保證保證2025財年第二季度收益電話會議記錄

Assured Guaranty（NYSE：AGO）在周五開盤前公佈了第二季度財務業績。

以下是周五上午舉行的第二季度財報電話會議的記錄。

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早上好，歡迎參加Assured Guarantee Limited 2025年第二季度財報電話會議。我的名字是Ezra，我將是今天電話的接線員。所有參與者將處於僅聽模式。如果您需要幫助，請通過按Star鍵向會議專家發出信號，然后在電話鍵盤上調零。今天的演講結束后，將有機會提問。要提出問題，您可以按電話鍵盤上的Star，然后按1。要撤回您的問題，請按Star然后按2鍵。請注意，此活動正在錄製中。我現在想將會議交給我們的主持人、投資者關係和企業傳播高級董事總經理羅伯特·塔克（Robert Tucker）。請繼續。

感謝運營商並感謝大家加入Assured Guaranty參加我們2025年第二季度財務業績電話會議。今天的演講是根據1995年《私人證券訴訟改革法案》的安全港條款進行的。該演示文稿可能包含有關我們的新業務和信貸前景、市場狀況、信用利差、財務評級、損失準備金、財務業績或其他可能影響我們未來業績的項目的前瞻性陳述。這些聲明可能會因新信息或未來事件而發生變化。因此，您不應過度依賴它們，因為我們不承擔任何公開更新或修改它們的義務，除非法律要求。如果您正在收聽本次電話會議的重播，或者如果您正在閲讀電話會議的記錄，請注意，我們今天發表的聲明可能在本次電話會議后已更新。請參閱我們網站的投資者信息部分，瞭解我們最新的演示文稿和SEC文件，包括當前的財務文件和風險因素。本演示文稿還提到了非GAAP財務指標。我們介紹了與本演示中引用的非GAAP財務指標最直接可比的GAAP財務指標，以及此類GAAP和非GAAP財務指標與我們當前的財務補充和股權投資者演示之間的對賬，這些財務補充和股權投資者演示可在我們的網站上查看。@ assuredenty.com。談到演講，我們今天的演講者是Assured Guaranty Ltd.總裁兼首席執行官Dominic Federico、首席運營官Rob Valenson和首席財務官Ben Rosenboom。在他們發表講話后，我們將開始回答您的問題，因為網絡廣播未啟用問答功能，如果您願意，請撥打電話。喜歡問一個問題。我現在將把電話轉給多米尼克。

