國金策略丨「反內卷」對消費量、價、利潤基本面的影響

（來源：一淩策略研究）

報告導讀

7月以來，政策對價格端的呵護力度顯著提升，伴隨「反內卷」政策的持續深入，並借鑑16-17年供給側改革時期的消費量、價、利潤表現，本輪「反內卷」過程中，消費面臨更為嚴峻的需求側考驗，其轉嫁成本、提升價格的能力恐不及上輪，利潤率將面臨持續被壓縮的風險，從而影響利潤增長。相較而言，汽車、快遞由於在本輪「反內卷」中受到政策對供給端的直接約束，其利潤率的下降有望小於整體消費，但終端需求不強的背景下，價格企穩的同時，量增的放緩或也在同步進行，利潤端仍較難實現改善。

■ 7月行業信息思考

「反內卷」對消費量、價、利潤基本面的影響

一、 歷史鏡鑑：16-17年供給側改革下的消費利潤受到擠壓

上一輪供給側改革時期，儘管需求側政策推動量增顯著，但消費行業對上游資源、原材料帶來的成本壓力的傳導能力明顯不足。温和的價格漲幅無法充分覆蓋成本上升，最終導致利潤空間受到擠壓（利潤增速普遍回落），成為改革過程中相對受損的環節。具體來看，1）量的角度：地產政策放寬力度較大疊加貨幣政策的寬松在激活房地產需求的同時拉動內需，16-17年消費者信心指數持續上行，大部分消費行業17年工業增加值的兩年複合增速高於15年。2）價的角度：消費行業價格普遍小幅上漲，但幅度弱於上游資源、原材料板塊，成本壓力難解。3）利潤角度：消費行業17年的利潤總額兩年複合增速普遍低於15年，而營收增速仍在提速，營收與利潤增速之前的劈叉意味着在供給側改革深化期消費行業的利潤受到擠壓。

二、 本輪「反內卷」的啟示與推演：

回顧16-17年供給側改革時期，消費行業即使有強勁的棚改貨幣化需求支撐和「消費升級」帶來的品牌溢價空間，多數仍難有效傳導上游成本壓力，利潤率的下降使得利潤增速放緩。對於當下消費行業而言，其面臨着更為嚴峻的考驗。一方面，缺乏需求側的政策強刺激，消費信心指數持續處於近年來低位；另一方面，需求驅動力正在轉變，當前消費的增長更依賴「質價比」而非品牌溢價驅動的提價邏輯，這意味着對於大部分消費行業而言其轉嫁成本、提升價格的能力恐不及上輪，利潤率將面臨相較16-17年更明顯的被壓縮風險，從而制約其利潤增速的表現。相較而言，消費細分行業中的汽車、快遞在本輪「反內卷」過程中供給受到政策直接約束（不同於16-17年供給側改革時期，彼時未對消費行業的供給側作出明確約束），其價格有望更快企穩。以汽車為例，從高頻數據來看，根據乘聯會統計，7月汽車折扣率穩定在25%左右，環比6月末促銷力度有所減弱，價格競爭放緩；然而銷量的角度，7月乘用車市場零售182.6萬輛，同比+6.3%，增速較6月的+13.3%顯著放緩。在終端需求依舊偏弱的環境下，即使受益於「反內卷」政策，供給約束加強的消費行業，雖然在利潤率的下降方面有望好於整體消費，但是價格企穩的同時，量增也在放緩，利潤仍較難實現改善。

