【上證可選消費】谷子潮玩海外持續開店，關注潮玩出海成長——輕工紡服行業周報（20250728-0803）

（來源：上海證券研究）

一、行情回顧：本周（2025.07.28-2025.08.01），A股SW紡織服飾行業指數下跌2.14%，輕工製造行業下跌1.59%，而滬深300下跌1.75%，上證指數下跌0.94%。紡織服裝在申萬31個一級行業中漲幅排名第16位，輕工製造在申萬31個一級行業中漲幅排名第12位。

二、核心邏輯：

1）輕工行業：①我們認為潮玩谷子行業需求快速增長，Z世代引領新消費趨勢，盲盒等產品觸及情緒價值深層需求。伴隨泡泡瑪特、國谷等產品走向世界，中國IP文化加速滲透。②DeepSeek等AI新技術與輕工製造有望深度融合，伴隨以舊換新政策延續、財政持續發力、國家推動房地產市場止跌回穩等，輕工內需有望逐步企穩，實現估值修復。

潮玩谷子：52TOYS持續深耕東南亞市場，關注國貨谷子出海前景。據泰國瀾象網，52TOYS於2025年8月1日在曼谷東部大型購物中心Seacon？Square開設泰國第七家線下門店。2023年12月，52TOYS在曼谷高檔商場THE EMSPHERE設立泰國首店。隨着品牌在泰國市場的線上、線下佈局加速，2024年52TOYS泰國GMV同比增長4倍。其自有IP NOOK、胖噠幼Panda Roll、Sleep、Lapply等，以及授權IP蠟筆小新、貓和老鼠等系列產品，都受到當地消費者的追捧。我們認為情緒價值支撐谷子經濟，Z世代引領潮玩谷子經濟新趨勢，需求增長帶動產業發展，關注潮玩谷子市場前景。

出口鏈：我們認為輕工出口鏈如保溫杯、辦公家俱、服務機器人等產品海外需求穩定，關税影響有望逐漸消化，關注前瞻佈局海外產能及供應鏈抵禦關税風險的龍頭企業。

關税再次更新，重點關注出口企業后續訂單修復。據央視新聞，當地時間7月31日，美國總統特朗普簽署行政令，確定了對多個國家和地區徵收的「對等關税」税率，具體税率從10%至41%不等。該行政令列明：敍利亞被徵收的「對等關税」税率最高，定為41%；緬甸、老撾為40%；瑞士為39%；阿爾及利亞為30%；印度25%；越南為20%；菲律賓、泰國、柬埔寨為19%；巴西、英國關税最低，定為10%。多數國家及地區的關税税率定為15%，包括日本、韓國、以色列、土耳其。針對歐盟國家，若商品現行關税低於15%，將補足至15%；高於15%的不再追加。行政令還表示，未列明國家統一適用10%的關税税率。此外，如有國家或地區通過第三地轉運方式規避關税，其商品將被徵收40%的轉運税。此外，有美國政府高級官員表示，美國將在未來幾周內實施新的原產地規則，以確定轉運商品的關税税率。我們認為伴隨后續關税政策逐步明朗，利好我國在海外具備產能及供應鏈佈局的出口企業，未來出口鏈有望逐步修復。

家居板塊：2025年上半年家俱類社零數據增長亮眼，關注家居板塊龍頭25H1業績情況。據國家統計局數據顯示，2025年1-6月我國限額以上家俱類零售額982億元，同比+22.9%；單6月，我國限額以上家俱類零售額208億元，同比+28.7%。25H1全國新建商品房銷售面積同比下降3.5%，降幅比去年同期收窄15.5個百分點；新建商品房銷售額同比下降5.5%，較去年同期大幅收窄19.5個百分點，市場交易量呈改善的趨勢。7月以來，核心城市已經在繼續優化房地產政策，如北京、廣州、南京、大連等地從提高額度、優化提取、延長還款期限等方面優化公積金貸款政策。我們認為地產政策推動房地產市場止跌回穩，有望傳導家居需求增長復甦，低估值高分紅家居龍頭關注度有望提升。

造紙&包裝：紙企集體漲價，關注造紙上游成本變化。自7月初以來，紙企陸續發佈漲價函。玖龍紙業一個月內已六次宣佈調漲瓦楞紙、再生牛卡紙等紙張價格，山鷹國際、理文造紙、湖北榮成等頭部紙企緊隨其后，紛紛宣佈8月起將執行新價格。廣東造紙行業協會常務副會長表示近期紙價上行主要受成本端驅動，廢紙原料佔生產成本70%-80%。廣東地區因持續降雨的異常氣候導致廢紙回收與物流受阻，進一步加劇供應緊張，對成本構成顯著壓力。我們看好未來造紙行業龍頭隨着產能擴增和產能利用率、供應鏈效率提升，未來或帶來穩定增長。