謝謝Dominic Assured Guaranty在2025年上半年在市政債券保險行業的保額中處於領先地位，佔據了售出的保額的64%。我們為141億美元的新發行零部件士兵投保，比去年同期增加了30%。正如多米尼克所討論的那樣，在二級市場，我們以更高的費率額外保險了9億美元的面值。總體而言，2025年上半年，我們的初級和二級保險市政總金額總計約為150億美元。我們還大幅增加了執行的一級市場交易數量，上半年新發行了474筆，比去年同期增加了44%。2025年第二季度，我們新發行的保額銷售額為95億美元，同比增長32%，而市場的總保額增長了21%。我們本季度的交易數量增長了41%。上半年業績反映了不同尋常的運營環境。今年上半年新發行債券的評級更多地偏向於更高的質量，因此平均溢價率低於通常情況。這些更高質量的信貸也往往會緩和我們的整體風險狀況，並導致評級機構資本費用較低。我們的擔保為優質債券增值，因為它可以進一步提高信用質量、降低借貸成本、減輕降級和標題風險的影響、改善市場流動性並可能穩定市場價值。2025年上半年，我們發行了100多份AA保單，總價值50億美元，其中一些在二級市場。這些都是標準普爾或穆迪對市政交易的AA類基礎評級問題，我們於2025年上半年結束。此類AA積分佔我們保險金額的32%。這比前三年每年AA業務再保險的百分比增加了50%。第二季度，我們發佈了54份一級和二級市場保單，總計33億美元的AA信貸。與去年第二季度相比，2025年第二季度我們的業務組合構成更偏向雙A信用，去年第二季度我們還進行了兩筆大型高保費交易，顯着提高了該季度的保費現值（保費現值（VP））。今年，我們還為多筆保額在1億美元或以上的交易提供了保險。機構投資者是這些交易的大買家，他們繼續重視我們對這些交易的擔保。在2025年上半年，27筆交易的擔保面值至少為1億美元，共售出67億美元的保險面值。其中，在第二季度，我們為19筆交易提供了擔保，總計52億美元的保險平價銷售。其中一些較大交易的保險面值包括紐約州宿舍管理局的10億美元，猶他州市中心振興公共基礎設施區的兩個問題總計8.44億美元，賓夕法尼亞州阿勒格尼縣機場的4.11億美元，以及馬里蘭州衞生和高等教育設施管理局發行的Meredith Health的3.61億美元。在我們的其他市場，非美國。S公共財政在2025年上半年貢獻了1400萬美元的保費現值（保費現值（VP））。2025年第二季度的交易包括英國的一項一級基礎設施交易和多項二級基礎設施交易。此外，在歐洲，我們還為西班牙的A127阿拉貢地區公路提供了擔保，這是我們在西班牙進行的第一筆金融危機后公私合作（P3）交易，併爲法國最大的獨立光纖到户運營商XP Fibre提供了擔保，這是我們自開設巴黎辦事處以來在法國基礎設施領域的第一筆主要交易。該業務的性質（包括大型交易）、漫長的交貨時間導致可預測性較低le季度生產結果。2025年上半年，結構性融資貢獻了1500萬美元的保費現值（VP）。結構內財務業績主要歸因於訂閲融資和集合企業交易。訂閲融資交易通常持續時間較短，因此其保費現值（VP）的收益明顯快於我們其他業務部門產生的保費現值（VP）。此外，根據我們處理這些交易的經驗，預計許多交易將在到期時延期或續訂，從而產生在交易結束時未確認的額外保費現值（VP）。自2021年以來，我們看到該產品線逐年增長，我們預計這種增長將在未來幾年繼續。展望第三季度，我們有了一個良好的開端，確保7月份的收盤價約為28億美元。其中包括紐約肯尼迪機場新1號航站樓的6億美元。我們擁有超過1000萬美元的索賠支付資源，完全有能力支持如此規模的項目。我們還正在完成澳大利亞的另一筆重大交易，作為我們2024年承保交易的后續行動。最后，我們相信下半年我們已做好準備。正如多米尼克早些時候指出的那樣，美國市政市場發行量很高，一些預測預測2025年市政發行量可能會超過2024年5000億美元的紀錄。截至6月30日，市場總成交量已達到2780億美元。我們在全球基礎設施和結構性融資中看到了許多有吸引力的機會。我們對我們的戰略充滿信心，並致力於成功。我現在將致電Ben進一步討論我們的財務業績。

