行期限為6個月（佔30.8%），其次是1年（佔24.0%）。分機構觀察，僅農商行小幅壓縮0.1個月至6.5個月，其余類型銀行均拉伸，其中，國有行拉伸幅度最大，環比拉伸1.1個月至6.5個月（6M以上期限發行佔比環比升11.6pct至38.0%），其次為股份行，環比拉伸0.7個月至7.4個月（6M以上期限發行佔比環比升1.4pct至44.9%），城商行則小幅拉伸0.6個月至6.2個月。

往后看，存單到期壓力有所提升。下周（8月11-15日）存單到期9065億元，較前一周的5838億元明顯提升，到期壓力升至年內相對高位（今年以來存單單周到期規模中樞為6070億元）。后續一周（8月11-15日）存單到期量將回落至約8000億元。整體來看，8月存單全月到期規模為3.1萬億元，到期壓力大於7月的2.8萬億元。

風險提示：

流動性出現超預期變化。如國內經濟數據持續超預期，流動性相應可能出現超預期變化。貨幣政策出現超預期調整。如國內經濟超預期放緩、或海外貨幣政策超預期變化，國內貨幣政策可能出現超預期調整。

分析師：肖金川

分析師執業編號：S1120524030004

聯繫人：劉誼

證券研究報告：《流動性跟蹤：大行融出重回5萬億+》

報告發布日期：2025年8月9日