【券商聚焦】浦銀國際維持百濟神州(06160)「買入」評級 指收入及毛利率強於預期

金吾財訊 | 浦銀國際研報指，百濟神州(06160)2Q25總收入為13.15億美元（+41.6% YoY, +17.7% QoQ），包括產品收入13.02億美元（+41.4% YoY, +17.5% QoQ），好於該機構預期和VA（Visible Alpha）一致預期，主要由於澤布替尼海外銷售強於預期。GAAP經營利潤（OP）為8,789萬美元，經調整經營利潤為2.75億美元；GAAP淨盈利為9,432萬美元，經調整淨利潤為2.53億美元，連續兩個季度實現GAAP經營利潤和淨盈利，高於該機構之前預期和VA一致預期的盈利數字，主要由於收入及毛利率強於預期。

公司略微上調2025年全年收入及毛利率指引，管理層表示，該收入及毛利率指引已將目前美國關税政策對於2025年的影響考慮在內，由於美國工廠的存在及全球化的供應鏈（澤布替尼DP在美國生產、API可在瑞士西班牙生產；TEVIMBRA Hopewell工廠可從2026年起供應美國），公司認為關税加徵不會對短期產生明顯影響。 另外，澤布替尼海外銷售強於預期，其中美國銷售是最大驅動力，受益於年初藥價提升中單位數幅度以及美國醫保Part D改革正向影響。

2H25及2026年研發催化劑豐富：1）Sonrotoclax (BCL2抑制劑)；2）BGB-16673（BTK CDAC）；3）澤尼達妥單抗（HER2雙抗）；4）澤布替尼；5）TEVIMBRA；6）早期資產方面，BGB43395(CDK4 抑制劑)預計將於2026年啟動HR+/HER2- BC 2L及1L的兩項三期試驗，其余多款早期資產均預計於 2H25 公佈 POC 數據，包括泛KRAS 抑制劑、EGFR CDAC、CDK2 抑制劑、B7H3 ADC、CEA ADC、FGFR2b ADC、IRAK4 CDAC 和PRMT5抑制劑。

基於公司盈利進度快於預期，該機構將2025E/2026E/2027E經調整Non-GAAP淨利潤分別上調至8.4/9.5/12.1 億美元，主要由於輕微上調收入及毛利率預測。基於DCF估值方法（WACC：7.5%，永續增長率：3%），維持「買入」評級，分別上調美股、港股和A股目標價至349美元、211港元、276元。