謝謝多米尼克和羅布，早上好。2025年第二季度調整后營業收入為5000萬美元，即每股1美元和0.01美元，而2024年第二季度調整后營業收入為8000萬美元，即每股1.44美元。與2024年第二季度相比，2025年第二季度可供出售投資組合的主要收入驅動力淨收入和淨投資收益均有所上升，這反映了這些可預測核心盈利流中每一種的盈利能力。淨收入保費和信用衍生品收入增加了500萬美元，主要是由於2024年新的大額交易收益和補充保費。我們的遞延保費收入（即我們未來的盈利儲備）為39億美元。2025年第二季度，可供出售的固定期限和短期投資組合的淨投資收入增加了800萬美元。與2024年第二季度相比，可供出售投資組合的構成發生了一些顯着變化，這有助於淨投資收益的增加。首先，某些抵押貸款義務（CLO）股權部分投資從抵押貸款義務（CLO）基金重新分類到可供出售固定期限投資組合，該基金的資產淨值或淨資產價值（資產淨值（NV）的變化之前已在調整后的營業收入中報告。2025年第二季度的淨投資收入包括與抵押貸款義務（CLO）股權部分相關的900萬美元，而在上一年，淨資產價值的變化（淨資產值（淨資產值））為300萬美元，第二，由於我們的基金經理再投資於收益較高的資產，外部管理的投資組合的淨投資收入增加了600萬美元。然而，我們的短期投資組合的平均余額下降，短期利率也導致淨投資收入減少1000萬美元。除了可供出售投資組合中的抵押貸款義務（CLO）股權部分外，我們還有其他另類投資，其淨資產價值（NV）的變化在調整后的營業收入中報告。該投資組合的收益往往比固定期限投資組合的波動性更大。2025年第二季度，這些另類投資的淨資產價值變化（淨資產價值（淨資產價值（NV）為500萬美元，而2024年第二季度為1500萬美元。截至2025年6月30日，從成立至今，我們的另類投資總額已產生13%的年化內部鑽井回報，遠高於固定期限投資組合的回報。交易證券（主要由波多黎各或有價值工具組成）的公允價值變化也往往不穩定。2025年第二季度，交易證券公允價值變化為200萬美元的收益，而2024年第二季度為1700萬美元的收益。另類投資和交易證券公允價值的變化是2025年第二季度調整后營業收入較2024年第二季度下降的三個主要驅動因素之二。差異的最后一個值得注意的組成部分是保險部門增加了2700萬美元。2025年第二季度的損失費用主要歸因於某些英國監管公用事業公司和美國市政收入風險的額外準備金。損失費用是經濟損失發展和遞延保費收入攤銷的函數。2025年第二季度，經濟損失發展爲3600萬美元，主要是由於某些醫療保健、英國監管的公用事業和市政收入風險。細分我們seco的主要貢獻者第二季度業績顯示，保險部門貢獻了7600萬美元，資產管理部門貢獻了400萬美元。租賃部門的盈利被公司部門2025年第二季度調整后的2900萬美元運營虧損部分抵消，低於上一年的3500萬美元虧損。在資本管理方面，我們以每股85.03美元的平均價格每1.31億美元回購了150萬股股票，並在2025年第二季度向股東返還了1900萬美元的股息。包括董事會最近的3億美元股票回購授權在內，我們目前剩余授權為3.56億美元。就我們目前的控股公司流動性狀況而言，我們擁有1.57億美元的現金和投資，其中6000萬美元位於AGL。股票回購，加上調整后的營業收入和新業務產出，共同創造了調整后每股運營股東權益超過120美元和調整后每股淨價值近177美元的新紀錄。雖然調整后的營業收入因期而異，但這些賬面價值指標的持續季度增長反映了我們關鍵戰略舉措的價值，這些舉措可以長期為股東創造價值。自本季度末以來，我們取得了兩項非常積極的進展，這表明我們的多項關鍵戰略舉措得到了成功實施。首先，經過多年的談判和努力，我們最大的損失緩解證券（截至2025年6月30日，其公允價值為4.08億美元）已使用信託資產清算的收益償還。這一結果展示了我們減少損失的多方面方法，結合了強有力的法律辯護和財務靈活性。在追求我們的合法權利、分配資本以折扣價回購大部分未償風險並保持耐心后，我們達成了積極的解決方案。雖然抵押品價值恢復，但最終決議對第三季度收入影響不大。然而，在成立至今的基礎上，我們收到了超過1億美元的回收比我們支付，這導致了積極的終身內部回報率為2.7%，為這個問題的曝光。第二個發展，正如多米尼克提到的，是馬里蘭州保險管理局批准了該公司的美國保險子公司Assured Guaranty，Inc.的贖回。價值2億5千萬的普通股。Assured Guaranty，Inc.預計將在2025年第三季度贖回此類股份以換取現金和另類投資。股票贖回的收益將流入我們的美國控股公司，並可用於戰略計劃，包括股票回購。我現在將電話轉給我們的接線員，為您提供問答説明。

