黃金周報 | 美國就業市場意外降温，上周外盤金價明顯反彈

　　文章來源：東方金誠

　　摘要

　　美國就業市場意外降温，上周外盤金價明顯反彈。上周五（8月1日），滬金主力期貨價格較前周五小幅回落0.85%至770.72元/克，COMEX黃金主力期貨價格較前周五上漲2.32%至3416.00美元/盎司；現貨方面，黃金T+D現貨價格回落0.83%至767.18元/克，倫敦金現貨價格上漲0.79%至3362.64美元/盎司。具體來看，上周鮑威爾在美聯儲7月議息會議后對貨幣政策的表態仍偏鷹，淡化9月降息預期，加之美國二季度實際GDP數據表現較好，對國際金價形成壓制。但上周五公佈的7月非農就業數據意外低於市場預期，且5月和6月數據大幅下修，失業率小幅回升，顯著提升市場降息預期，同時美聯儲理事庫格勒宣佈辭職，引發市場對美聯儲獨立性的擔憂，這些因素共同支撐國際金價大幅反彈。總體來看，上周國際金價先跌后漲，整體明顯回升。

　　本周（8月3日當周）金價料將震盪上行。美國二季度GDP數據中剔除淨出口與庫存波動的國內實際總需求仍顯疲軟，表明美國經濟增速正在放緩。同時，美國就業市場意外大幅降温，顯著推升9月降息預期，加之本周公佈的ISM服務業指數中的就業分項數據仍將表現疲軟，這將進一步強化市場降息預期，並對金價形成有力支撐。此外，美聯儲理事庫格勒的辭職為特朗普提名繼任者提供了條件，這或將持續引發市場對美聯儲獨立性的擔憂，同樣有望助推金價上行。整體上看，在美國就業市場降温背景下，本周國際金價有望震盪上行。

　　本文目錄

　　一、上周市場回顧

　　1.1 黃金現貨期貨價格走勢 

　　1.2 黃金基差 

　　1.3 黃金內外盤價差

　　1.4 持倉分析

　　二、宏觀基本面

　　2.1 重要經濟數據

　　美財政部三季度借款預期破萬億，債務上限提高后加速發債

　　美國6月JOLTS職位空缺人數不及預期

　　美國重要房價指數連續三個月下跌，創2022年以來最大跌幅

　　美國二季度實際GDP年化季環比初值好於預期

　　美國6月核心PCE物價指數同比2.8%，創4個月新高

　　日本央行維持利率不變，上調今明兩年通脹預期

　　美國7月非農新增就業人數遠低於預期

　　2.2 美聯儲政策跟蹤

　　2.3 美元指數走勢

　　2.4 美國TIPS收益率走勢

　　上周美國10年期TIPS收益率繼續波動下行

　　2.5 國際重要事件跟蹤

　　中東以及俄烏均陷入僵局

　　報告正文如下

　　一

　　上周市場回顧

　　1.1 黃金現貨期貨價格走勢 

　　上周五（8月1日），滬金主力期貨價格收於770.72元/克，較前周五（7月25日）小幅回落6.60元/克；COMEX黃金主力期貨價格收於3416.00美元/盎司，較前周五上漲77.50美元/盎司。黃金現貨方面，上周五，黃金T+D現貨價格收於767.18元/克，較前周五小幅回落6.43元/克；倫敦金現貨價格收於3362.64美元/盎司，較前周五上漲26.42美元/盎司。

　　1.2  黃金基差 

　　上周五，國際黃金基差（現貨-期貨）為-13.25美元/盎司，較前周五繼續顯著回落27.65美元/盎司；上海黃金基差為-0.26元/克，較前周五上漲0.83元/克。

　　1.3 黃金內外盤價差

　　上周五，黃金內外盤價差為-17.48元/克，較前周五的-10.26元/克大幅回落，主因美國7月非農數據超預期回落，提振市場降息預期，加之美聯儲獨立性或再受干擾，導致外盤金價反彈，影響內外盤價差大幅回落。上周原油價格漲幅大於黃金，金油比小幅下降；白銀價格大幅回落，金銀比大幅上升；上周金銅比顯著上升，主因美國政府宣佈結束對銅的232調查且不再對進口銅徵收關税，加之美國二季度GDP表現較好，以及鮑威爾鷹派發言，導致銅價承壓大幅下滑。

　　1.4 持倉分析

　　現貨持倉方面，上周黃金ETF持倉量小幅減少。截至上周五，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量為953.08噸，較前一周小幅減少4.01噸。國內黃金T+D累計成交量顯著回升，全周累計成交量為156040千克，較前一周大幅回落31.31%。