■ 7月行業信息回顧

1） 能源與資源板塊：「反內卷」加強供給收縮預期，煤炭旺季需求提升、金屬需求分化，港口吞吐量增速較優。

2） 地產板塊：成交熱度回調，投資仍處低位，建材「反內卷」加強，但需求依舊疲弱。

3） 金融板塊：7月A股交易熱度維持高位，金融板塊表現分化，社融數據好於預期。

4） 中游製造板塊：機械設備內外銷走強，重卡銷量表現較優。

5） 消費板塊：暑期服務消費景氣平穩，大宗消費品銷量相對亮眼。

6） TMT板塊：人工智能方向迎國內外多重催化，算力需求旺盛。

7） 新能源板塊：「反內卷」政策推進下，產業鏈價格大多上漲，鋰電池需求向好，光伏需求自「5.31」節點后維持較弱水平。

■ 總結

綜觀7月行業信息數據，經濟整體平穩運行，結構上，出口維持韌性、投資低位運行、消費穩而不強是當下經濟的幾點特徵。7月以來，政策對價格端的呵護力度顯著提升，伴隨「反內卷」政策的持續深入，並借鑑16-17年供給側改革時期的消費量、價、利潤表現，我們認為本輪「反內卷」過程中，消費面臨更為嚴峻的需求側考驗，其轉嫁成本、提升價格的能力恐不及上輪，利潤率將面臨持續被壓縮的風險，從而影響利潤增長。相較而言，汽車、快遞由於在本輪「反內卷」中受到政策對供給端的直接約束，其利潤率的下降有望小於整體消費，但終端需求不強的背景下，價格企穩的同時，量增的放緩或也在同步進行，利潤端仍較難實現改善。

風險提示：

數據基於公開數據整理，可能存在信息滯后、不全面的風險。

1.7月行業信息思考：

▫️ 「反內卷」對消費量、價、利潤基本面的影響

2.7月行業信息回顧：

▫️ 7月能源與資源板塊基本面回顧

▫️ 7月地產板塊基本面回顧

 ▫️ 7月金融板塊基本面回顧

 ▫️ 7月中游製造板塊基本面回顧

 ▫️ 7月消費板塊基本面回顧

 ▫️ 7月TMT板塊基本面回顧

 ▫️ 7月新能源板塊基本面回顧

3.總結

4.風險提示

7月行業信息思考：

「反內卷」對消費量、價、利潤基本面的影響

7月以來，「反內卷」政策成為市場關注的重點，其影響路徑與16-17年的供給側改革或有可比之處。彼時，供給側改革成功推動鋼鐵、煤炭等上游資源品產能出清與價格上漲。考慮到產業鏈價格傳導對下游消費的潛在影響，我們回溯上一輪改革中消費行業的表現，試圖推演本輪「反內卷」政策對消費量、價、利潤的影響。

一、歷史鏡鑑：16-17年供給側改革下的消費利潤普遍受到擠壓

政策背景：15年底中央確立「三去一降一補」為供給側改革核心任務，同年12月中央經濟工作會議將「去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板」（「三去一降一補」）確定為16年供給側改革五大核心任務，16-17年為「供給側改革」的全面實施階段。直至17年末官方確認改革「取得階段性成效」，隨后進入鞏固階段。因此我們聚焦16-17年供給側改深化期消費行業的量、價、利潤表現。

結論：上一輪供給側改革時期，儘管需求側政策推動量增顯著，但消費行業對上游資源、原材料成本壓力的傳導能力明顯不足。温和的價格漲幅無法充分覆蓋成本上升，最終導致利潤空間受到擠壓（利潤增速普遍回落），成為改革過程中相對受損的環節。

1）利潤角度：大部分消費行業的利潤增速下行。觀測17年主要消費行業的利潤總額的兩年複合增速，農副食品加工業（+5.0%）、食品製造業（+7.4%）、酒飲料和精製茶製造業（+11.1%）、紡織業（+3.5%）、紡織服裝及服飾業（+2.6%）、醫藥製造業（+15.8%）、汽車製造業（+8.3%）、家俱製造業（+8.6%）、文教娛樂用品（+7.1%）、皮革製品及製鞋業（+2.0%），除酒飲料和精製茶、醫藥、汽車外，大部分消費行業的增速普遍低於15年水平（回落幅度在0.3個百分點至5.4個百分點），在供給側改革深化期利潤增速呈現回落趨勢。

