股債走勢逐漸脱敏，再平衡下資金分流或持續｜機構要評

一創固收: 股債走勢逐漸脱敏，振幅減小曲線走陡

債市昨日日內消息不多，收益率先下后上，振幅較小，同時也有傳言大行買債。資金寬松下，中短端表現強於長端，曲線走陡。近期權益強勢，但是股債蹺蹺板失靈，10年期國債活躍券250011收益率下行0.7BP至1.697%，30年國債活躍券25特2收益率下行0.1BP至1.917%，10年期國開活躍券250210收益率上行0.1BP至1.796%。

公開市場方面，昨日央行公開市場7天OMO投放1385億元，到期3090億元，淨投放1705億元。央行繼續回籠跨月投放的OMO，資金情況則相比前一日變化不大，均衡寬松。

申萬宏源固收：債市邏輯生變，股債再平衡下資金分流或持續【偏空頭】

申萬宏源固收在研報中指出，今年以來，長端利率多次嘗試突破前低，但並未成功。除降息外，改善企業盈利來降低企業融資成本可能更為重要，物價是否回升可能是中期需關注的變量。物價能夠較好反映需求狀態，目前債市可能對定價名義經濟增長的權重上升，債市的關注點也可能從關注名義利率下降切換到實際利率下降。今年以來債市收益率下到歷史低位，但對配置盤吸引力不足，主要是交易盤進行博弈。股債再平衡之下，債券供給持續增加，但入市資金在邊際轉弱，下半年或呈「債市賠率低、股市賠率高」的狀態。從資產配置的角度看：儲蓄回報下降后，居民提高了風險偏好選擇比純債更有性價比的資產，只要權益市場穩健，資金從債市分流就可能持續。

浙商銀行FICC：債市窄幅震盪，積蓄韌性【偏中性】

當前市場情緒已實現充分釋放，周三債市逐步迴歸理性，資金層面延續寬松格局。長端方面也正在逐步消化權益市場上行帶來的壓力，上行幅度並不大，市場交易重心正有序迴歸基本面與資金面的定價主線，展現出較強韌性。近期活躍券成交量有所收縮，而仍有Carry優勢的長久期地方債表現穩健，在買盤推動下有0.25-0.5BP的下行。對於債市而言，從此輪調整的微觀機構行為觀察來看，7月份大部分機構並未對本輪調整做出明顯調倉，機構倉位整體仍處於相對偏高的水平。但在目前的收益率水平下，配置盤恐怕也並不着急進場做多，短期債市環境階段性回暖，但也較難走出趨勢性行情。

華創固收：保險產品預定利率下調，或打開保險后續配債空間【偏中性】

華創固收在研報中指出，近期中國保險行業協會下調保險產品預定利率，或打開保險后續配債空間。然而，本次預定利率下調帶來的保費收入超季節性增長效果或不如前兩輪下調。本次調降需在8月底完成，保費收入「炒停售」時間也僅剩不到一月，對消費者的刺激效果或不如前兩年。 此外，就資產端而言，當前30y地方債性價比高於30y國債，或為保險主要配置選擇，本次預定利率下調對超長國債利差壓縮的帶動作用或相對有限。一方面，10y以上地方債較國債利差今年以來在5-30BP區間波動，具有明顯收益優勢。另一方面，保險有剛性負債成本，長端國債收益率已難以滿足保險負債成本要求，或影響保險配置意願。

華創投資：新老券税收利差邏輯待明 股市前高或施壓債市【偏多頭】

利率債成交筆數自上周三以來連續5天回落且為7月中旬以來最低值，或反映出當前債市交易熱度回落，觀望情緒漸濃。觀望因素可能是當前市場對新老券税收利差分配邏輯未明：假如一級發行彈性較大，新券票面上行分擔較多税收利差，則老券在市場偏謹慎的環境下可能沒有更多動力壓降收益率；但如果央行支持財政發債的立場較為堅決，一級發行票面較為剛性，則老券收益率可獲得更多的下行空間，屆時或迎來補漲。市場或在下周逐步理順涉税新老券之間的定價邏輯。此外，截至周三，權益市場接近前高。雖然從點位來看，債市在解除對非銀「贖回潮」的擔憂后開始重獲韌性，但我們認為當前債市運行仍未完全脱離「看股做債」的框架，權益市場若突破前高仍將給債市帶來回調壓力。