出於對估值的擔憂，卡特彼勒下調了摩根士丹利的評級

卡特彼勒（紐約證券交易所代碼：CAT）周四受到摩根士丹利下調評級的打擊，分析師安吉爾·卡斯蒂略將該股從之前的投資評級下調至不足，並警告稱，在定價趨勢惡化和利潤率壓力下，該股「定價完美」。

此前，卡特彼勒（紐約證券交易所代碼：CAT）第二季度盈利不佳，2025財年前景好壞參半，這雖然表明收入有所改善，但也表明利潤率正在減弱。

儘管印刷版平淡無奇，但卡特彼勒（紐約證券交易所代碼：CAT）的股價仍然保持彈性，摩根士丹利充滿活力將其歸因於強於預期的積壓增長、該公司發電部門推動的銷量增加以及表面下需求正在堅挺的看漲説法。

但卡斯蒂略認為樂觀可能是錯誤的。

卡斯蒂略在8月7日給客户的一份報告中寫道：「我們認為價格/利潤率惡化是需求和基本面潛在健康狀況的更重要關鍵績效指標。」「第二季度的銷量/訂單連續改善是一個顯着的積極因素，但在我們看來，這是一個有可能向前拉動的頭部造假。」

該分析師將目標股價下調至350美元，比卡特彼勒目前的每股428美元下跌約18%。他的最新預測表明，2025年調整后每股收益為17.53美元，其市淨率為20倍，遠低於市場目前暗示的25倍。

卡斯蒂略認為卡特彼勒（CAT）面臨負向傾斜的風險/回報狀況，他估計熊市的下跌幅度高達50%，而看漲情況下的上漲幅度僅為29%。

他寫道：「我們最新的預測表明，股票的風險/回報與當前水平相比呈2比1的負偏。」

卡斯蒂略擔心的核心是，他認為市場低估了定價下跌，特別是在該公司的核心建築行業（CI）和資源行業（RI）部門。

他指出：「建築行業價格下跌-7%凸顯了CAT採取了量大於價值的策略，作為市場上的優質參與者，這向競爭對手發出了一個信號，這可能會刺激更多競爭。」

卡特彼勒（CAT）在財報電話會議上承認：「價格比我們預期的更為不利，因為我們有吸引力的營銷計劃刺激了北美用户高於預期的銷售。」卡斯蒂略強調這一言論是潛在定價疲軟的證據。

此外，卡斯蒂略警告説，銷售激勵措施和對2026年關税相關價格上漲的擔憂可能已將需求帶入第二季度，從而造成誤導性的勢頭。

該報告還針對卡特彼勒（CAT）如何覈算本季度關税。卡斯蒂略指出，由於時間問題，該公司最初將一部分關税相關成本分配給了其企業部門。當重新分配到運營部門時，CI和能源與運輸（E & T）的利潤率會顯得較弱。

卡斯蒂略寫道：「儘管這不會影響調整后的每股收益率，但我們認為，較低的分部利潤率將對當天的投資者情緒和股票表現產生重大影響。」

他還反駁了看漲者的觀點，后者建議投資者在評估卡特彼勒（CAT）業績時應排除關税成本。

他寫道：「我們不同意看漲者的反對意見，即應排除關税逆風來考慮CAT的結果，因為這些是開展業務的非常現實的成本，而且我們預計在可預見的未來將繼續存在。」

摩根士丹利表示，這些壓力可能在2026年惡化，使卡特彼勒成為少數幾家無法減輕或轉嫁關税成本的公司之一。

儘管卡特彼勒（CAT）管理層預測2025年下半年設備需求將大幅反彈，但卡斯蒂略並不相信。

他表示：「我們認為該公司的全年前景是樂觀的，該前景呼籲在施工季節結束時出現非典型的V形復甦/補充庫存。」

渠道檢查表明，許多卡特彼勒（CAT）經銷商目前正在實際零售需求之前補充庫存，這表明設備積壓可能不會轉化為真正的終端市場實力。卡斯蒂略警告稱，這可能會導致庫存過剩並在2025年底或2026年初進一步去庫存。

摩根士丹利認為，即使美聯儲開始降息，任何與宏觀狀況惡化相關的政策放松措施短期內可能不會實質性地重振建築活動。

卡斯蒂略雖然承認E & T發電部門的優勢，但堅稱這不足以抵消其他地方的定價和產量擔憂。

「我們的E & T部門假設中包含了強勁的持續增長……並且在不對CI和RI進行過度激進的估計的情況下，我們仍得出2025/2026年共識下的下跌-4%/-18%。每股收益估計。」

由於卡特彼勒（CAT）的股價為25倍，遠高於其12至21倍的歷史區間，分析師表示，該股已經低估了「盈利拐點、數據中心順風以及美國重新離岸復興」。

「換句話説，我們認為該股的定價已經達到了完美的水平，因此如果我們錯了，所有這些因素都實現了，那麼上行風險就會相對受到控制。」

卡斯蒂略確實承認，如果非住宅建築和數據中心投資反彈快於預期，他可能是錯誤的，而這種情況可能證明將該股重新評級至550美元是合理的。