　　期貨持倉方面，截至7月29日（目前最新數據），黃金CFTC資管機構多頭持倉量明顯回落，空頭則有所增加，導致多頭淨持倉量大幅回落。庫存方面，上周COMEX黃金期貨庫存繼續增加，上期所黃金庫存顯著增加5487千克至35745千克。

　　二

　　宏觀基本面

　　2.1 重要經濟數據

　　美財政部三季度借款預期破萬億，債務上限提高后加速發債。美國財政部7月28日公佈，預計今年7月至9月的淨借款規模將達到1.007萬億美元。這一預期較4月公佈的預期規模5540億美元高出4500多億美元，相當於財政部將預期大幅上調將近82%。財政部的三季度借款預期激增主要源於債務上限導致的扭曲。這一調整反映出，在本月初通過的「大而美」法案將債務上限提高5萬億美元后，美國政府正加速發債，補充財政部一般賬户（TGA）的現金儲備——今年上半年，為避免觸及債務上限，財政部被迫削減發債規模，消耗自身存量現金滿足償付需求。

　　美國6月JOLTS職位空缺人數不及預期。7月29日，美國勞工統計局公佈的報告顯示，美國6月JOLTS職位空缺743.7萬人，不及預期值750萬人，前值從776.9萬人下修至771萬人。分行業來看，6月職位空缺減少較為廣泛，主要集中在住宿和餐飲服務、醫療保健以及金融和保險等行業。美聯儲官員們密切關注的職位空缺與失業人數之比維持在1.1，與疫情前的水平大體一致。JOLTS報告還顯示，6月新增聘用人數意外大幅下滑26.1萬人，降至520.4萬人，6月的招聘率放緩至3.3%，為去年11月以來的最低水平。6月裁員數量變化不大，但仍處於較低水平。

　　美國重要房價指數連續三個月下跌，創2022年以來最大跌幅。7月29日，美國標普CoreLogic凱斯-席勒（Case-Shiller）公佈的數據顯示，截至2025年5月，美國20個最大城市的房價已連續第三個月下跌。根據報告，美國5月房價環比下降0.34%，與4月的跌幅持平，是自2022年12月以來的最大單月跌幅。這一趨勢也使房價同比漲幅下滑至2.79%，為2023年8月以來的最低水平。標普道瓊斯指數公司專家表示，「全美房價較去年同期僅上漲2.3%，這是自2023年7月以來最小漲幅，而且幾乎全部漲幅都集中在過去六個月」，「春季市場帶來了温和的提振，但漲幅不足以表明房價將持續加速上漲」。考慮到抵押貸款利率（有滯后效應）正處於上行趨勢，未來幾個月的房價前景並不樂觀。

　　美國二季度實際GDP年化季環比初值好於預期。7月30日，美國經濟分析局（BEA）公佈的初步數據顯示，剔除通脹因素后的GDP以年化3.0%的速度增長，不僅徹底扭轉了第一季度的萎縮（-0.5%），還大幅超出市場預期的2.6%。同時，美國二季度核心個人消費支出（PCE）物價指數年化季環比初值2.5%，大幅低於前值3.5%，但高於預期值2.3%。通脹反彈，將讓美聯儲在利率政策上更加謹慎。

　　美國6月核心PCE物價指數同比2.8%，創4個月新高。7月31日，美國經濟分析局公佈的數據顯示，美國6月PCE物價指數同比2.6%，高於預期值2.5%，前值上修0.1個百分點至2.3%；環比0.3%，與預期持平，前值從0.1%上修至0.2%。6月核心PCE物價指數同比上漲2.8%，高於預期值2.7%，為今年2月以來最高水平，前值上修0.1個百分點至2.8%；環比0.3%，與預期持平，高於前值0.2%。

　　日本央行維持利率不變，上調今明兩年通脹預期。7月31日，日本央行以9-0的投票結果通過最新利率決議，維持利率在0.5%不變，符合市場預期。該行在聲明中重申，目前日本實際利率處於極低水平，如果經濟和物價展望實現，將會加息。同時強調，貿易政策及其進展存在不確定性，對經濟和物價前景的影響仍高。在同時公佈的季度展望報告中，日央行上調了對今年通脹的展望，將2025財年核心CPI預期值從2.2%上調至2.7%，2026財年核心CPI預期值從1.7%上調至為1.8%。

　　美國7月非農新增就業人數遠低於預期。8月1日，美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國7月非農新增就業人數驟降至7.3萬人，創9個月來最低紀錄，大幅不及預期值10.4萬人。同時，5月和6月數據被大幅下修。5月非農新增就業人數下修12.5萬，從原先的14.4萬修正爲1.9萬；6月則下修13.3萬，從14.7萬修正爲1.4萬。經此次修正，5月和6月的新增就業減少了25.8萬。與此同時，美國7月失業率回升至4.2%，與預期值一致，高於前值4.1%。7月份勞動參與率為62.2%，較上月的62.3%略有下降，同比下降0.5個百分點，為2022年11月以來的最低水平。