2）紡服行業：①我們認為黃金需求預計增長，25年國內黃金珠寶公司有望實現銷量提升、業績改善。②政策擴內需消費信心提振，户外經濟催熱運動服飾銷售高景氣，DeepSeek賦能紡服產業鏈，推動行業數字化升級，疊加三孩政策預期升溫，建議關注AI+紡服以及高確定性細分賽道。

黃金珠寶：老鋪黃金上海新天地門店啟幕，精耕細作佈局頭部商圈。根據上海黃浦公眾號，8月2日，老鋪黃金全新門店在上海新天地正式開業，並給出開業限時折扣（即日起至8月10日，每滿1000元減100元，不與其它折扣政策同享），吸引眾多消費者排隊購物。此次最新開設門店位於新天地，作為黃浦區標誌性的高端商圈，憑藉廣闊的輻射範圍和豐富的商業氛圍，長期虹吸大量文化和商業資源。隨着新天地門店的開幕，老鋪黃金逐步完成了上海渠道的多層次差異化佈局。我們認為伴隨悦己消費需求增長、地緣政治及經濟因素不穩定背景下投資者對黃金避險保值屬性的重視程度不斷加深，黃金珠寶行業有望持續增長。

運動户外：體育產業已成為助力經濟增長、推動經濟社會轉型升級的重要力量，在培育經濟發展新動能上作出重要貢獻 。國家大力推動改革創新賦能體育高質量發展，運動户外消費活力持續釋放，我們認為運動服飾高景氣或持續。

阿迪達斯維持全年業績指引，關注庫存變化情況。7月30日，阿迪達斯公佈FY25H1及FY25Q2業績數據。在貨幣中性下，剔除Yeezy因素，集團FY25H1全球營收121.05億歐元，同增14%；全球營業利潤為12億歐元，同增70%；全球毛利率51.9%，同比提升0.9個百分點。其中大中華區營收18.27億歐元，同增13%。其中，FY25Q2全球營收60億歐元，同增12%；全球營業利潤為5.46億歐元，同增58%；全球毛利率51.7%，同比提升0.9個百分點。其中大中華區營收7.98億歐元，同增11%。作為阿迪達斯品牌最為重要的戰略市場之一，大中華區業績連續九個季度實現「有質量的增長」。分業務看，FY25Q2阿迪達斯品牌運動表現與運動時尚業務均實現雙位數增長，分別同比增長12%和13%。分品類看，阿迪達斯品牌鞋類收入同比增長9%，其中以ADIZERO 0系列為代表的跑步業務收入同比增長超25%，服飾業務收入同比增長17%，配飾業務收入同比增長7%。阿迪達斯仍維持全年展望，預計在貨幣中性下，2025年阿迪達斯品牌的營收將保持雙位數增長態勢，營業利潤維持在17億至18億歐元之間。同時，有競爭力的產品線、與零售商的深度合作關係將成為營收增長的主要驅動力。

品牌服飾：即時零售滲透品牌服飾市場，驅動品牌服飾銷售增長。非餐飲訂單在各即時零售平臺佔比大幅上升。美團閃購數據顯示，6月以來跑步鞋、運動T恤、籃球鞋等運動鞋服銷量同比上年增長超過200%，游泳用品、騎行用品、登山鞋、徒步鞋、溯溪鞋、運動外套等商品銷量同比增長超1倍。近日淘寶閃購數據顯示，7月5日淘寶閃購超8000萬日訂單中，非餐飲訂單超1300萬，佔比超過16%。其中，運動服飾增長了144%，淘寶閃購同樣也向全品類大幅拓展。頭部服裝品牌如迪卡儂、七匹狼等紛紛與即時零售平臺合作，推動線上服裝銷售增長。

紡織製造：我們認為製造出海、份額提升以及公司核心競爭力增強為紡織製造長期增長邏輯。

25年上半年紡服社零平穩增長。據國家統計局數據顯示，2025年1-6月我國限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類零售額7426億元，同比+3.1%，增速低於社會消費品零售總額5.0%的增速；單6月，我國限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類零售額1275億元，同比+1.9%。線上穿類商品零售額表現分化，2025年1-6月在實物商品網上零售額中，穿類商品增長1.4%。

原材料價格波動；終端消費疲軟；行業政策變動風險；市場競爭加劇風險等。

        報告名稱： 《谷子潮玩海外持續開店，關注潮玩出海成長——輕工紡服行業周報（20250728-0803）》

         分析師: 杜洋 

         Tel: 021-53686169 

         SAC 編號: S0870523090002 

         分析師: 袁鋭 

         Tel: 021-53686074 

         SAC 編號: S0870525060002

   研報發佈日期：2025年8月6日

   發佈機構： 上海證券有限責任公司

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