私募巨頭走出至暗時刻，管理費盛宴難掩利差隱憂

智通財經APP獲悉，對私募巨頭而言，至暗時刻已過。阿波羅全球管理(Apollo Global Management)、黑石(Blackstone)、凱雷(Carlyle)和KKR等行業龍頭挺過了高利率環境下的交易寒冬，各自藉機鞏固瞭如今差異化的發展策略。隨着私募股權和信貸資產納入退休投資組合的機會增多，新一輪基金發行熱潮已然開啟。而如何維繫這一增長勢頭，成為擺在它們面前的新課題。

第二季度，這四家另類資產管理巨頭合計錄得42億美元管理費收入。其中黑石以約19億美元的收入領跑，環比增長4%，創下2022年以來最佳季度環比增幅。KKR和阿波羅也交出了數年來的最佳業績，凱雷則在周三收官的財報中錄得12%的環比增長，為這一輪亮眼表現畫上句號。

它們向投資者返還的資金規模也同步擴大。過去12個月，黑石實現了近1000億美元的資產變現，較前一年增長超40%。凱雷董事長哈維·施瓦茨更是高調宣佈向基金投資者返還150億美元，稱這一規模是行業平均水平的三倍。

儘管數萬億美元的存量投資仍陷流動性困局，但私募機構正積極推出創新產品：從公私資產混合的交易所交易基金(ETF)，到無固定到期日的永續型基金結構應有盡有。部分機構還將此作為吸引新散户投資者的賣點，強調2021年那種虛高估值已回落，當下正是入場時機。不過，阿波羅董事長馬克·羅恩警告稱，他不認為「為追求高收益而大舉杠杆收購(LBO)」是適合個人投資者的策略。

然而，私募股權行業要滿足日益增長的需求，就必須持續擴充資產規模;信貸業務亦是如此——阿波羅等機構均視自身為能提供安全高收益貸款的獨特玩家。羅恩與黑石總裁喬恩·格雷均表示，其公司發行的投資級債券，較那些更易交易的貸款產品，能多賺取190個基點的基準利差。

但要維持這種超額收益(alpha)恐怕並非易事。信貸利差整體正不斷收窄。野村分析師數據顯示，7月A級貸款抵押債券(CLO)的收益率僅較參考基準高出1.6個百分點，而2021年這一利差為2.2個百分點。

為保持領先優勢，阿波羅、黑石、凱雷和KKR紛紛將目光投向其他機構無力或不願涉足的貸款領域。例如，阿波羅旗下擁有航空貸款業務;所有巨頭都在搶灘人工智能相關賽道，向芯片等領域的企業提供融資。隨着可投資金規模持續擴大，如何創造超額收益將成為日益嚴峻的挑戰。