　　2.2 美聯儲政策跟蹤

　　7月30日，美聯儲在貨幣政策委員會FOMC會后公佈，聯邦基金利率的目標區間仍維持在4.25%至4.50%。決議聲明顯示，包括美聯儲主席鮑威爾在內的九名FOMC委員繼續投票支持保持利率不變。投反對票的兩人是美聯儲理事沃勒和特朗普提名的美聯儲負責金融監管副主席鮑曼。他們都主張本次會議降息25個基點。美聯儲7月聲明的主要變化包括：美聯儲將「經濟活動繼續穩步擴張」表述，修改爲「上半年經濟活動增長有所放緩」，將「經濟前景的不確定性有所下降，但仍處於較高水平」改為「經濟前景的不確定性仍處於較高水平」。

　　美聯儲主席鮑威爾記者會上給市場對9月降息的預期降温，表示現在就斷言美聯儲9月下調利率還為時過早。他表示，在關税和通脹仍充滿不確定性的情況下，當前的利率水平是合適的；目前政策變化的影響仍具不確定性，合理的基本假設是，關税對通脹的影響將是短期的；關税傳導至價格的過程可能比之前預料的更慢，然而關税對通脹的影響已經開始顯現，但要判斷影響程度仍然太早；就業市場並未走弱。

　　8月1日，紐約聯儲主席威廉姆斯和克利夫蘭聯儲主席哈瑪克表示，勞動力市場仍然穩健，將此次非農數據疲軟描述為温和降温而非令人擔憂的惡化。威廉姆斯表示，勞動力市場仍處於「穩健狀態」。他強調，5月和6月就業數據的「異常大幅下修確實是這份報告的新聞」，但他指出，包括職位空缺和首次申請失業救濟人數在內的更廣泛指標顯示，經濟仍保持過去一年來緩慢招聘、緩慢解僱的平衡狀態。相較於就業數據，威廉姆斯表現出更多對通脹的擔憂。他指出，剔除波動性食品和能源價格的核心通脹指標「仍顯著高於」美聯儲2%的目標。他強調美聯儲在確保通脹預期保持低位和穩定方面仍有重要工作要做。

　　克利夫蘭聯儲主席哈瑪克也持類似觀點，他表示，勞動力市場「有一些令人失望的跡象需要非常仔細地觀察」，但較弱的就業增長考慮到移民減少是合理的。

　　同日，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克強調，即使就業數據顯示明顯的疲弱跡象，也不意味着本周美聯儲貨幣政策委員會FOMC會議作出的不降息決策有誤。他指出，「從許多方面來看，就業市場仍然形勢良好」。他認為，當前通脹水平與美聯儲目標之間的差距依然超過就業指標與目標之差，暗示通脹仍是政策制定的主要考量。

　　2.3 美元指數走勢

　　上周鮑威爾在7月議息會議后的發言明顯偏鷹，淡化9月降息預期，帶動美元指數明顯上漲。但周五非農就業數據遠低於市場預期，加之前值大幅下修，且失業率回升，再度提升市場降息預期，同時美聯儲理事庫格勒辭職，使得美聯儲獨立性或將再度受到質疑，導致美元指數回落。截至上周五，美元指數較前一周五小幅回升1.04%至97.67。       

　　2.4 美國TIPS收益率走勢

　　上周美國10年期TIPS收益率繼續波動下行。上周美聯儲舉行的7月議息會議符合市場預期，但會后鮑威爾講話明顯偏鷹，淡化9月降息預期，導致美國10年期TIPS收益率上行。但周五公佈的非農就業數據意外超預期回落，加之失業率回升，市場對降息預期再起，帶動美國10年期TIPS收益率大幅下行。截至上周五，美國10年期TIPS收益率較前一周五下行6bp至1.90%。

　　2.5 國際重要事件跟蹤

　　中東以及俄烏均陷入僵局。上周五（8月1日），據德新社報道，以色列總參謀長哈萊維表示，如果不能就釋放哈馬斯2023年10月7日從以色列綁架的人質達成協議，加沙地帶的戰鬥將繼續。這意味着以色列與哈馬斯或很難重啟加沙停火談判。俄烏方面，俄烏雙方繼續在黑海沿岸相互發動空襲，此外俄軍還用無人機和導彈襲擊基輔，雙方仍處於僵局之中。

　　本文作者 | 研究發展部 瞿瑞 白雪

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責任編輯：朱赫楠