【公司研究】海天味業 603288

（來源：宏赫臻財）

本系列研究旨在對滬港深美上市公司進行定量和定性研究，並予以「護城河」評分評級和模糊估值區間判斷。建議關注評級為A級及以上企業，耐心等待它們估值具備吸引力的時刻。可將↑宏赫臻財關注並星標，以后能及時看到新的研究推送。

閲讀本文前可參考：

上市公司研究

護城河評分&估值-海天味業

目錄↓

壹：圖文透析 (投資的是企業而不是籌碼)

貳：估值探討 (該企業當前值多少錢？)

叁：投資簡評 (投資該企業的策略思考)

以上三部分分別對應巴菲特在伯克希爾哈撒韋1996年大會上提出的投資中的最重要的三個理念，即投資股權、安全邊際和市場先生。

壹

圖文透析

1

營收結構分析

營收結構圖

2024年末公司總營收269億，同比+9.5%，按產品分類：

第一業務醬油營收138億，權重為51%，近三年同比增幅分別為：-2%、-9%、9%；毛利率45%。

第二業務耗油營收46億，權重為17%，近三年同比增幅分別為：-3%、-4%、9%；毛利率34%。

第三業務其他營收41億，權重為15%，近三年同比增幅分別為：--%、19%、17%；毛利率25%。

第四業務調味醬營收27億，權重為10%，近三年同比增幅分別為：-3%、-6%、10%；毛利率37%。

第五業務原材料、包裝物、副產物及其他營收27億，權重為4%，近三年同比增幅分別為：--%、--%、6%；毛利率17%。

公司近四季(24Q2-25Q1)營收為275億，同比+6.9%；歸母淨利潤66.3億，同比+10.8%。

中報預計披露時間：2025-08-29

整體業務當前毛利率：38%；淨利率：24%。

營收地域結構佔比圖

觀察各項主營業務佔營收比例，思考公司營收的多元性和反脆弱性，國內和海外的營收佔比趨勢等。

滾動近四季營收&歸母淨利潤圖

以上兩圖中的每一根柱圖意味着以此季度為終點前推四個季度的營收和淨利潤，即：每個季度末前推過去12個月的營收和淨利潤，所以儘管是已經發生的業績，但滾動地看對未來趨勢或有所窺探。

銷管費用分析

該指標用於分析公司商業模式內產生淨利潤能力的強弱。可關注近四季銷售和管理費用與毛利潤之比持續小於30%的公司，這樣的公司具備較高的競爭優勢（即圖中綠色折線低於下紅虛線為優異，靠近為優秀）；若該指標處於30-70%之間（圖中紅色虛直線之間）為可接受區域；若大於70%需要警惕，説明該公司產生淨利潤的能力較弱。

公司該指標最新值22.3%，近三年均值為21%。持續在優秀區間。

2

環球可比公司市值&市盈率

環球可比公司市值TOP

參照行業為『調味品』的當前可比上市公司共計【32】家，當前時點該行業市值最高為美國的卡夫亨氏，市值2285億人民幣（合320億美元）。

該行業中位數市值99億，中位數市盈率22倍；市銷率2.55倍

海天味業 當前A股市值2221億，位列第2位，市盈率34倍，市銷率8.15倍。H股市值1772億，位列第4位，市盈率28倍，市銷率6.67倍。

AH股詳細估值資料如下：

當前海天H股價格是A股的82%。

3

資產構成圖

俗話稱：新手看利潤表，老手看資產負債表

資產構成圖

（去年末和最新季度）

觀察各項資產佔總資產的比例：比如關注固定資產、在建工程、貨幣資金、交易性金融資產、商譽、無形資產、存貨、應收賬款、以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產等的比重，思考公司商業模式特點。（表中列舉佔比在1%以上的資產）

投資者可去年報中，搜索上述各科目看其詳細內容。

最新季度公司總資產為401億

     =負債65億+所有者權益336億

※ 前三大資產：

① 貨幣資金222億，佔比57%

② 交易性金融資產76億，佔比19%

③ 固定資產合計53億，佔比14%

※ 現金類（貨幣資金+交易性金融資產+其他）佔比74%；

※ 無形類（商譽+無形資產）佔比2%。

資產安全性指標

結合公司業務和商業模式，分別從七年均值和去年末值來觀察該公司的資產安全性和資金流動性。

一般而言，各類負債佔總資產比越小越好，無形資產和商譽佔比過大會有減值風險，流動比率和速動比率分別大於2和1為好。關於各比率的學習可在宏赫微店內找尋 『財務指標課程』進行學習。

