RWA擁躉高呼「鏈上金融」熱潮 摩根大通潑冷水：代幣化尚未打動華爾街

智通財經APP獲悉，儘管全球數十億美元被投入到宣稱將重塑金融市場的區塊鏈+金融(即鏈上金融，也被稱作RWA浪潮的子集)項目中，但將股票、債券、基金和私人信貸等傳統資產置於區塊鏈軌道上的前沿鏈上金融理念，尚未贏得華爾街大型機構投資者們集體青睞。

摩根大通的統計數據顯示，長期以來被吹捧為加密貨幣等數字資產通往「主流金融之橋」的「現實世界資產代幣化(即RWA)」整體市場仍然很小，總價值僅僅為250億美元。而且該機構表示，其中大部分是由加密原生公司而非華爾街傳統金融機構所推動。

「儘管炒作報告甚多，但RWA代幣化資產總量仍‘相當微不足道’，」由Nikolaos Panigirtzoglou領銜的摩根大通策略師團隊在一份最新報告中寫道。並且摩根大通表示，當前面臨的主要障礙包括跨境監管碎片化、法律監管層面的不確定性，以及對於智能合約(基於區塊鏈的計算機程序)可執行性的信任程度有限。

「這種相當令人失望的代幣化圖景也反映出，傳統投資者迄今並未看到其必要性。」該團隊寫道。「目前也幾乎沒有證據顯示，銀行或客户正在從傳統銀行存款遷移至區塊鏈上的代幣化銀行存款。」

鏈上金融與RWA大浪潮

RWA代幣化——即為股票或美國國債等現實世界資產創建基於區塊鏈的表示形式——一直被加密貨幣生態支持者們吹捧為使金融市場交易模式更快、更便宜、更透明的便捷化範式。從理論上來説，代幣化基金可以提供近乎即時的結算，並去中介化傳統金融基礎設施。但這一願景在很大程度上仍停留在理論層面。

所謂的「tokenization(即「代幣化」)」以 RWA(Real-World Assets，現實資產上鍊)為核心——包括國債、貸款、基金份額、房地產、應收賬款、碳信用等可衡量價值的傳統金融/實體資產上鍊條，指任何原本存在於傳統金融體系或實體經濟中的可計量價值，被映射為鏈上可編程、可轉讓的數字化資產代幣。今年以來，穩定幣已成功驗證鏈上支付路徑以及「鏈上金融」邏輯，花旗集團的一份研究報告顯示月度穩定幣結算量已達 6,500–7,000 億美元，甚至傳統銀行業巨頭們陸續計劃發行自有穩定幣。

多數研究將 RWA 概念描述為「將有形或離鏈資產的所有權，通過智能合約發行的代幣在區塊鏈上表示」，世界經濟論壇指出，代幣化讓這些資產獲得統一的共享賬本、實時結算與可編程屬性，從而降低交割風險並提高效率。對於傳統銀行巨頭們而言，繼穩定幣之后，廣義上的RWA代幣化浪潮既可大舉拓寬營收來源，也能在合規框架下進一步探索區塊鏈效率紅利。

根據Ripple與波士頓諮詢公司的預測數據，預計2033年實現代幣化的現實資產規模(以RWA為核心)或將超過18萬億美元，預計自2025年以來的複合年增長率(CAGR)有望達 53%。

一些華爾街傳統金融公司正在嘗試。富達投資今年申請將其美國國債貨幣市場基金的一類份額「上鍊」。ETF與共同基金管理人VanEck推出了其代幣化的VBILL基金，提供對政府債務的類似投資敞口。資管巨頭貝萊德旗下的RWA數字流動性基金BUIDL在5月資產規模峰值達到了29億美元，隨后截至8月6日降至23億美元(數據來自追蹤網站rwa.xyz)。

多重因素導致RWA滲透率非常有限，從口號到落地仍有長路

華盛頓方面也在關注RWA。美國證券交易委員會近日在主席保羅·阿特金斯(Paul Atkins)主導下啟動了名為「加密項目(Project Crypto)」的新舉措，以探索美國市場如何採用基於區塊鏈技術的結算方式。

但迄今為止，RWA採用仍然狹窄而淺薄。代幣化現實世界的債券和私募資產的二級市場活動極為有限。即便是摩根大通所稱的150億美元代幣化私人信貸，也高度集中在少數參與者手中。

儘管如此，RWA支持者們普遍認為，代幣化正在沿着一種緩慢但不可避免的採納曲線加速前進，類似互聯網或ETF交易模式的早期發展。如果監管模式更加清晰、基礎設施更成熟，一些華爾街機構認為這項技術最終可能重塑金融市場的「管道」。

就目前而言，傳統投資者們仍然認為其效用非常有限。現有金融體系自身在變得更快且更加高效——這削弱了對激進結算與交易變革的需求，與此同時，關於法律清晰度、運營與操作風險以及生態碎片化的擔憂依舊存在。

「監管能在多大程度上有效解決機構投資者們的操作障礙與生態碎片化顧慮仍有待觀察，」摩根大通的策略師們寫道，並補充稱傳統金融機構們對於加密市場與數字資產的興趣目前主要仍侷限於比特幣敞口。