【華西有色金屬】2025Q2黃金需求同比增加102噸至1079噸，黃金ETF需求同比增加178噸至171噸

華西有色金屬

（一）供給：2025Q2黃金總供應量同比增長3%，達到1249噸

2025Q2黃金總供應量同比增長3%，達到1249噸。這主要得益於第二季度礦山產量創歷史新高，達到909噸，環比增長 9%，同比增長1%。2025Q2的黃金回收量同比增長了 4%至347噸，但環比變化不大。初步估計顯示，2025Q2廠商套期保值減少了7噸，不過一旦礦業公司發佈季報，這一數字很可能會發生變化。

（二）需求：2025Q2黃金需求（不考慮OTC及其他）達到1079噸，同比增長10%，環比下降17%

2025Q2，不考慮OTC及其他，黃金總需求同比增長10%，環比下降17%至1079噸。其中金飾製造356.7噸，同比減少14%，環比減少16%；科技用金78.6噸，同比減少2%，環比減少2%；投資需求477.2噸，同比增長78%，環比減少12%；央行購金166.5噸，同比減少21%，環比減少33%；場外交易和其他需求169.8噸，上一季度為-229噸，去年同期為-27噸。

珠寶：由於本季度創紀錄的金價進一步影響了人們的購買力，2025Q2黃金首飾的銷量同比減少14%至356.7噸。季度需求量比五年的季度平均值 487 噸低 30%。2025Q2中國的黃金珠寶需求同比下降 20%，僅為 69 噸。這是連續第五個季度出現兩位數的下降，需求接近2020Q1新冠疫情席捲全國時的水平。印度2025Q2的金飾消費同比下降 17%，降至 89 噸。印度2025H1 160 噸的需求量是自 2000 年第一季度以來協會的數據系列中第二低的--僅次於受新冠疫情影響的2020年（118噸）。伊朗的情況則有所不同--消費者購買金飾作為替代投資，是唯一一個需求同比增長的國家，2025Q2需求同比增長12%。

投資：由於黃金ETF獲得可觀的正向資金流入，以及金條和金幣需求的強勁增長，2025Q2黃金總投資需求同比增長了78%至477.2噸，環比下降13%。1）黃金支持的 ETF 在2025Q2吸引了大量投資，全球持有量2025Q2增長了170噸，而去年同期黃金ETF持有量減少了7噸，上一季度為增長了227噸。北美上市基金在2025Q2增持了73噸（80億美元），使該地區的總持有量達到1857噸（資產管理規模1,960億美元）。2025Q2亞洲上市黃金基金的需求量為70噸，幾乎與北美基金的需求持平--考慮到北美基金的總持倉量不到亞洲基金的五分之一（321噸，價值350億美元），這一增幅就更加令人印象深刻。亞洲需求的最大份額來自中國基金，新增了61噸。2）2025Q2，全球金條和金幣投資保持健康，同比增長 11%，達到 307噸。這比非常強勁的第一季度（環比-6%）略有放緩，但仍高於290噸的五年季度平均水平（+6%）。2025Q2，中國的金條和硬幣需求量達到 115 噸。加上第一季度非常強勁的數字，上半年的總量達到 239 噸，同比增長 26%，是自 2013 年以來最強勁的上半年。印度投資者在2025Q2繼續大量增持金條和硬幣，需求同比增長7%至46噸，連續八個季度增長。

央行：央行第二季度的黃金需求保持在166噸的健康水平，但環比下降33%，這是需求連續第二個季度放緩。雖然這是自 22 年第二季度以來的最低季度需求水平，但仍比 2010 年至 2021 年期間的平均季度水平高出 41%，而在此之前，近幾年的購買量急劇增加。上半年的總購買量為 415 噸，比 24 年上半年（525 噸）減少了 21%，也是自 2022 年以來的最低水平。各國央行雖然是黃金的典型戰略買家，但也並非對黃金價格完全不敏感。波蘭國家銀行再次成為最大的黃金買家，在2025Q2增加了 19 噸黃金儲備，但明顯低於第一季度的購買量（49 噸）。 阿塞拜疆國家石油基金在本季度增加了16噸黃金持有量。土耳其中央銀行報告稱，2025Q2官方黃金儲備（中央銀行加國庫）增加了 11 噸，幾乎是第一季度增幅的兩倍。 哈薩克斯坦國家銀行也在2025Q2增加了購買量，黃金購買量從第一季度的 6 噸增加到了 16 噸。 中國人民銀行在2025Q2繼續適量增加黃金儲備。據報告，中國人民銀行購買了 6 噸黃金，幾乎是第一季度購買量的一半。捷克國家銀行在2025Q2淨購買了 6 噸黃金，略高於第一季度的購買量（5 噸）。 吉爾吉斯共和國國家銀行在2025Q2為其官方黃金儲備增加了 4 噸，抵消了第一季度出售的 4 噸。

工業：雖然人工智能應用和設備中使用的黃金需求依然強勁，但第二季度的工業領域黃金總體需求略有下降，為 79 噸（同比-2%）。1）2025Q2電子產品用金量同比下降 2% 至66噸。由於關税和出口限制帶來了很大的不確定性，金價上漲又給製造商造成了壓力，因此該行業的前景充滿挑戰。但對人工智能相關組件的需求依然強勁，消費電子產品的出貨量在最近一次關税暫停后出現反彈。貿易摩擦預計將在2025年下半年持續，這可能會阻礙消費電子產品的銷售。2）2025Q2，其他工業和裝飾用金（主要是印度傳統服裝中使用的電鍍和金線）同比下降 3%，降至11 噸。3）與此同時，由於陶瓷替代品的持續替代，牙科用金量同比下降 9%，至 2 噸。

（三）投資建議

本周關税開始落地，疊加非農數據爆冷，疊加9月降息概率顯著回升，市場可能重新交易衰退預期與降息預期。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬松的交易方向，「大而美」法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，看好未來黃金價格，受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，估值目前處於較低水平。受益標的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。

風險提示：1）美國經濟情況超預期變化2）美聯儲降息態度再度變化3）俄烏衝突及中東局勢超預期變化

證券分析師：晏溶 S1120519100004；

發佈日期：2025-08-05；

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