2）量的角度：需求側政策鼓勵下，大部分消費行業量增上行。觀測17年各消費細分行業的工業增加值的兩年複合增速，農副食品加工業（+6.4%）、食品製造業（+8.9%）、酒飲料和精製茶製造業（+8.5%）、紡織業（+4.7%）、紡織服裝及服飾業（+4.8%）、醫藥製造業（+11.6%）、汽車製造業（+13.8%）、家俱製造業（+8.2%）、文教娛樂用品（+6.1%）、皮革製品及製鞋業（+4.0%）等消費行業的量增顯著高於15年水平（提升幅度多在0.8個百分點到7.1個百分點）。這一強勁的量增表現離不開彼時地產政策放寬力度較大疊加貨幣政策化的寬松在激活房地產需求的同時拉動內需。從消費者信心指數來看，從15年12月的103.7穩步上行至17年12月的122.6，上行幅度達18.2%。

3）價的角度：大部分消費行業價格小幅上漲，但對上游資源、原材料價格的傳導乏力，成本壓力難解。觀測17年各消費細分行業的PPI的兩年複合增速，食品類(+0.6%)、衣着類(+1.0%)、一般日用品類(+0.6%)、耐用消費品類(-0.8%)，增速較2015年僅小幅提升0.0個百分點至1.3個百分點），與上游採掘、原材料17年的PPI兩年複合增速7.3%、+3.8%，增速較15年抬升+27.0個百分點、+13.3個百分點形成鮮明對比。細分來看，農副食品加工業（+0.4%）、食品製造業（+0.5%）、酒飲料和精製茶製造業（-0.3%）、紡織業（+0.9%）、紡織服裝及服飾業（+0.6%）、醫藥製造業（+0.9%）、汽車製造業（-0.7%），除紡織服裝及服飾業外，大部分消費行業增速較15年小幅提升（提升幅度在0.0個百分點至3.2個百分點）。

二、本輪「反內卷」的啟示與推演

政策背景：本輪「反內卷」雖與供給側改革目標相似（優化供給結構），但覆蓋範圍更廣（延伸至新興製造、消費領域），在推行方式上也存在不同（更側重行業自律，而非強力行政去產能）。基於歷史經驗，我們對消費利潤影響推演如下：

回顧16-17年供給側改革時期，消費行業即使有強勁的棚改貨幣化需求支撐和「消費升級」帶來的品牌溢價空間，多數仍難有效傳導上游成本壓力，利潤率的下降使得利潤增速放緩。對於當下消費行業而言，其面臨着更為嚴峻的考驗。一方面，缺乏需求側的政策強刺激，消費信心指數持續處於近年來低位；另一方面，需求驅動力正在轉變，當前消費的增長更依賴「質價比」而非品牌溢價驅動的提價邏輯，這意味着對於大部分消費行業而言其轉嫁成本、提升價格的能力恐不及上輪，利潤率將面臨相較16-17年更明顯的被壓縮風險，從而制約其利潤增速的表現。相較而言，消費細分行業中的汽車、快遞在本輪「反內卷」過程中供給受到政策直接約束（不同於16-17年供給側改革時期，彼時未對消費行業的供給側作出明確約束），其價格有望更快企穩。以汽車為例，從高頻數據來看，根據乘聯會統計，7月汽車折扣率穩定在25%左右，環比6月末促銷力度有所減弱，價格競爭放緩；然而銷量的角度，7月乘用車市場零售182.6萬輛，同比+6.3%，增速較6月的+13.3%顯著放緩。在終端需求依舊偏弱的環境下，即使受益於「反內卷」政策，供給約束加強的消費行業，雖然在利潤率的下降方面有望好於整體消費，但是價格企穩的同時，量增也在放緩，利潤仍較難實現改善。