謝謝羅伯特，歡迎大家參加今天的電話會議。在2025年第二季度和前六個月，我們繼續為Assured Guaranty股東和保單持有人創造價值。調整后每股淨價值為176.95美元，調整后每股經營股東權益為120.11美元。兩者均在第二季度末創下歷史新高。上半年和第二季度調整后每股營業利潤分別為4.21美元和1.01美元。Ben稍后將提供有關我們財務業績的更多詳細信息。截至6月30日，2025年上半年，美國市政發行保持強勁，美國市政發行面值比去年創紀錄的速度領先17%。2025年上半年，我們為一級市場銷售的64%的保險金額提供了保險。這表明市場認識到我們保證和價值主張的力量。我們2025年的戰略優先事項之一是增加產量並確保二級市場上的美國市政債券。我們上半年承保了近9億美元的二級市場保單，其中第二季度承保了超過5億美元。我們上半年的二級平價保險額佔2024年全年二級平價保險額總額的150%，正如我過去提到的那樣，我們的二級市場保單獲得了明顯更高的保費。總體而言，我們前兩個季度的美國公共財政貸款的信用質量異常高，產生了7400萬美元的保費現值（VP）。Rob將在幾分鍾內提供有關我們高質量業務組合的更多詳細信息。加上非美國公共融資和全球結構性融資，資本管理的六個月保費現值（VP）總計1.03億美元。我們仍然致力於我們的股票回購計劃，今年的目標是5億美元。今年迄今為止，截至2025年8月6日，該公司已回購2.96億美元的普通股，佔2024年12月31日已發行股份的6.8%，8月份，我們的董事會授權回購額外3億美元的普通股。我們還高興地宣佈，7月份，馬里蘭州監管機構批准了我們美國保險子公司2.5億美元的股票贖回或特別股息。多年來，我們一再證明了我們商業模式的實力和韌性。反映這一點，6月30日，標準普爾全球評級全球評級確認了保證擔保AA財務實力評級，並具有穩定的前景，理由是我們非常強大的競爭地位、出色的資本和盈利、多元化的全球承銷策略以及出色的流動性。此外，上周KBRA確認了Assured Guaranty AA財務實力評級，前景穩定，理由是大量的索賠資源、在財務擔保市場中強大的風險管理領導地位、高質量的保險投資組合和保守的投資方法等因素。我們相信，我們現在在美國和非美國市場都處於增長軌道上。2022年，在長期減少保險風險后，我們每年的新業務金額開始超過保險組合的攤銷金額。這開始了當前增加保險投資組合規模的趨勢。我們打算繼續在美國市政債券保險領域的領導地位，同時進一步擴大和多元化我們的全球基礎設施和結構融資範圍。我現在將把電話轉給Rob，詳細討論我們的生產結果。

非常感謝我們現在開始問答環節。要提出問題，您可以按Star鍵，然后按電話鍵盤上的1鍵。要撤回您的問題，請按Star然后按2鍵。如果您使用免提電話，請在按鍵之前拿起手機。此時，我們將暫停片刻以整理我們的名單。我們的第一個問題來自瑞銀集團的Marissa Lobo。您的線路現已開通。請繼續。謝謝早上好.謝謝你先回答我的問題。我只是會。酒吧里有更多的色彩。嗨，你能聽到我説話嗎？好吧

抱歉我們錯過了這個問題。我希望更多地瞭解較低的利率環境如何影響初級和二級公共財政中的保證擔保機會。

在較低的利率環境下，正如我們所説，我們獲得本金和利息。因此，利率環境較低，但就我們計算的利率而言，保費數量顯然受到抑制。因此，保費計算的基礎將會下降，這將影響我們的保險投資組合，該組合顯然主要由固定收益證券組成。因此，就二級市場而言，這也會影響該公司的賬面價值，我認為不會有任何影響。正如我們戰略上所説，我們將二級市場視為當今利率低、信貸利差緊張的市場的壓艙物。二級市場為我們提供了一個通過更高評級、更高績效或更高ROE業務來平衡這一點的機會。所以正如我所説，我認為會影響投資組合，影響未來的溢價計算，具體取決於利率下降的幅度。是的，但如果利率，請記住，如果利差擴大，即使利率下降，那麼您仍然會得到更高的保費。從積極的方面來説，如果利率下降，市場上也會有更多的發行人。人們利用低利率實際上完成了一些借款，他們可能一直在推迟借款，因為市場波動，因為關税，沒有關税，你知道，政治，沒有政治。因此，我們必須確保這也得到緩解。但如果它們足夠低，你就會看到更多的發行人進入市場。您還將看到更多BBB和單一A評級發行人以較低的利率上市，這可能會產生影響。由於退款，我們以積極的方式賺取了保費。因此，在較低的利率環境下，有一些好消息和一些壞消息。

