【券商聚焦】中國銀河證券首予藥明合聯(02268)「推薦」評級 指公司后續業績增長確定性較強

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，ADC藥物由於結合抗體的靶向性及載荷化藥的有效性，臨牀表現優異，迄今為止全球已上市19款ADC，超過10款於2019年后獲批，全球ADC市場2020-2024年CAGR為34%，預計2024-2030年CAGR達31%，於2032年達到662億美元。由於ADC製備工藝複雜，期間的外包率預計約60%，遠高於生物製劑34%的外包率。藥明合聯(02268)作為藥明康德和藥明生物在ADC領域的合資公司，成立以來一直處於高速增長期，營收從2022年9.90億元增長至2024年40.52億元，CAGR為102%，經調整淨利潤從2022年1.94億元增長至2024年11.74億元，盈利能力伴隨業績放量實現顯著改善。

該機構表示，截至2025M6，已達成52項中國創新葯出海交易，其中18項總額超10億美元，披露總金額超過647億美元，交易熱度空前。由於ADC的巨大潛力，以及重磅藥物面臨專利懸崖，ADC Biotech/ADC產品成為MNC的收購目標。全球十大藥企通過自研及BD，基本完成ADC管線的佈局，吉利德、安斯泰來、艾伯維、羅氏、第一三共、輝瑞已成為全球ADC領導者；信達生物、百利天恆、映恩生物等公司亦與MNC達成重磅BD交易交易總金額高，顯示出中國企業在ADC領域的研發實力。全球大藥企及國內biotech在ADC領域投資有望持續加大，從研發到生產的外包服務需求持續增長，公司作為全球龍頭有望充分受益。

該機構續指，藥明合聯是高增長ADC CXO全球龍頭企業，具有明顯的平臺和品牌價值，在手項目和訂單充裕，后續業績增長確定性較強，我們認為公司估值仍有提升空間、預計公司2025-2027年歸母淨利潤為14.72/19.70/25.56億元，當前股價PE為44/33/26倍，首次覆蓋，給予「推薦」評級。