7月行業信息回顧：

7月能源與資源板塊基本面回顧

總結：「反內卷」加強供給收縮預期，煤炭旺季需求提升、金屬需求分化，港口吞吐量增速較優

1）煤炭：煤炭生產覈查啟動，需求旺季攀升，價格企穩回升。動力煤方面，7月公佈的6月國內原煤產量為42107.40萬噸，同比+3.9%，增速為年內最低；進口方面，6月煤炭進口3304萬噸，同比-25.9%，降幅進一步擴大。除此以外，7月在「反內卷」政策推進下，國家能源局印發《關於組織開展煤礦生產情況核査促進煤炭供應平穩有序的通知》，針對8個重點省（區）煤礦生產情況展開覈查工作，對於原煤產量超產比例大於10%的煤礦做停產處理，煤炭供給端收縮預期加強。需求側，火電發電量同比增速自5月轉正以來，7月高温天氣持續，全國電力負荷屢創歷史新高，帶動火電發電量同比增速繼續改善。7月上旬全國發電量同比+7.9%，其中，火電發電量同比+4.8%。旺季動力煤供需格局邊際改善，價格企穩上行。截至7月27日當周，秦皇島動力末煤均價為649元/噸，月內+5.4%，同比-23.9%，降幅收窄。焦煤方面，供給端7月受事故、工作面等影響繼續小幅收縮。需求端，下游鋼鐵廠盈利邊際改善帶動鐵水產量同比提升，下游焦鋼企業剛需補庫提升，整體需求穩中向好，價格步入上行通道。截至7月27日當周，京唐港主焦煤均價為1528元/噸，月內大幅上行24.2%，同比-25.9%，降幅顯著收窄。

2）金屬：工業金屬淡季疊加價格高位抑制下游採購需求，能源金屬供需格局改善，黃金延續高温震盪。工業金屬方面，①銅：供給端冶煉廠盈利整體承壓；需求端，銅價上漲抑制下游採購需求。美國自8月1日起對進口半成品銅產品及銅密集型衍生產品徵收50%關税的舉措使得月內COMEX銅價格上漲約9.9%。②鋁：供給端維持平穩，國內電解鋁運行產能處於高位；需求端，淡季下游鋁型材企業仍以剛需採購為主。截至7月27日當周，LME銅、LME鋁的期貨收盤均價分別為9869.8美元/噸、2641.8美元/噸，月內分別+1.0%、+2.3%，同比分別+8.2%、+15.2%。能源金屬方面，③碳酸鋰：行業「反內卷」加強，7月國家審計署反饋江西鋰資源存在越權辦理出讓、變更或延續登記手續問題，同時多家碳酸鋰廠宣佈檢修或停產，供給端擾動頻發。需求端，7月新能源產業鏈排產向好，市場採購情緒回暖，行業供需格局邊際改善。截至7月27日當周，電池級碳酸鋰均價為6.8萬元/噸，月內+13.3%，同比-19.7%，降幅顯著收窄。④鈷：儘管終端需求依舊錶現疲軟，纔買情緒不高，但伴隨剛果金禁礦出口的效應開始顯現，庫存逐步消耗，價格整體持穩。截至7月27日當周，LME鈷期貨結算均價為33335美元/噸，月內+0.0%，同比+25.2%。⑤鎳：供給端鎳鹽廠庫存水平較低，疊加原料成本較高影響，廠家挺價意願較強；需求端，7月下游採購情緒略有回暖，價格邊際走強。截至7月27日當周，LME鎳期貨收盤均價為15470美元/噸，月內+2.9%，同比-3.0%。貴金屬方面，⑥黃金：在海外地緣衝突持續，關税政策對通脹影響逐步顯現的背景下價格整體高位震盪。截至7月27日當周，COMEX黃金期貨收盤均價為3392.3美元/盎司，月內+1.6%，同比+41.9%。

3）航運：7月港口吞吐量同比增速較優。截至7月27日，7月港口完成貨物吞吐量、集裝箱吞吐量的周均值分別為26060.30萬噸、646.35萬噸，環比-1.4%、-1.0%，同比分別+10.9%、+5.6%，增速較6月的+1.5%、+4.6%有所改善。