這很有幫助，謝謝。現在我們來談談損失費用和增加的鉅額風險，您能否談談，您知道，對非美國市場的鉅額風險增加，以及您如何看待Bainswater的流程時間軸。

所以這是我們在公司內以及整個季度向您詳細討論的事情。因此，從評估信用的角度來看，我們有責任做的是對我們對信用的評級進行獨立評估，評級有點嚴厲。因此，如果你看到一條明亮的線，其中頂級，基本上是資本堆棧，就虧損情況而言，聯繫我們的能力相當渺茫。但一旦基礎信貸在現金流或運營費用方面遇到困難，你就會降級堆棧。但堆棧頂部的保護非常非常好。因此，你會將其視為低於投資級信用，老實説，如果你是70億人中的前20億，你就真的沒有風險敞口。但規則不是這樣運作的。當失去儲備時，你也會遇到同樣的問題。低投資級別信用將吸引儲備損失準備金是根據情景分析和佔多數的可能性計算的。我的意思是，我們計算儲備金或低於投資級別的絕大多數信貸都不會支付損失。所以這是一個會計概念。我們實際上試圖為您獲取一個統計數據，表明我們提出了多少從未支付過損失的較低準備金。這是大多數案件，絕大多數案件。本，你想補充點什麼嗎？

我想這就總結了。

我認為在很多情況下，我認為。在許多情況下，我們會造成損失。你知道，這在美國的醫療保健行業無疑是如此，多年來我們在該行業遭受了許多損失，並且本季度我們下調了威徹斯特醫療中心的信貸評級。但我什至想不出我們上次在美國醫療保健領域支付損失可能是在20多年前的Bayone醫院。我認為，所以再保險。好吧，FSA做到了。但歸根結底，我們確實有一支非常強大的監督團隊，在醫療保健方面工作。他們非常擅長自己的工作。他們進去解決信用降級問題，然后我們解決問題。你的問題是關於TEM的。讓我們回到剛纔的話題。所以請記住，正如我們所説，我們在運營公司，而不是控股公司。資本支出的問題不是運營費用或運營能力，以支付償債。就法律結構而言，我們受到了很好的保護。正如您在當前環境中看到的那樣，我們與其他債權人提出了一項有關再融資的計劃，這是唯一可用的計劃。當我們作為一家公司意味着我們在計劃中的地位時，我們對它在計劃中的地位感到非常滿意。因此，希望它能夠繼續發展，獲得批准並實施，我們將能夠治癒信貸。你知道，我在內部開的笑話，我會在這里提出一些批評，至少就波多黎各而言，他們支付了水費。所以我假設英國政府也會這樣做。

謝了對我來説就是這樣，爲了提醒提問，您可以按下電話鍵盤上的星號，然后按下1。如果您使用免提電話，請在按鍵之前拿起手機。我們的下一個問題來自KBW的Tommy McJoint。您的線路現已開通。請繼續。

嘿，早上好，夥計們。這是一個及時的電話。你知道，就在幾天前，波多黎各監督委員會七名成員中的五名被總統解僱后。如果董事會的提名或新任命必須經過批准程序，那麼您能否詳細瞭解一下，如果董事會的提名或新任命必須經過批准程序，那麼這是否會在新成員跟上步伐時以任何方式推迟整體重組程序？

好吧，讓我們從后面來看看事實。因此，第一，沒有什麼比現有董事會在執行方面所做的事情更能推迟重組或共識交易了。請記住，我們之前已經簽了三筆交易，但他們每次都食言，所以事情進展得再慢了。所以對此的任何改變都必須是一種改進，湯米。因此，歸根結底，我樂觀地認為這條道路會是積極的，而不是消極的。第二，我認為最終會發生什麼，相對於誰有合法權利做什麼，仍有待討論。還記得最初的董事會是如何組成的嗎？雙方都必須派出幾人。總統必須派出某人。他們會走這條路嗎？我不知道所以它仍然是公開的。他們是否會對解僱提出異議仍然是問題。但正如我所説，對我來説，它只會改善。你知道，它不能以相反的方式發展。

