國泰君安證券：觀望情緒升溫，美股漲勢暫歇

本文來自格隆匯專欄：周浩宏觀研究 作者：周浩、黃凱鴻

近期美股市場從持續上漲的行情中轉換，進入觀望期。較早前隨着美國與日本、菲律賓、印尼和歐盟等國家或地區達成貿易協議，國際貿易前景逐步清晰，美股風險偏好提升，估值持續上漲。但美聯儲主席在7月議息會議中的鷹派言論，以及超預期疲軟的非農就業數據打斷了美股上漲行情。此外，美股進入財報季，密集公佈的美企財報表現也令市場投資者進入觀望狀態。

行業表現分化，信息技術等科技行業表現靠前。美國總統特朗普宣佈計劃對進口半導體徵收100%的關税，迫使跨國科技企業將海外生產線遷回美國本土，蘋果公司同一時間宣佈「美國製造計劃」提振市場信心，帶動納指走強。亞馬遜因AI雲服務增長超預期上漲。此外，英偉達、微軟、Meta等AI相關公司也因技術突破或財報超預期而表現亮眼。

除了企業財報影響近期美股走勢外，美聯儲政策預期的影響同樣不可忽視。投資者希望在7月30日美聯儲議息會議上看到9月降息的可能。雖説兩位美聯儲理事在FOMC會議上因支持儘快降息而投下反對票，讓市場看到9月降息的希望，但美聯儲主席鮑威爾表示在關税和通脹仍充滿不確定性的情況下應維持當前的利率水平。鮑威爾講話后，美股三大指數衝高回落。

非農數據超預期疲軟，打擊美股盈利預期。美國勞工局公佈了7月的新增非農就業人次為7.3萬，比預期的10.4萬人少，而且勞工局將6月和5月的新增非農就業人次大幅下修共25.8萬人次，遠超市場預期，反映出勞動力市場有降温跡象。市場對衰退甚至滯脹的擔憂迅速升溫，美股進一步回調，避險情緒較濃。

美股市場短期仍處於觀望行情，中長期受益於經濟基本面和盈利上升。美聯儲未來政策路徑存在反覆，9月議息會議降息預期大幅波動。根據調查研究，大概有四分之三的製造商和服務商在面臨關税成本上漲后的3個月內會提高產品價格，以轉嫁給消費者。在4月特朗普「對等關税」落地后，即將公佈的7月美國通脹數據是重要的觀察窗口。若通脹數據反彈，則可能加劇美股市場波動，短期市場進入觀望期。中長期來看，在美國經濟基本面韌性支撐下，美股盈利有望持續帶動美股上漲。

近期美股市場從持續上漲的行情中轉換，進入觀望期。較早前隨着美國與日本、菲律賓、印尼和歐盟等國家或地區達成貿易協議，國際貿易前景逐步清晰，美股風險偏好提升，估值持續上漲。但美聯儲主席在7月議息會議中的鷹派言論，以及超預期疲軟的非農就業數據打斷了美股上漲行情。此外，美股進入財報季，密集公佈的美企財報表現也令市場投資者進入觀望狀態。截至8月7日的10個交易日，標普500指數累計上漲%；納斯達克100指數表現相對強勁，累計上漲約4.3%，納指偏強主要得益於蘋果等科技巨頭的利好推動。

行業表現分化，信息技術等科技行業表現靠前，能源和金融等行業的表現不盡人意。雖然美國總統特朗普宣佈計劃對進口半導體徵收100%的關税，迫使跨國科技企業將海外生產線遷回美國本土，對跨國科技企業的盈利前景造成擾動，但陪同在側蘋果公司首席執行官庫克緊跟着宣佈，蘋果公司將新增1,000億美元的美國投資計劃，以用於美國國內製造，蘋果的「美國製造計劃」提振市場信心，股價當日暴漲5%，市值單日增加超1,500億美元，帶動納指走強。亞馬遜因AI雲服務增長超預期上漲4%。此外，英偉達、微軟、Meta等AI相關公司也因技術突破或財報超預期而表現亮眼，英偉達市值一度突破4.3萬億美元。另外，沃爾瑪和好市多等零售股因消費數據回暖上漲超4%，也支撐消費行業以及美國大盤的表現。

與之相反，部分傳統行業受關税政策和需求疲軟的影響明顯承壓，銅礦股如自由港麥克莫蘭下跌近10%。能源行業則因俄羅斯停火預期，受原油價格下跌而表現疲軟。

除了企業財報影響近期美股走勢外，美聯儲政策預期的影響同樣不可忽視。長時間的高利率環境令市場擔憂經濟基本面降温，投資者希望在7月30日美聯儲議息會議上看到9月降息的可能。會議結果基本符合市場預期，美聯儲連續第五次會議按兵不動。雖説兩位美聯儲理事在FOMC會議上因支持儘快降息而投下反對票，讓市場看到9月降息的希望，但美聯儲主席鮑威爾的言論還是給市場潑了一盆冷水，他表示關税傳導至價格的過程可能比之前預料的更慢，在關税和通脹仍充滿不確定性的情況下應維持當前的利率水平。鮑威爾講話后，9月降息的概率降至42%，美股三大指數在衝高后扭轉回落。

令美股表現雪上加霜的是7月非農就業數據超預期疲軟，打擊美股盈利預期。美國勞工局公佈了7月的新增非農就業人次為7.3萬，比預期的10.4萬人少，而且勞工局將6月和5月的新增非農就業人次分別從14.7萬人和14.4萬人大幅下修至1.4萬人和1.9萬人，兩者累計共下修了25.8萬人次，遠超市場預期，反映出勞動力市場有降温跡象。此外，美國ISM服務業指數顯示需求放緩，但價格壓力維持在高位，這令市場對美國衰退甚至滯脹的擔憂迅速升溫，美股進一步回調，避險情緒較濃。

注：本文來自國泰君安證券於2025年8月8日發佈的《【國泰君安國際策略】美股策略：觀望情緒升溫，漲勢暫歇》，分析師：周浩、黃凱鴻