7月地產板塊基本面回顧

總結：成交熱度回調，投資仍處低位，建材「反內卷」加強，但需求依舊疲弱

1）房地產：7月成交面積同環比顯著走弱，結構上，回落幅度三線<二線<一線。成交面積來看，7月30大中城市商品房日均成交面積20.94萬平方米，環比-32.3%，同比-18.6%，當月增速為年內最低。結構上，一線、二線、三線城市7月日均商品房成交面積同比分別-28.9%、-18.8%、-13.6%，一線城市回落最多。7月商品房成交面積的下降除了季節性因素外，主要受到供給端開盤數量不足、質量一般，以及成交經歷年中放量后，增長動能明顯不足，居民觀望情緒較濃等因素影響。房價方面，7月公佈的6月70大中城市房屋銷售價格指數顯示新房、二手房價格同比分別-3.7%、-6.1%，今年以來，降幅延續收窄趨勢。政策層面，無論是7月的中央城市工作會議還是政治局會議，雖未直接提及對房地產市場的加碼呵護，但推動房地產止跌回温，並通過高質量開展城市更新，推動「好房子」的建設基調未變，新一輪住房產品迭代周期正在到來。

2）建材：①水泥方面，「反內卷」政策推進，行業自律加強，供給邊際優化，但需求維持疲弱，價格端暫未看到改善。截至7月27日當周，水泥價格指數均值為105.89，月內-6.4%，同比-10.5%。供給端，在傳統行業紛紛加碼「反內卷」政策下，水泥協會發布《關於進一步推動水泥行業「反內卷」「穩增長」高質量發展工作的意見》，繼續落實錯峰生產、產能優化等舉措。其實24年以來，面對行業供需格局的失衡，水泥行業就持續推進「反內卷、反傾銷」舉措，但是在需求端未迎來真正改善的背景下，價格難有起色。7月需求端來看，根據Mysteel數據，一方面，7月基建資金到位率偏低的問題依舊存在，部分工程出現「施工不趕工」現象，疊加高温雨季的傳統淡季，需求韌性減弱，區域分化明顯；另一方面，房建市場對於水泥需求的拖累效應進一步凸顯，儘管「保交樓」政策加碼，但新開工面積同比降幅仍在擴大，房建產業鏈對水泥的需求持續疲弱。截至7月27日當周，水泥周度出庫量272.48萬噸，同比-18.5%，依舊位於雙位數負增長區間。②鋼鐵方面，截至7月27日當周，螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋表觀需求量分別為216.58萬噸、84.20萬噸、315.24萬噸、87.23萬噸，月內分別-0.6%、-1.3%、-3.4%、-0.5%，同比分別-4.6%、-8.5%、-1.9%、+4.6%，淡季需求環比走弱，與建築業關聯度更高的螺紋鋼、線材需求邊際走弱明顯，同比維持低位。相較而言，與汽車、家電等製造業相關性更強的熱軋、冷軋需求仍具韌性。7月政策端對鋼鐵供需雙方皆有利好，供給而言，7月工信部表示「鋼鐵、有色、石化等十大重點行業穩增長工作方案即將出台，推動重點行業着力調結構、優供給、淘汰落后產能」。需求方面，雅江電站項目啟動有望拉動特鋼需求，鋼廠利潤持續修復。

7月金融板塊基本面回顧

總結：7月A股交易熱度維持高位，金融板塊表現分化，社融數據好於預期

1）非銀金融：成交熱度維持高位、穩定幣概念催化下，7月股價漲幅靠前。截至7月30日，7月A股日均成交金額1.55萬億元，較6月的1.24萬億元繼續提升。穩定幣概念繼續走強，一方面，7月美國眾議院通過三項加密貨幣相關法案，其中，《天才法案》作為美國首部正式確立數字穩定幣監管框架的法案，已由特朗普總統簽署。海外穩定幣的積極發展也激發了市場對我國穩定幣發展的想象空間。另一方面，香港穩定幣條例於25年8月1日起正式實施，部分券商國際業務子公司有望申請獲得穩定幣牌照，從而邁向虛擬資產交易服務。從31個申萬一級行業漲跌幅來看，7月非銀金融股價上漲4.6%，表現相對靠前。

