銀諾醫藥港股IPO，預估一手中籤率1%，甲組全部需要抽籤

（來源：郭二俠説財）

好消息是，經歷7月港股IPO淡季后，遞表的公司已經補充上半年財務數據，8月IPO恢復正常節奏。

壞消息是，港股IPO股份分配機制已經正式生效，銀諾醫藥是新規后的第一股，分配方式選擇的機制B，公開發售比例固定10%，不管超購多少倍也不會回撥，散户打新中籤更難了。

一、招股信息

二、公司概況

銀諾醫藥成立於2014年，是一家以創新導向的生物製藥公司，處於開發糖尿病和其他代謝性疾病創新療法的前沿地位。

其核心產品依蘇帕格魯肽α（商品名：怡諾輕）是中國首個獲批的國產人源長效GLP-1受體激動劑。

該藥物於2025年1月獲批用於2型糖尿病治療，僅5個月內即實現3814萬元營收，毛利率高達89.3%。其核心優勢在於204小時超長半衰期，優於諾和諾德司美格魯肽的168小時，理論上可支持兩周一次給藥，顯著提升患者便利性。

更大的想象空間來自減肥適應症。公司已在2025年3月啟動針對肥胖/超重的IIb/III期臨牀試驗，預計2026年底完成。中國肥胖藥物市場正處於爆發前夜，2024年僅42億元規模，但到2028年預計將飆升至207億元，年均增速高達171%。若獲批，依蘇帕格魯肽α有望成為國產減肥藥主力軍。

財務數據顯示，銀諾醫藥2025年前5個月營收3814萬元，首次實現商業化突破。2023年鉅虧7.33億元，2024年收窄至1.75億元，顯示研發投入高峰期已過。

截至2025年5月公司賬上現金5.57億人民幣，疊加IPO募資淨額6.1億港元，以及產品商業化帶來的持續性收入，公司未來運營沒有問題。

從行業競爭格局上看，GLP-1賽道已成「紅海」：

國際壟斷：諾和諾德與禮來佔據全球90%市場份額，司美格魯肽在中國糖尿病GLP-1市場佔有率高達67.4%。

國內混戰：中國共有52款GLP-1在研藥物，其中21款為長效製劑。信達生物（雙靶點GLP-1）、恆瑞醫藥等企業進度領先，九源基因的司美格魯肽仿製藥已報產。

價格壓力：銀諾定價策略激進，怡諾輕（532元/盒）比進口藥低30%-50%，但面臨醫保談判與集採風險。

在未來前景上，有三大利好與兩大挑戰。

增長驅動力：

1. 產能升級，2026年自建廣州生產基地投產，降低CDMO依賴，提升毛利水平。

2. 適應症拓展，除糖尿病和減肥外，MASH（代謝性脂肪肝炎）適應症獲FDA/NMPA批准進入IIa期，該領域中國尚無獲批藥物。

3. 全球佈局，積極開拓東南亞、拉美市場，對衝國內競爭風險。

潛在風險：

1. 單一產品依賴，收入完全依賴依蘇帕格魯肽α，5款臨牀前管線最早2028年纔可能貢獻收入。

2. 商業化能力，2025年2月剛組建銷售團隊，直面跨國藥企成熟渠道碾壓。

三、綜合點評

在估值方面，橫向對比港股生物醫藥公司，信達生物市值1565億港元，15款商業化產品，PS約16.6倍；九源基因市值25億港元，已盈利，PS約1.8倍。銀諾醫藥市值85億港元，對應2025年預估營收的PS高達85倍。

儘管估值顯著高於同行，但需注意，公司正處於營收爆發起點，2025年全年營收預計達0.9-1.2億元（按前5個月增速估算），若減肥適應症2027年獲批，收入規模可能突破10億元。

最近兩年在港股上市的生物醫藥B股表現整體上很好，和二級市場節節攀升的創新葯股價相映成輝。恆生香港上市生物科技指數今年以來的漲幅高達88%，領跑港股其他主要指數，是今年港股市場最靚的仔。

銀諾醫藥本次IPO發行股份佔全部股份比例的8%，按招股價上限18.68港元算，募資約6.83億港元，5名基石投資者鎖定7850萬港元，流通盤6.04億。

這是一隻H股，其H股部分流通市值78億港元，隨着港股市場水漲船高，現在納入港股通的市值門檻也上浮到86億，只要漲10%並穩住明年就可以進港股通，雖然時間還早，但散户手里貨少市值管理很容易。

四、預測中籤率

銀諾醫藥招股首日孖展216倍，最終大概率會超購2000倍，甲乙組各9139手。按照20萬人申購算，預估一手中籤率1%，甲組全部需要抽籤。

散户分到的貨太少，卷出天際，資金少的就現金打吧，不然最后沒有中籤就是貢獻手續費。

參考上一隻熱門新股維立志博，乙組有2萬人認購，不過維立志博當時基石佔比高，很多機構被迫來公開發售市場認購。銀諾醫藥這次中籤率非常低，性價比不高，可能會有少部分投資者放棄認購，打新乙組按1.5萬人認購算，預估乙頭抽籤，乙三中籤1手。

五、新股評級

這隻票的評級是滿倉干！（拿命干>滿倉干>梭哈>偷雞>放棄）

目前大多數券商已經關閉中國內地身份證開户，現在還能開的僅有2～3家，指不定什麼時候就全部關閉了，要開户的抓緊時間！