中金：維持赤子城科技跑贏行業評級 目標價11.3港元

　　中金發布研報稱，維持赤子城科技（09911）25和26年收入，上調25和26年Non-IFRS淨利潤2%和1%至10.9和12.6億元。維持跑贏行業評級，維持港股目標價11.3港元，對應14倍的25年Non-IFRS市盈率，較當前有10%的上行空間（當前交易於12.3倍/10.5倍25/26年Non-IFRS市盈率）。

　　中金主要觀點如下：

　　預測1H25赤子城科技收入同比增長39.5%

　　該行預計1H25赤子城科技收入同比增長39.5%至31.7億元；其中，社交業務收入同比增長36.7%至28.3億元，創新業務同比增長68.5%至3.4億元。該行預期公司1H25歸母淨利潤5.0億元，Non-IFRS歸母淨利潤為5.7億元。

　　1H受用户增長驅動，社交業務維持較快增長

　　公司發佈1H25運營數據，2Q25社交業務MAU達到3，385萬（1Q/2Q環比增長3%/3%，同比增長15%/19%），社交應用累計下載量達到8.7億次，環比增長6%。公司持續在新產品、新市場發力：根據SensorTower，1HYoHo、SUGO、TopTop月活用户數均維持較快增長，其中YoHo流水延續個位數同比增長，TopTop維持雙位數增速，SUGO流水同增超100%。土耳其、沙特依舊貢獻新產品主要流水，但歐美等小基數、高ARPU市場流水快速成長；此外，通過深度本土化社區運營，HeeSay在東南亞等市場的優勢地位延續。基於新產品的高速成長，該行預計1H社交業務收入同比增長36.7%至28.3億元。

　　社交電商和流量變現驅動創新業務增長加速

　　公司預計1H創新業務同比高增65.0%-74.9%至3.4億-3.6億元，相比24年有顯著加速，根據公司公告，主要系流量變現和社交電商業務（荷爾健康）的快速發展。24年創新業務僅佔集團收入9%，但毛利率顯著高於社交業務，該行認為隨着該業務商業化進展加速，對集團利潤或有正向貢獻。

　　關注經營槓桿優化

　　考慮到1H經營利潤率有所優化，該行小幅上調全年利潤預期。需注意歷史上2H為公司投放旺季，全年收入趨勢往往前低后高，根據Sensor

　　Tower，SUGO、TopTop等新產品7月流水同比增長還有加速，該行看好公司2H收入的彈性空間，且在買量策略優化和AI提效的基礎上，建議關注經營槓桿超預期。