2）銀行：6月社融數據好於預期。6月新增社會融資規模41993億元，高於Wind一致預期的37051億元；新增人民幣貸款22400億元，高於Wind一致預期的18447億元；社融存量同比增速為8.9%，前值8.7%；M1舊口徑存量同比增速為3.1%，前值0.7%；M2存量同比增速為8.3%，前值7.9%。從31個申萬一級行業漲跌幅來看，7月銀行股價回撤較多，下跌-2.0%，跌幅在31個申萬一級行業中最多。

7月中游製造板塊基本面回顧

總結：機械設備內外銷走強，重卡銷量表現較優

1）機械設備方面，7月公佈的6月銷售數據顯示，6月共銷售各類挖掘機18804台，同比+13.3%。其中，國內銷量8136台，同比+6.2%，基建投資平穩下，挖掘機內銷增速較優；出口量10668台，同比+19.3%，增速高於內銷。1-6月共銷售挖掘機12.05萬台，同比+16.8%。其中，國內銷量6.56萬台，同比+22.9%；出口銷售5.49萬台，同比+10.2%。今年以來，東南亞、中東、非洲等新興市場在全球基建投資升溫背景下爆發出巨大潛力，成為中國挖掘機出口的新增長極。

2）重卡方面，6月我國重卡銷量9.79萬輛，環比+10.2%，同比+37.1%，環保政策的推進（25年3月18日三部委發佈「關於實施老舊營運貨車報廢更新的通知」）對國三、國四排放標準營運貨車報廢和更新實施差別化補貼，使得6月作為傳統淡季，重卡銷量依舊實現同環比全面上漲。

7月消費板塊基本面回顧

總結：暑期服務消費景氣平穩，大宗消費品銷量相對亮眼

1）服務消費：增速依舊高於商品消費，7月暑期消費旺季，需求整體平穩，供需格局邊際改善。7月公佈的6月服務零售額數據來看，6月服務零售額累計同比+5.3%，增速較5月繼續提升0.1個百分點，同時高於同期社零累計同比的+5.0%。7月步入暑期消費旺季，全國暑期文化和旅遊消費季活動啟動，舉辦約3.9萬場次文旅消費活動，推出消費券、票價優惠、消費滿減、折扣套餐等措施，發放超5.7億元消費補貼。從7月消費行業的高頻數據來看，服務消費整體景氣維持。①航空——7月國內、國際日均執行航班量分別為14467.74架次、1866.45架次，環比分別+13.1%、+4.2%，同比分別+2.3%、+12.4%，增速相對平穩。行業供需格局來看，7月公佈的6月5大航司（南方航空、東方航空、中國國航、吉祥航空、春秋航空）運營數據顯示，6月五大航司RPK環比-2.7%，同比+6.8%；其中，國內RPK環比-3.8%，同比+3.2%；國際RPK環比-0.2%，同比+17.6%；相較而言，6月5大航司ASK環比-2.7%，同比+4.6%；其中，國內ASK環比-3.3%，同比+0.9%；國際ASK環比-1.2%，同比+15.5%。同比數據來看，行業供需繼續改善。②旅遊——據中國旅遊研究院預測，25年暑期國內旅遊人數有望突破25億人次，恢復至19年同期的115%以上，國民整體暑期消費規模預計達1.8萬億元。③觀影——7月日均觀影票房為13120.31萬元，環比+106.5%，同比-24.3%，《南京照相館》、《長安的荔枝》、《侏羅紀世界：重生》等多部優質電影上映，帶動觀影需求環比顯著提升。④快遞——截至7月27日當周，7月快遞周均投遞量達36.97億件，環比-5.4%、同比+17.4%，同比維持較高增速。行業供需格局來看，7月公佈的6月快遞龍頭運營數據來看，6月順豐、圓通、韻達、申通的快遞業務量同比分別+31.8%、+19.3%、+7.4%、+11.1%，增速保持平穩；價格端，6月同比分別-13.3%、-6.7%、-4.5%、-1.0%，價格降幅較前值整體收窄。

