華西證券-順豐控股-002352-深度研究2：如何看順豐降本控費的持續性？-250807

（來源：研報虎）

　　長期角度：所處賽道為19萬億元+大行業。我們在22年12月4日外發的《順豐控股深度研究1：如何看順豐的長、中、短期成長空間？》總結,中國物流行業是一個大而又分散的行業。作為中國最大的快遞綜合物流企業，順豐24年收入口徑市佔率僅1.28%，我們認為未來順豐控股有希望憑藉網絡效果和規模效應建立的比較優勢，獲得持續市佔率提升。

　　資產建設角度：飛機背后的時刻是稀缺資產，土地儲備是抗通脹資產。公司21年資本開支已經達峰，24年底、25Q1季末公司固定資產相較23年底基本沒有增長，意味着相關固定總成本基本沒有增長。此時如果公司單量增速能夠較高增長，則意味着單票平均固定成本較快的下降。

　　運營角度：公司通過管控資源採購成本、經營管理和模式優化等方式實現成本優化，同時通過機制優化的方式激發員工的創收活力。此外，通過控制人員增長、場地費用、合理研發投入、降低有息負債等方向優化期間費用率。

　　盈利預測及投資建議：考慮內外部環境的變化，因此此次調整公司盈利預測，預計25年公司營業收入從3254.09億元下修至3177.64億元，預計25年公司EPS從2.93元下修至2.40元，新增26-27年盈利預測，預計26-27年公司營收為3503.70億元、3824.12億元，26-27年公司EPS分別為2.97元、3.58元，對應2025年8月7日收盤價47.12元PE分別為19.64倍、15.88倍和13.17倍。綜合考慮公司長期成長邏輯及短期景氣度的變化，維持「買入」評級。

　　風險提示：宏觀經濟增長不及預期、資本開支超預期、費用投放超預期。