好吧

所以我認為這會帶來潛在的收益。

是的，是的，我們會繼續關注這一點。你們還持有多少波多黎各早期重組的或有價值工具？據我瞭解，這些人的表現非常好。這只是反映了銷售税收入超出預算。當我們看到這種情況發生時，我們是否可以認為Prepa的償還能力和最終的復甦也有可能變得更好？只要想想經濟活動會推動銷售税收入，這也有可能導致更多的電力利用。我們可以想到其中是否存在相關性？

讓我回答你的第一個問題。因此，我們之前的或有價值證券還剩下約1.17億美元。正如你所説，他們表現得非常好。這就是我們退縮的原因。除非它不符合我們的內部回報閾值，否則我們就會出售。但他們確實如此。所以我們堅持。我們希望他們繼續進步。因此，當市場提供機會時，我們將採取相應的行動。我們沒有流動性狀況或頭寸，因此我們不必擔心持有證券。所以歸根結底，這對公司來説是積極的。第二，根據我們最終解決Prepa的問題，是否會有或有證券？我不知道但正如你所説，由於他們傾向於低估它們的價值，因此作為和解的一部分，它們並不是一項糟糕的投資，因為它們通常表現出色。我們相信Prepa有能力償還債務。正如你所看到的，行政費用索賠的增長繼續顯着增加，這代表了所欠債務的很大一部分，在這種情況下，這有點有趣，我們認為我們必須證明那里有錢，而不是必須向我們證明那里沒有錢。因此，我認為隨着董事會成員的潛在變化和行政索賠，現在的情況與過去截然不同。我認為，從解決我們的爭端並達成共識的可能性的角度來看，事情正在變得非常積極。

謝謝，唐納德。

不客氣，湯米。

我們的下一個問題來自Dowling and Partners的Jeffrey Dunn。您的線路現已開通。請繼續。

謝謝.早上好.我看到威徹斯特醫療公司被添加到您的大名單中。我知道這隻比投資級別低一個等級，但你能談談相對於第一季度和第二季度發生的事情嗎？使其下降到了大水平嗎？

是的，我想我們知道我們正在不斷評估我們的信用。正如我提到的，我們有一支由霍莉·霍爾德領導的非常優秀的監控團隊。她看了它，我們看了它，我們發現流動性不是我們喜歡的標準。

此外，你知道，當你看看華盛頓的情況時，醫療補助和醫療保險患者可能會遇到一些阻力。因此，我們，作為一個前瞻性的基礎，我們決定我們將下調它。我們不認為這將是一個大問題。正如我提到的，我們通常會制定我們的醫療保健信用，但你必須採取謹慎的措施，並提出你認為在當時有意義的評級。這是一個關鍵的設施，對國家非常重要，對當地環境非常重要。但正如本指出的那樣，我們有一個流程，我們會考慮信貸，我們會考慮未來，我們會考慮現金流情況，我們會考慮受到壓力的可用管理團隊利潤率，並做出我們認為與管理信貸相關的必要決定。我們通常對那里的扭虧為盈的可能性持非常積極的看法，我們期待與他們合作扭轉局面。我認為，正如本在我們的醫療保健信貸歷史中談到的那樣，它們表現得非常非常好，因為它們是一種可以輕松修改的操作暴露，而政治情況則稍微難以處理。這不是其中之一。我們正在認識到與醫療保險、醫療補助和現金流和需求相關的事實。請記住，他們正在引進一個新設施，該設施在運營方面總是存在問題，但只是得到預先警告就是預先準備的。這就是我們監視的過程。

好吧

謝謝

不客氣謝謝.歡迎傑夫

問答環節就此結束。現在我想把會議交給我們的主持人羅伯特·塔克做閉幕詞。

謝謝你接線員我想感謝大家參加今天的電話會議。如果您有其他問題，請隨時給我們打電話。非常感謝

今天的電話會議到此結束。感謝大家的出席。您現在可以斷開線路。祝你有美好的一天。

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