2）大宗消費品：內銷依舊穩健，邊際有所下行，中期擔憂仍在。①家電方面，6月家用電器類實現零售額1403.3億元，環比+20.3%，同比+32.4%，增速維持高位，但小幅低於前值的+53.0%。步入7月，根據奧維雲網數據，截至7月27日當周，空調、冰箱、洗衣機線上銷量同比分別-1.9%、-9.2%、+36.4%；線下銷量同比分別-21.1%、+2.2%、-2.2%，表現分化，需求邊際有所下行。從最新的排產端來看，三大白電：空調、冰箱、洗衣機7月排產同比分別-1.9%、-2.4%、-4.2%，8月排產同比分別-2.8%、-9.5%、-3.0%。拆分內外銷來看，兩者皆呈現走弱趨勢。以8月排產數據為例，空調、冰箱、洗衣機內銷排產同比分別-11.9%、-11.5%、-6.9%；外銷排產同比分別-14.7%、-8.3%、+1.2%，內外銷排產同比大多較前值走弱，且處於負增長區間。這一方面由於內銷在「以舊換新」補貼持續超1年下，部分需求已被前置，后續置換動能仍待觀測；另一方面，海外伴隨多國對等關税政策逐步落地，進口商補貨告一段落，此外，相較於美國進口中中國家電市場份額的顯著下降，東南亞等其他國家對我國家電出口增量的拉動相對郵箱，較難填補中國流失的份額。②汽車方面，由於6月車市銷量的高增部分源於經銷商通過「末班車效應」進行營銷，刺激需求的提前釋放，其對7月需求存在一定程度透支，但在「以舊換新」政策的繼續支持下，整體維持平穩。7月全國乘用車零售銷量達182.6萬輛，同比+6.3%，環比-12.4%；其中，新能源車零售銷量達98.7萬輛，同比+12.0%，環比-11.2%，滲透率達54.0%。價格端，7月初市場整體折扣率穩定在25%左右，較6月末促銷力度有所減弱，政策「反內卷」下行業競爭格局趨於優化。

7月TMT板塊基本面回顧

結論：人工智能方向迎國內外多重催化，算力需求旺盛

人工智能：7月人工智能領域迎來多重催化。國內而言，7月中旬英偉達首席執行官黃仁勛在北京舉行媒體吹風會表示，英偉達最快將於9月推出轉為中國市場定製的新版人工智能芯片，並且美國已經批准H20芯片銷往中國。與此同時，AMD也表示，在美國宣佈將批准銷售后，公司計劃重啟向中國出口MI308芯片。除此以外，華為在7月下旬展示了人工智能計算解決方案--CloudMatrix 384系統，業內專家熱為這套方案可與Nvidia最先進的產品相媲美，它是Nvidia GB200 NVL72的直接競爭對手。海外來看，7月陸續進入業績披露期，海外科技巨頭業績亮眼，算力需求高增。如：微軟、Meta、谷歌等多家大廠近日發佈的財報數據皆超市場預期，並一致上調了在算力等基礎設施領域的資本開支，這被市場視為AI算力需求持續高漲的強烈信號。

