光大證券-容百科技-688005-2025年半年報點評：減值和新業務投入影響盈利，固態電池正極佈局領先-250808

（來源：研報虎）

　　事件：容百科技2025年H1營業收入62.48億元，同比下降9.28%；歸母淨利潤-0.68億元，同比轉虧。25Q2營業收入32.85億元，同/環比+3%/+11%，Q2歸母淨利潤-0.53億元，同比轉虧，環比虧損擴大。

　　減值與新業務投入導致虧損。公司25H1扣除在鈉電、前驅體、錳鐵鋰等新產業上的投入后，三元業務實際盈利約0.77億元。但受階段性的減值事項影響，公司整體上半年淨利潤同比有所下降，該減值有望在下半年部分轉回。

　　政策擾動影響銷量。25H1三元材料銷量5萬噸，受美國補貼和關税擾動影響，部分需求訂單前置，二季度銷量環比一季度有所增加。下半年，隨着關税政策明朗以及海外電芯新工廠投產，銷量有望進一步提升。Q2毛利率8.94%，環比增加0.79pct。

　　海外產能佈局領先。韓國工廠首期2萬噸/年高鎳正極通過了國際客户的認證審覈，產能持續提升，二期4萬噸/年產線建設完成，國際客户已啟動認證流程，將逐步投產起量。公司有望在波蘭建成歐洲首條磷酸鐵鋰產線,以滿足歐洲對於供應鏈本土化的要求。

　　新業務佈局曙光初現。鈉電方面，公司鈉電正極產品在動力、儲能、啟停電源等領域卡位頭部客户，25年下半年至26年產銷規模有望提升，啟動仙桃6,000噸聚陰離子正極產線。磷酸錳鐵鋰方面，受益於商用車電動化需求放量，25H1商用車領域銷量突破千噸；二代產品通過穩定性測試，年內有望實現乘用車磷酸錳鐵鋰純用方案上車，已啟動新產能選址工作。

固態電池佈局下一代正極和硫化物電解質。公司高鎳及超高鎳全固態正極噸級出貨，客户評測可滿足400Wh/kg的電芯開發需求。硫化物電解質材料粒度及離子電導率等性能處於行業領先水平，正進行中試線建設，預計25Q4竣工，26年初投產。富鋰錳基正極方面，在全固態領域已有百公斤級出貨，並已拿到批量訂單。尖晶石鎳錳正極25年上半年已有噸級出貨，客户端預計2026年可實現量產。

　　盈利預測、估值與評級：減值和新業務投入影響公司業績，下調25-27年歸母淨利潤預測88%/53%/50%至0.97/4.75/6.09億元，對應PE159/33/25X。公司海外產能具有稀缺性，新業務拐點將至，錳鐵鋰、鈉電正極打造第二增長曲線，固態電池正極技術和驗證領先，但新業務持續投入影響利潤釋放，有待基本面拐點到來，下調至「增持」評級。

　　風險提示：關税政策變動風險、下游需求不及預期、原材料價格波動、產能消化不達預期