海天味業 各項指標健康，資產非常安全。

4

盈利能力&競爭優勢分析

從營收角度看盈利能力

（盈利能力）

宏赫臻財認為25%的毛利率線可以作為大部分非金融企業經營難易的分水嶺，低於25%毛利率的企業投資者要謹慎對待，或許你會投資的很辛苦，不如將精力聚焦在高毛利率的企業身上研究。

從資產角度看盈利能力

（競爭優勢）

↓年度圖↓

↓季度圖↓

競爭優勢是個複雜思維研判體系，但可以簡單的從雙R指標中管中窺豹，即上圖中的ROE（柱圖）和ROIC（紅折線）能始終站在良好線&優秀線之上的公司值得你戰略跟蹤研究。

海天味業的雙R逐步回落，但讓在優秀線上面。顯示競爭優勢依然較強。

盈利能力&資本回報率

(戰略關注以下四個指標持續在15-20%之上的企業)

戰略關注淨利率、ROE、ROIC指標持續在15-20%之上的企業；關注三個時段的增減趨勢。詳見：宏赫財務指標課程系列

毛利率為大廈之基，絕對值過小（低於25%）需謹慎對待。往往會耗費投資者較大的時間成本。

近四季ROE為20.02%，未來3年機構一致預期均值為20.69%。

5

現金流分析

「3+1」指標判斷淨利潤含金量

大家可以從均值以及去年度的值對照優秀和及格標準來看該公司的淨利潤含金量高低。戰略重視有3-4個指標持續在優秀標準以上公司。

8個量化評價為:【8優】

注：目前在我們研究的歷史上全優的企業少之又少，目前的進程中遇到的全優企業有【7】個：蘋果、茅臺、博通、同花順、山汾、邁瑞、海天……

6

研發及其他財務比率

近年研發費用（資本化處理）、研發佔營收比圖

2024年末研發費用8.4億，佔營收比3.1%（近五年佔比為3.0%）。資本化率為0%。

基本面運營效率

該圖反映企業經營難易度，柱圖越低反映企業經營越容易，低於紅色線為優秀。關注六指標中有4-5項在紅色優秀線以下的企業為好。

六指標看：5優0良。

注：目前在我們研究的歷史上該項目六優企業有：茅臺……

7

杜邦態勢分析

該公司近七年杜邦態勢拆解：並於卡夫亨氏對比

海天的企業效益上市以來一直高於投資者對於調味品（品牌眾多，競爭激烈，轉換成本不高）的預期，淨利率持續在20%+；周轉率複合預期七年均值為0.80。后續還需關注海天是否在未來10年能夠穩住當前的淨利率水平。

8

股東層面分析

實控人持股變化

241231：龐康37.80%，程雪12.53%，管江華1.10%，陳軍陽0.87%，文志州0.78%，廖長輝0.37%。

231231：龐康37.80%，程雪12.53%，管江華1.10%，陳軍陽0.87%，文志州0.78%，廖長輝0.37%。

221231：龐康,程雪,黃文彪,吳振興,陳軍陽 49.66%

211231：龐康,程雪,黃文彪,吳振興,陳軍陽 49.66%

201231：龐康,程雪,黃文彪,吳振興,陳軍陽 49.66%

高管薪酬和持股一覽

注：此處的持股為個人直接持股，非實際控制持股。

最新季度披露十大股東，股東户數&機構持股比例

最新季度機構持股佔比為【64%】；近三年機構持股佔比均值為66%。最新季度持股比例：基金1.4%，北向3.5%，社保0.0%。

最新股東户數為18.45萬户；近三年股東户數均值為19.39萬戶。

以上圖表數據來源：iFinD&宏赫臻財整理

定制您專屬的公司研究點這里👉定製上市公司研究

關注宏赫服務（honghers）服務號並置頂，建立日常便捷入口，搜索投資標的（代碼或名稱）即可查閲更多上市公司和基金研究。

貳

估值探討

9

基本面評分評級、估值、投資綜述

宏赫臻財上市公司基本面評分涉及下圖四大項評測，其中財務指標和現金流體現為純定量分析評分；經營優勢壁壘和存續周期性為定性分析得分，打分標準具體涉及企業①業績增長②盈利能力③經營周期④現金流⑤競爭優勢(護城河)⑥價值存續期⑦企業文化和管理等七項內容。

該公司綜上所述具體得分如下：

……