7月新能源板塊基本面回顧

結論：「反內卷」政策推進下，產業鏈價格大多上漲，鋰電池需求向好，光伏需求自「5.31」節點后維持較弱水平

1）新能源：7月新能源車銷量增速平穩，儲能需求較優，產業鏈價格分化。①整車方面，7月1-27日，乘聯會統計全國新能源車零售達78.9萬輛，同比去年7月同期+15%，較上月同期-17%，滲透率54.6%，銷量增速同比穩健，環比回落主要受6月經銷商通過補貼「末班車效應」進行營銷，刺激需求的提前釋放，其對7月需求存在一定程度透支，並且7月高温也對看車需求形成一定抑制。儲能方面，歐洲、中東等新興市場大儲需求高增，美國對等關税階段性下降恢復發貨，國內儲能25年上半年新型儲能新增裝機規模為54GWh，同比增速超60%，儲能需求較優。②鋰電池方面，7月公佈的6月國內動力電池裝車量58.20GWh，環比+1.9%，同比+35.9%，維持高增，其中，三元材料10.70GWh，同比-3.4%，佔比18.4%；磷酸鐵鋰材料47.4GWh，同比+49.7%，佔比81.4%。根據鑫欏鋰電數據，7月整體排產環比+1.9%，旺季提前，這主要得益於商用車需求的強勁以及儲能市場的積極發展。具體來看，7月樣本企業的電池排產環比+1.9%、正極排產環比-0.4%、負極排產環比+1.7%、隔膜排產環比+1.1%，電解液排產環比+2.7%。③產業鏈價格來看，7月產業鏈價格分化，正極價格整體改善，負極、隔膜價格持穩，電解液價格回落。截至7月27日當周，正極材料——三元811、三元523、磷酸鐵鋰均價分別為14.33萬元/噸、11.58萬元/噸、3.25萬元/噸，月內分別+0.4%、+1.3%、+6.6%；負極材料——中、高端人造石墨價格分別為3.15萬元/噸、4.83萬元/噸，月內分別+0.0%、-0.4%；隔膜——濕法、干法隔膜價格分別為1.13元/平方米、0.43元/平方米，月內持平；電解液——六氟磷酸鋰價格為4.94萬元/噸，月內-4.4%。

2）光伏：「反內卷」持續發酵下產業鏈價格顯著回升，但需求端未有明顯改善。①內需方面，7月公佈的6月新增裝機數據顯示，6月光伏累計新增裝機量212.21GW，同比+107.1%，增速較5月累計同比的+150.0%顯著下行。6月當月關顧新增裝機量14.36GW，環比-84.5%，同比-38.4%，「5.31」搶裝結束后，國內終端需求支撐偏弱。②出口來看，6月組件、逆變器出口金額分別為22億美元、9.17億美元，環比分別-8.6%、+10.4%，同比分別-24.2%、-0.1%，暫未看到顯著改善。③產業鏈價格來看，「反內卷」持續發酵下，產業鏈價格整體上行。截至7月27日當周，硅料——緻密料均價42元/kg，月內+20%；硅片——N型182*210mm/130um硅片均價1.25元/片，月內+21.4%；電池片——雙面Topcon電池片均價0.27元/w，月內+12.5%；組件——雙面Topcon組件182mm均價0.68元/w，月內持平。

總結

綜觀7月行業信息數據，經濟整體平穩運行，結構上，出口維持韌性、投資低位運行、消費穩而不強是當下經濟的幾點特徵。7月以來，政策對價格端的呵護力度顯著提升，伴隨「反內卷」政策的持續深入，並借鑑16-17年供給側改革時期的消費量、價、利潤表現，我們認為本輪「反內卷」過程中，消費面臨更為嚴峻的需求側考驗，其轉嫁成本、提升價格的能力恐不及上輪，利潤率將面臨持續被壓縮的風險，從而影響利潤增長。相較而言，汽車、快遞由於在本輪「反內卷」中受到政策對供給端的直接約束，其利潤率的下降有望小於整體消費，但終端需求不強的背景下，價格企穩的同時，量增的放緩或也在同步進行，利潤端仍較難實現改善。

數據基於公開數據整理，可能存在信息滯后、不全面的風險。以上數據根據公開數據等整理，可能存在信息更新不及時、信息不全面的風險。

證券研究報告：《7月行業信息回顧與思考：「反內卷」對消費量、價、利潤基本面的影響》

對外發布時間：2025年08月09日

報告發布機構：國金證券股份有限公司

證券分析師：牟一凌，沈心怡

SAC執業編號：S1130525060002，S1130525070002

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